天风建筑建材团队
水泥收入规模收缩，数字物流成长可期
核心观点
公司上半年实现归母净利润0.52亿元，同比下滑65.36%
公司发布 24 年中报，上半年实现收入/归母净利润43.00/0.52亿元，同比 0.85%/-65.36%，实现扣非归母净利润0.28亿元，同比-79.40%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润27.33/0.68亿元，同比-12.49%/-53.15%，扣非归母净利润0.66亿元，同比-53.00%，非经常性损益主要系计入当期损益的政府补助。
基础建材收入下滑，数字物流成长可期
24H1公司基础建材业务收入12.7亿元，同比-32.9%，其中水泥及熟料实现销售收入10.8亿元，同比-35.2%，销量同比-25.8%达457万吨，测算吨均价同比下滑35元达236元/吨。受原燃料价格下降影响，吨成本同比减少20元达203元/吨，最终实现吨毛利33元，同比下降15元/吨，毛利率同比-3.6pct达14.1%。今年二季度以来全国掀起水泥涨价潮，内蒙古、宁夏地区亦先后在6月推涨水泥价格，至7月底宁夏/内蒙古水泥吨均价分别为440/415元，较提价前分别高50/20元，进入8月宁夏水泥价格小幅回落20元至420元/吨，预计公司下半年水泥盈利环比上半年有望好转。24H1骨料/混凝土销量分别为206万吨/44万方，同比-2.8%/-23.2%，毛利率同比分别 9.0/ 3.9pct达37.2%/24.9%，骨料盈利能力有所提升，24年公司计划实现水泥熟料/骨料/混凝土销量1117万吨/385万吨/124万方。24年H1公司数字物流业务收入30.2亿元，同比 28.63%，毛利率同比-0.06pct达0.11%，其中运输服务/增值服务收入分别为29.1/1.11亿，毛利率分别为0.01%/2.71%，同比-0.01/-2.88pct。截至24H1公司数字物流业务已覆盖31个省份，累计注册车辆164.7万辆，同比 31.7万辆，未来有望形成新的增长极。
毛利率环比提升，费用率有压减
公司上半年实现毛利率4.93%，同比-3.27pct，其中Q2单季度整体毛利率6.77%，同比/环比分别-2.73/ 5.04pct。24年上半年期间费用率3.65%，同比-0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.08/-0.27/ 0.19/ 0.08pct，销售费用率下降主要系期仓储保管费用减少所致，管理费用率下降主要系职工薪酬与安全生产费用减少所致，最终24年上半年公司净利率1.12%，同比-2.65pct。24H1末资产负债率34.97%，同比 4.65pct。上半年经营性现金流净额1.57亿元，同比-0.39亿元，收现比同比 0.92pct 达68.72%，付现比同比 3.08pct 达60.98%。
数字物流业务有望为公司成长赋能，维持“买入”评级
长期来看，公司数字物流业务有望形成新的增长极，考虑到公司上半年业绩下滑，下调24-26年归母净利润预测至2.0/3.0/3.8亿元（前值3.6/4.1/4.7亿元），给予公司24年0.75倍PB，目标价11.41元，维持“买入”评级。
风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
财务预测摘要
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险等详见完整版报告。
证券研究报告 《【天风建材鲍荣富】宁夏建材24年中报点评：水泥收入规模收缩，数字物流成长可期》
对外发布时间 2024年08月25日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
鲍荣富 SAC 执业证书编号：S1110520120003
王 涛 SAC 执业证书编号：S1110521010001
林晓龙 SAC 执业证书编号：S1110523050002
