本文是《极简投研》的第273篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、通化金马概述
吉林省通化市通化金马93年成立，97年上市，主营生化药（60%）、中成药（39%）、原料药（1%）。
当然，如上的全部都不值一提，唯一可圈可点的是下面。
2023年8月31日，通化金马披露了《关于完成国家I.I类新药琥珀八氢氨吖啶片III期临床试验盲态数据审核的公告》，集团公司及全资子公司长春华洋高科技有限公司自主研发、具有独家专利的琥珀八氢氨吖啶片项目于8月28日召开了III期临床试验揭盲预备会，圆满完成盲态数据审核。
随后股价由8月31日大约6.2元，最高涨到了23年12月11日的24.51元，短短三个月，最高涨幅达300%。
这个公告到底是什么意思？背后意味着什么？为何股价如此爆拉？日后还会有增长空间吗？
二、阿尔茨海默症和及其行业
公司新药——琥珀八氢氨吖啶片，主要用于治疗阿尔茨海默症。
阿尔茨海默症（Alzheimer′s disease，AD），是世界疑难杂症，俗称老人痴呆，患者小脑逐步萎缩，记忆力，认知逐渐下降，目前病症不可逆！
这个病，从发病到照顾比较好的情况下，病人存活估计10年左右。一般前期病人爱捡破烂，健忘，狂走，中期不爱走，吃饭等迟钝，后期不走，再后期卧床，中后期大小便不能自理，最后一两年卧床，肌肉逐渐萎缩，吞咽功能逐渐退化，直到体重越来越轻，无法进食，最后完全皮包骨，就像油灯耗尽油，灯灭了，仙然去世。
不知道大家是否照顾过生病的患者，尤其得的是没有尽头的病，日复一日，年复一年，然而没有尽头，没有出头之日，以至于久病床前无孝子，而病人到最后则通过拼命活来彼此折磨，互相伤害。
甚至我认为，最糟糕的死法就是得了病，需要别人照顾，长年累月，到最后被所有人嫌弃厌恶，就像是《变形记》中的男主一样，到最后所有人都希望他S，因为他的S会让所有人解脱。
然而，你甚至都不能怪罪那些放弃悉心照顾的人，所谓未经他人苦莫劝他人善，同时病人要活，这似乎是最基本的诉求，也说不得。就是这样彼此痛苦，良心也备受煎熬，直到最初所有的含情脉脉都烟消云散，最后只剩下了冰冷和麻木。
二战末期，美国向日本投放了两颗原子弹，一颗就带走10万人，当时觉得很残忍，10万人瞬间就没了，但现在觉得那可能是很好的S法——没有痛苦，甚至都没有意识到，一瞬间就被几百万度的高温蒸发、气化，相反，长年累月的卧床，到最后被所有人嫌弃，在孤独冷漠中死去，这可能才是最糟糕的S法。
言归正传。
对于阿尔茨海默症，目前市场上的药基本没有效果，但却很贵，比如美金刚、多奈哌齐等，由于病症不可逆，所以也只是延长了老年痴呆，虽然这可能是另一种残忍。
为何这么多年，都没有开发出特效药？
因为阿尔茨海默病真正的成因仍不明朗，相关药物的研发也极其困难，甚至被称为“研发黑洞”。相关统计数据显示，美国每年要消耗掉2700多亿美元，折合人民币超过1.8万亿元，在中国，该病每年消耗的总成本也超过了万亿大关，但是，获得实质性进展的企业寥寥。可以说，如果一家公司宣称要研发阿尔茨海默病特效药，事前就可以断定有99.6%的概率会失败。
那为何有众多的勇士前赴后继？
因为市场很大。
仅就国内而言，国内60岁以上人群中轻度认知障碍（MCI）的患病率为3-7%，目前我国60岁以上人口大约是3亿，这意味着潜在阿尔茨海默病患者达900-2100万；截止2050年，预计我国60岁以上人口是5亿，患者将达到1500-3500万。
潜在患者已是十分惊人，潜在花费更是十分惊人，“一个体重为60千克的患者需要的药量为600毫克，约3瓶药物，单次使用花费约7500元，月治疗费用约为1.5万元，目前的年治疗费用约18万元。”2015年中国AD患者年度治疗费用为1677.4亿美元，预计到2050年将增加至1.8万亿美元。
