缝制设备电控龙头，受益新中式需求旺盛 出口复苏
公司为全国缝制及针织设备电控领域龙头，主导产品刺绣机电控系统、袜机控制系统、特种工业缝纫机电控系统等在国内市占率领先，受益新中式服饰需求旺盛和出口拉动的缝制机械景气修复。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.49、8.38、10.27亿元，EPS分别为0.58、0.76、0.93元/股，公司对应当前股价PE分别为23.8、18.4、15.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
新中式服饰需求旺盛，内需回暖拉动缝制机械行业景气
根据《2024抖音电商女性消费趋势数据报告》，2023年3月1日-2024年2月28日期间，女性购买新中式服饰订单量同比增长195%，其中马面裙同比增长841%。据中国纺织工业联合会数据，2023年“新中式”服饰市场规模达10亿元级，近3年相关产品商品交易总额增速超100%。得益于新中式服饰等需求拉动，纺织服装内销市场持续回暖，板块公司盈利水平持续改善，行业投资企稳回升。2024年1-2月，我国纺织业、服装业和化纤业固定资产投资完成额同比分别增长15.0%、16.6%和8.0%。我们认为新中式服饰需求旺盛有望推动缝制机械行业景气度上行，为公司相关数控产品带来可观增量。
缝制机械行业出口显著复苏，电控系统龙头有望受益
2024年初，受益于全球经济持续复苏和发达经济体鞋服补库需求释放，海外南亚、东盟、非洲、拉美等市场需求较快回暖，我国缝制机械出口实现同比增长。根据海关总署数据，2024年1-2月，我国缝制机械产品累计出口额4.88亿美元，同比增长13.02%，行业出口呈阶段性回稳向好态势。受益于下游需求提振，公司2024Q1业绩显著加速，实现收入6.43亿元，同比增长50.70%；归母净利润1.48亿元，同比增长103.69%，未来持续看好出口 内销需求向好带动缝制机械行业景气向上，配套电控系统龙头业绩弹性可期。
风险提示：新中式服饰需求不及预期；纺织服装行业固定资产投资不及预期；缝制机械出口不及预期；市场竞争加剧；下游客户自研；多元业务运营管理风险。
目录:
正文:
1、 国内缝制与针织设备电控领域龙头
公司是国内缝制与针织设备电控领域的龙头企业。智能装备电脑控制系统为智能设备工业控制计算机及装置，集伺服驱动、多轴联动等自动化核心技术为一体，是电控类智能机械设备整机产品的“神经中枢”和“大脑系统”，系统通过电脑程序实现对机械设备运动过程及顺序、位移和相对坐标、速度、转速及各种辅助功能的自动控制，并通过网络管理,使软件与机器交互，实现工厂的智能制造。目前公司产品主要包括刺绣机电脑控制系统、特种工业缝纫机控制系统、袜机控制系统、手套机控制系统和横机控制系统等。
公司为全国缝制及针织设备电控领域规模最大、最专业的供应商之一，主导产品刺绣机电控系统、袜机控制系统、特种工业缝纫机电控系统等在国内市场占有率领先。根据公司2019年报，主导产品刺绣机电控系统2019年国内市场占有率超过80%、袜机控制系统国内市场占有率85%左右，特种工业缝纫机电控系统在国内市场占有率50%左右。经过多年发展，公司在产品型号/规格、生产规模、技术水平、产品质量、服务/技术支持体系、人才队伍等方面均处于行业领先，积累了丰富的缝制、针织设备电控行业经验，在行业内占据了领先的市场竞争地位。
缝制机械是服装、箱包、鞋帽、汽车、家具、蓬帆、家纺装饰等产品的主要生产设备，按照工业化服装生产中的用途和功能划分，可分为生产准备、裁剪、缝纫、整烫整理和成品检验及包装。
公司电控产品在缝制机械行业目前主要配套用于缝纫阶段的刺绣机、特种工业缝纫机等设备。电脑刺绣机在电控系统的控制下，可以驱动挑线、机针、绣框、换色、剪线等多个复杂的机械机构，进而带动机针和绣线形成线环，使绣线在面料上产生特定线迹，从而在棉、麻、化纤等不同面料上绣出各种花型图案，广泛应用于时装、内衣、窗帘、床罩、饰品、工艺品的装饰绣。特种工业缝纫机能够实现多种特殊缝制功能、种类繁多，主要包括花样机、模板机、锁眼机、套结机和曲折缝等。
