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公司点评系列：
系列十一：抚顺特钢
近期公司年报出现一定的空档期，时间较为充裕，我在知识星球里发布了，有哪些股票需要咨询，有空可以尽量发过来，结果一看一堆股票，看来工作量又要增加不少了，这个系列只能是以点评的方式进行，不可能写着非常细，因为忙不过来，太多了，这一次我又成功把自己坑了进去。
第十一家公司是抚顺特钢。
说起抚顺特钢，就让我想起了我之前写的，
当时锦程沙洲花了44亿，获得东北特钢43%的股权，间接获得公司38.22%股份。
不到一个月（1月30日），公司就停牌自查，9月21日复牌，结果18个跌停在伺候，股价从5.5元跌到2元，跌幅达64%，锦程沙洲成为史上最大冤大头，我们很难想象堂堂一家国企既然还会造假，但我们也万万想不到，花了几十个亿的锦程沙洲既然连公司造假也还不知道，是因为公司造假手段了得，还是因为锦程沙洲的会计师太水？这只能留给后人去评判。
2019年12月26日收到中国证监会《行政处罚决定书》和《市场禁入决定书》，我们才知道公司从2010年开始造假直到2017年，长达八年的造假史，跨度时间之长，让人感到不可思议！
抚顺特钢主营合金结构钢、高温合金、不绣钢、工具钢。
其中高温合金具有一定的技术壁垒，比如制造难度大、质量稳定性、验证周期性，所以在钢铁领域高温合金是处于金字塔的顶峰。
从产业链来看高温合金对应的下游行业是航空航天、舰船、能源电力、汽轮机、石油、石化等。
由于高温合金有着较高的技术壁垒，所以在特钢领域里高温合金钢的毛利率最高，常年保持在40%左右。
可惜由于高温合金钢占总营收的20%左右，占总营收并不高，
所以公司整体毛利率并不是很高，近几年保持在15%-20%左右，
不过对比行业龙头宝钢股份，公司的毛利率远高于宝钢股份。
由于钢铁是个周期性比较强的行业，以宝钢为例，过去十一年宝钢的利润呈周期性变化，
净利润的波动主要是的毛利率波动导致了净利率的变化所致。仔细观察，2022年宝钢的毛利率仅有5.84%，但净利率也有3.81%，而在2015年宝钢的毛利率8.87%，净利率仅为0.44%，表明宝钢的抗风险能力较之前有了较大的提升。
同样公司净利润的波动也是十分巨大的，远高于宝钢股份。
对于周期性行业通常我们是怎样估值的，一般情况下，最简单的方式是看市净率，市净率越低越好，投资时最好是跌破净资产，整个行业都出现大面积亏损，风声鹤唳，类似于2011-2016年，整整五年的去产能。
现在宝钢每股净资产9.07元，股价6.8元，已经破净，市净率为0.75%；而抚顺特钢呢？每股净资产3.21元，股价6.35元，市净率为2，为什么抚顺特钢行业的市净率会远高于宝钢，也就是估值远高于宝钢，主要是特钢行业具有一定的技术壁垒，毛利率较高，但是公司的利润波动也是非常大的，目前公司的估值在我眼里怎么看都好像不太便宜，近三年公司利润最高是7.8亿，如果公司能够恢复到7.8亿的利润，当前市值126亿，PE16，对于周期性行业来说，这个估值也依然算贵。
总之当前公司不管是PE（70），还是PB（2），这个估值我认为还不够便宜，周期性行业最好是等到PB为1，整个行业出现大面积亏损时介入比较好。
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