然而，正如前文所分析的，如此庞大且富有潜力的市场，目前市场上却无一款真正的特效药。
因而当本文的主人公通化金马推出了一款特效药并经过了初步筛选，我们就会明白资本市场的兴奋，也解释了如上公告的意义，以及股价为何爆拉。
犹如饥渴的女儿国传闻，即将迎来一位男子，我们怎能不兴奋呢？
三、通化金马的投资逻辑
至此，最关键的问题就是这款特效药靠不靠谱了。
这款特效药最初于2015年8月获得国家食品药品监督管理局的III期临床批件，并于2017年1月以上海精神卫生中心为组长单位，在全国34家临床试验中心开展相应的临床试验研究，内容包括26周双盲、双模拟、随机、安慰剂/阳性药平行对照暨延至54周单臂、多中心III期临床试验研究等方面；2023年8月31日通过III期临床试验，揭盲效果很好，这意味着药物对ADAS-cog（阿尔茨海默病评定量表-认知部分）的改善具有明显的临床意义。
三期临床实验揭盲参与的专家、单位都是业界权威专家和国家单位，配合公司作假的可能性很低。
另外，虽然有人吐槽公司的研发费用很低，但实际上，新药并非公司自己研发，而是100%控股子公司长春华洋的研发成果，而长春华洋已经研发15年有余。
三期揭盲成功后，药品开始注册申请，这个阶段大概是半年到一年，如果顺利的话，随后药品就可以问世。
然而不得不说，由于阿尔茨海默症药物发病机制的不明确，研发失败率高达99.6%，不到最后一刻，都不能称之为成功。
四、通化金马的估值
对通化金马的估值是颇具难度的，因为之前公司的营收、净利、现金流和PE、PB全部都不值得被参考，完全是对并未产生营收&净利的新产品进行估值。
也就是说，目前公司的PE高达360倍，如果没有新药的话，毫无疑问公司是不值这个钱的，而新药本身存在不确定性，一方面来自于疗效的不确定性，另一方面在于哪怕投放市场，所产生的营收&利润也存在不确定性。
如下的估值仅供参考。
截止23年，我国60岁以上人口达2.97亿，国内60岁以上人群中轻度认知障碍（MCI）的患病率为3-7%，这意味着潜在阿尔茨海默病患者达900-2100万，取中间数1500万。
根据2022年发布，阿尔茨海默病防治协会理事、北京医科大学第三医院、中央党校分院院长肖卫忠教授就《中国阿尔茨海默病知晓与需求现状调查报告》提出的调查人群对阿尔茨海默病的总知晓率为95.9%，但主动就诊率仅为12.9%。
意味着在1500万阿尔茨海默病患者中，会有193万参与治疗，目前的年治疗费用约18万元，这意味着市场大约是3474亿。虽然不及我读的文章写到的“在中国，该病每年消耗的总成本也超过了万亿大关”，但无疑也是一个极大的市场。
而通化金马的新药则是唯一相对靠谱的治疗药品。
哪怕公司只拿到20%的市占率，也会有700亿营收，给20%的净利率，也会有140亿净利润，给30倍PE，也有4200亿市值。
而截止24年4月30日公司市值只有164亿，就像是一场梦一样，哪怕最保守的估值，公司居然也有近30倍涨幅。
这还不考虑未来市场只会越来越大，毕竟老龄化是一定的，老年人口增多是一定的，长寿是一定的，怕死想活也是一定的，这还不考虑国内更高的市占率，和偌大的国外市场，毕竟外国人为了长寿连萝莉岛都能搞得出来。
最后，我也真为我国的医保捏把汗，当一个家庭照顾一个怕死想活的病人的时候，到最后都会精疲力尽，而一个国家照顾一群怕死想活的病人的时候，则是一件恐怖的事情。
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