公司刺绣机电控系统、特种缝纫机电控系统处于行业领先地位。公司刺绣机电控系统的品牌市场地位和产品技术水平三十余年一直保持领先，公司不断推动产品技术革新，向高端化和智能化发展，产品性能、用户体验、服务质量在行业内始终保持较高水平。特种工业缝纫机的电控系统可以实现自动控制各种缝制动作精细化和模块化，整机的工艺性能得到有效提升。公司是特种缝纫机电控领域的产品种类与规格最多的厂家，在该领域的品牌影响力较强，公司通过产品不断创新升级，产品性能提升的同时实现技术降本，市场竞争力持续上升。
公司的针织机械电控系统主要应用于针织横机、针织袜机和针织手套机。针织横机主要生产毛衫、针织鞋面等针织制品；针织袜机主要生产棉袜及丝袜；针织手套机主要生产工业劳保手套和民用手套。
公司袜机电控系统、手套机电控系统国内市场领先优势明显，横机电控系统的市场地位也在稳步上升。公司的电控系统是针织机械的核心部件，近年来公司在针织机械领域的业务取得了良好的发展，目前针织机械电控已成为公司电控业务板块的重要产品线之一。公司持续在针织机械各产品线推出行业升级款产品，通过针对性调整产品策略和市场策略，巩固竞争优势。
公司2022年8月控股收购北京兴汉网际，进入网络安全硬件市场和云边端市场。兴汉网际多年来是中国网络安全市场领先的硬件供应商，是众多领先的中国网络安全厂商的长期合作伙伴。
兴汉网际拥有较为完善的客制化产品服务体系，提供从解决方案规划、硬件&驱动级软件设计、产品工程设计、生产制造、软件灌装、到售后服务的全流程服务，形成了基于X86、ARM、国产飞腾、海光、龙芯处理器等全系列硬件平台产品，构建了在网安硬件、网络接入及边缘接入、产业物联网等领域广受好评的口碑和品牌形象。
2023 年兴汉发布全系列的网络密码机产品，与密码行业领军企业开始深度合作，产品已获得市场认可。同时兴汉网际子公司获得了国家级大基金1.8亿元战略投资，进一步加速了网络安全产业布局，为业务发展注入强大动力。
根据互动易，2022年以来，兴汉网际加入北京国资旗下后，基于自身丰富的产品底蕴，积极参与中电信量子全线基于量子技术的平台产品选型，先后在千兆万兆网关、服务器密码机等项目中进行产品送测，并成功入围云服务器量子密码机、国产化量子5G CPE、国产化量子QSG安全网关等项目，部分产品已经小批量生产。
地方国资背景深厚，股权结构集中。公司实际控制人为北京市国资委。一轻控股系公司控股股东，直接持有公司32.89%股权。公司荣誉董事长、执行董事郑建军直接持有公司13.08%股权，与一轻控股为一致行动人。
吴海宏为公司董事，直接持有公司10.84%股权。赵玉岭曾任公司副总经理、总工程师，目前直接持有公司8.63%股权。孙雪理曾为公司副总经理，目前直接持有公司8.63%股权。谭庆曾为公司总经理，目前直接持有公司8.63%股权。
2024Q1业绩高增长。2024Q1收入实现6.43亿元，同比增长50.70%，主要系受纺织服装及新中式服饰加工需求增加，特种缝制设备市场行情向好，导致公司数控产品供货量增加；数控设备功能性能升级带动高附加值产品市场需求增长；自动装置及针织设备数控市场份额提升。同时公司有效控制成本费用增长，利润增速显著高于收入增速，实现归母净利润1.48亿元，同比增长103.69%。
缝制设备电控系统是公司主要收入来源，2023年收入占比超50%。
针织设备电控系统收入快速增长，2019-2023年收入CAGR达到32.55%，超过公司整体收入增速，收入占比显著提升，2023年达到27.08%。
2、 新中式服饰需求旺盛，内需回暖拉动缝制机械行业景气
汉服爱好者数量规模呈现高增长态势，带动中国汉服市场快速发展。根据艾媒咨询数据，中国汉服爱好者从2014年的32万人增长至2022年的850.7万人，年均增速达到51.7%。具体来看，超过四成的消费者会在汉服活动、艺术拍摄、传统节日等场景穿汉服，39.2%消费者会在旅游观光时穿汉服，30.6%消费者会在日常活动中穿汉服，对汉服进行日常化改进，有望进一步促进汉服产业发展。
