要点
1.苏南区级城投，纺织业、房地产、基建为主业，房地产方面存在一定的去化压力；
2.上市城投公司，在交易所监管机构监管下，公司运作更为合规；
3.23年上市构思收到警示函主要与计量问题相关，不影响公司信用实际资质。
1区域经济
公司位于经济强省江苏省苏南地区，所在市常州市位于省内GDP第5位9550亿元，全市财政自给率76%，相对较好。所在区新北区（与常州高新区重合），GDP、常住人口仅次于武进区，但存在一定差距。
2 股东与历史沿革
黑牡丹股份有限公司前身为常州第二色织厂，后经整体改制，改名为黑牡丹股份有限公司。2002年在上交所上市。目前实控人为常高新集团，直接和间接持股约为59.26%。常高新集团上层股东为常州市新北区人民政府，属于地方国企，是江苏省常州市新北区主要平台，是常州高新区（新北区）重要的基建和国有资产运营主体，经营性业务主要为纺织服装（并表黑牡丹）、商品房销售和少量贸易业务。
3业务模式
营业收入及利润主要依赖商品房销售贡献及建筑行业贡献。利润空间上也是商品房销售，IDC基础设施，纺织行业均高于10%以上。
（1）建筑业务
建筑施工主要由发行人下属子公司常州黑牡丹建设投资有限公司经营。PPP方面在建涉及三个基础设施建设，自有资金比率100%，缺口约11.6e，计划每年投资3e左右。
委托建设方面政府购买毛利率10%，自2015年以后此类业务向PPP项目转型，当前剩余在建项目——东海路、黄海路，自有资金100%，资金缺口3.7e。
（2）安置房
常州黑牡丹置业有限公司开发经营，22年以后安置房业务模式发生变化由“成本加成模式”变为“回购价固定模式”，毛利率从以往10%以上跌落至10%以下。在建安置房新景花苑五期，资金缺口8e，每年2e左右投入。
（3）纺织行业
由于黑牡丹纺织有限公司、黑牡丹集团进出口有限公司、常州荣元服饰有限公司及黑牡丹（溧阳）服饰有限公司经营。品类为牛仔布及服装生产、销售。疫情期间产能利用率较为低下，产销方面较为匹配。
（4）商品房开发
商品房主要以住宅收入及利润贡献为主，在建地产投资缺口53e，年均投出12e左右。
（5）IDC 基础设施业务
公司于 2019 年完成战略收购艾特网能 75%股权，并以该项目为切入点进入IDC基础设施制造及解决方案业务领域。
（6）其他业务
其他业务主要包括土地整理业务、万顷良田工程业务和创新产业投资业务。投资缺口约26e，回款速度相对较慢，占款形成82余e。
3报表
3.1指标
102480554
2019/12/31
2020/12/31
2021/12/31
2022/12/31
备注
收现比
1.50
1.15
0.92
0.50
22年回款显著走弱
资产负债率
69.08
69.61
69.18
65.39
资产负债率有得到优化，主要系处置艾特网能股权所致
母公司资金统筹能力（母公司报表/合并报表货币资金）
2.79%
2.47%
0.86%
8.69%
3.2现金流量表
102480554
2019/12/31
2020/12/31
2021/12/31
2022/12/31
备注
经营活动净现金流
41.54
9.28
(18.19)
(13.08)
21年系当期商品房预售节奏减缓回款减少及本期支付土地款多增，22年主要系收到的税费返还增加及支付的各项税费减少综合所致。
销售商品、提供劳务收到的现金
116.87
106.27
90.40
57.19
购买商品、接受劳务支付的现金
63.83
84.96
87.32
56.20
投资活动净现金流
(9.82)
(1.89)
(0.75)
(3.80)
购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
0.24
0.73
1.09
0.32
投资支付的现金
0.54
0.10
0.22
8.76
融资活动净现金流
(21.35)
3.69
3.85
18.10
23年9月已使用授信56e，未使用授信46e，额度较为充裕