中国汉服市场规模呈现持续上升扩大趋势。根据艾媒咨询，中国汉服市场规模2023年达144.7亿元，未来“95后”“00后”成为国潮消费主力人群，进一步释放市场潜力，推动汉服市场活力的加速发展，未来上行空间明显，预计2027年中国汉服市场规模有望达241.8亿元。
根据《2024抖音电商女性消费趋势数据报告》，2023年3月1日至2024年2月28日期间，女性购买新中式服饰的订单量同比增长195%，其中马面裙同比增长841%，汉服同比增长336%。
2023年新中式服饰相关笔记数量快速攀升。根据千瓜数据，2023年1月至10月期间，小红书平台上新中式服饰相关的种草笔记数量同比2022年增长超过110%，每月平均笔记数破万，全年互动总量突破2000万。在笔记提及的热门品类中，年轻人偏爱汉服、旗袍、连衣裙、马面裙等。
新中式服饰相关商品交易总额高增长。根据中国纺织工业联合会数据，2023年“新中式”服饰市场规模达10亿元级别，近3年来，相关产品商品交易总额增速超过100%。2024年1月以来，在互联网销售平台上“新中式”“宋锦”的搜索量环比分别增长近6倍和近20倍。
我们认为新中式服饰需求旺盛有望推动缝制机械行业景气度上行，为公司相关数控产品带来可观增量。
纺织服装内销市场持续回暖。2023年以来，伴随国家扩内需、促消费各项政策措施落地显效，居民多样化、个性化衣着消费需求加快释放，国风国潮产品及自主品牌市场认可度提升，国内纺织服装内需保持较好回暖势头。根据国家统计局数据，2023年全国限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长12.9%，增速较2022年大幅回升19.4个百分点，整体零售规模超过疫情前水平；全国网上穿类商品零售额同比增长10.8%，增速较2022年大幅回升7.3个百分点。2024年1-2月，全国网上穿类商品零售额同比增长17.8%，增速较2023年同期大幅回升13.8个百分点。
内需市场回暖支撑下，纺织效益水平稳步改善。根据国家统计局数据，2023年纺织行业3.8万户规模以上企业营业收入同比减少0.8%，降幅较2022年收窄0.1个百分点；利润总额同比增长7.2%，增速较2022年大幅回升32个百分点，全年实现由负转正；营业收入利润率恢复至3.8%的年内最高水平，较2022年提高0.3个百分点。产业链绝大多数环节效益情况较上年明显改善，化纤、毛纺织、丝绸、长丝织造、印染等行业营业收入同比实现正增长；化纤、丝绸、棉纺织、毛纺织、麻纺织和纺织机械等行业利润总额同比增幅超过10%。2024年1-2月，规模以上企业营业收入同比增长13.7%；利润总额同比增长73.8%。
2023年以来纺织服装行业固定资产投资企稳回升，有望带动缝制机械设备投资需求，从而提振电控系统厂商业绩。伴随盈利水平持续改善及转型升级步伐加快，行业投资降幅有所收窄。2023年，我国纺织业、服装业和化纤业固定资产投资完成额同比分别减少0.4%、2.2%和9.8%，增速虽然均较2022年有所回落，但较2023年内低位水平分别收窄10.6、3.5和1.8个百分点。2024年1-2月，我国纺织业、服装业和化纤业固定资产投资完成额同比分别增长15.0%、16.6%和8.0%。纺织服装行业固定资产投资回暖，有望带动缝制机械设备和相应电控系统投资需求。
3、 缝制机械出口复苏，电控系统龙头有望受益
2024年1-2月中国缝制机械产品出口呈现较好的增长态势。2024年初，受益于全球经济持续复苏和发达经济体鞋服补库需求逐渐释放，海外南亚、东盟、非洲、拉美等市场需求较快回暖，我国缝制机械行业出口实现同比增长。根据海关总署数据，2024年1-2月，我国缝制机械产品累计出口额4.88亿美元，同比增长13.02%，行业出口呈现阶段性回稳向好态势。
其中，工业缝纫机出口量70万台，出口额2.19亿美元，同比分别增长9.43%和7.12%。刺绣机出口量1.6万台，出口额9164万美元，同比分别增长17.13%和38.63%。除家用缝纫机外，行业各类工业缝纫机及其零部件出口额整体均呈现不同幅度增长态势。
2024年2月中国缝制机械产品出口显著提速。2月我国缝制机械产品出口1.92亿美元，同比增长30.77%，基本恢复到2021、2022年同期水平。其中，工业缝纫机出口量27万台，出口额0.87亿元，同比分别增长23.67%和20.45%。此外，行业当月其他缝制设备产品出口额同比亦呈现出不同幅度增长态势。
2024年1-2月，中国对亚洲、非洲、拉美洲三大重点市场出口缝制机械产品均呈现明显增长态势。各区域市场中，我国对“一带一路”市场出口额3.36亿美元，同比增长17.63%，占行业出口额比重68.80%，比重同比提升2.69个百分点；对南亚市场出口1.36亿美元，同比增长55.19%，占行业出口额比重27.90%，比重同比提升7.58个百分点；对RCEP市场出口额1.22亿美元，同比增长10.57%，占行业出口额比重24.90%；对东盟市场出口1.03亿美元，同比增长19.45%。
具体分国别来看，印度、越南、巴基斯坦、孟加拉、印度尼西亚等行业前五大出口市场出口额同比均呈现大幅增长。印度是我国当前最大的缝制设备出口市场，1-2月我国对印度累计出口缝制机械产品8737万美元，同比增长49.32%，占我国行业出口额比重的17.89%；对越南出口额4044万美元，同比增长58.85%，占我国行业出口额比重的8.28%；对巴基斯坦出口额2339万美元，同比增长154.60%，占我国行业出口额比重的4.79%。此外，我国对印度尼西亚、柬埔寨、马来西亚等东盟市场，埃及、阿尔及利亚、尼日利亚、摩洛哥、肯尼亚等非洲市场，以及巴西、墨西哥、危地马拉等拉美市场，伊朗、伊拉克等中东市场制机械产品出口额同比均呈现增长态势，其中对巴基斯坦、伊朗、阿尔及利亚、斯里兰卡、伊拉克等市场出口额同比均呈现翻倍增长。
4、 盈利预测与投资建议
4.1、 核心假设
核心假设1：受益于国内纺织服装及新中式服饰加工需求增加，以及纺织服装行业出口复苏趋势，缝制设备市场行情向好；叠加自动装置及针织设备数控市场份额提升，公司数控产品供货量有望呈现快速增长趋势。
核心假设2：数控设备功能性能升级有望带动高附加值产品市场需求增长，从而拉升公司毛利率。
核心假设3：公司有效控制期间费用成本增长，利润增速有望保持高于收入增速；同时公司持续较高研发投入，研发费用率预计有望保持稳定，以保证产品核心竞争力。
4.2、 盈利预测与估值分析
公司为全国缝制及针织设备电控领域规模最大、最专业的供应商之一，主导产品刺绣机电控系统、袜机控制系统、特种工业缝纫机电控系统等在国内市场占有率处于领先地位，有望显著受益新中式服饰需求旺盛和出口复苏拉动的缝制机械景气修复。
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.49、8.38、10.27亿元，EPS分别为0.58、0.76、0.93元/股。
我们选取柏楚电子、宏华数科等国内控制系统龙头和量子加密领军公司格尔软件作为可比公司。公司对应当前股价PE分别为23.8、18.4、15.1倍，低于行业可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。
5、 风险提示
下游需求不及预期风险：新中式服饰需求不及预期风险；纺织服装行业固定资产投资不及预期风险，缝制机械出口不及预期风险。
市场竞争加剧：下游客户潜在自研风险。
多元业务运营管理风险：公司主营业务已由上市初期较为单一的缝制机械电控业务，扩展至针织机械电控、智能工厂云平台、网络安全硬件等多市场、多品类业务运营的集团化企业，公司业务规模也在不断增长，公司市场成长空间也被打开，同时公司也面临着多元业务、集团化运营等方面带来的管理风险。
注：上述报告内容详见开源证券公司首次覆盖报告20240512：《大豪科技（603025.SH）：缝制设备电控龙头，拐点或已至》
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