双减后，我基本就没关注过教育公司的财报了，因为一看就是一把泪的感觉实在不好。一月份开始到现在新东方、好未来、高途和有道相继发布了财报，我也算几年来头回看了看大家的现状。
先看看新东方和好未来财报的对比，这部分内容我其实一月底发布在我的知识星球“Panda叔的商业思考”里了。
1、双减，对好未来的打击肯定比新东方要大的多，毕竟新东方一直有出国考试、大学考试、留学等等业务作为基础，而好未来几乎全部是K12的业务，尤其是小初业务是核心。所以当下的收入体量新东方远超好未来实属正常。好未来的增速更快也能理解，毕竟很多新业务基数低。更直观的其实应该比较双方同类的业务的增速，可惜好未来的财报双减后已经不分业务披露了，无从比较。
2、不过从双方已披露的信息看，我们假设好未来的营收增速60.5%绝大部分是“新”业务贡献，去对比新东方定义的“新”业务的68.3%的增长。双方的增速是一个量级的，我主观判断，新东方这部分业务的体量整体应该没有好未来大，所以增速快一些。
3、新东方的出国考试和大学生考试的增速都在40-50%之间，非常可观，这甚至高于了东方甄选的的增速。可以说，东方甄选帮新东方缓了一口气之后，新东方的传统教培业务实现了良性的过渡。出国、留学、大学生考试三个业务板块可以说吃了一波“国家经济和政策”的红利，是不是不太好理解？
4、双方的利润都是向好的方向发展，但好未来仍为亏损，新东方假如不计东方甄选利润的话也会减少不少（我没查新东方Q1的利润，只看Q2当季的了）。尤其看到双方的销售费用的增长率都高于自身的营收增长率，说明双方新业务还都处在一个比较大的投入期。
5、从财报电话会推断，好未来的学习机等教育硬件业务占比不小，说明销量不小。但如我之前一篇文章所写的这不是一个高利润的业务，但可以做营收规模。我甚至觉得这业务目前应该是亏损的，市场投入的大头也应该在这里。
6、双方都很强调AI 学习，以我对两家公司过往的经验判断，技术角度应该是好未来领先的。这种领先，短期内对于业务和财务层面来说，我倒不觉得会有太大效应。
7、看到昔日的教培双巨头的财务数据都已经呈现持续复苏的态势，还是很令人欣慰的，真的是不容易啊。尤其是好未来就更不易了，业务几乎团灭，又没有打底的其他业务支持，更没有东方甄选这样的泼天富贵，能在这么短时间内复苏尤为难得。
8、这两家能活过来，有一个非常重要的因素是有昔日良好的财务状况作为基础。但这个基础其实不仅是以前业务好，更是严格的财务制度的自我约束。为什么很多教培公司倒在了双减下，很重要的原因就是把预付款当成了自己的钱全烧掉了，失去了重振旗鼓最重要的基石。其实，双减后能活下来的很多公司，都是这点做对了。
9、未来，可能双方越来越没有对比的意义了，因为双减后，两家公司走出两条截然不同的复苏之路，尤其是新东方，已经不再把自己定义成一家纯粹的教培公司了；倒是好未来一直没变的还是强调自己是一家教育科技公司。如果未来有一天新东方文旅、直播这些业务体量远远超过了教培业务时，双方就算正式告别了。但是，我直觉判断，这一天可能不会很快到来。
——————————————————————————————————
10、再看高途和有道的财报，发展形势各自不同，但都不会再有双减前在线教育各公司的高歌猛进了。当我们拿高途和有道的营收增长率和新东方、好未来做对比时，会发现体量更小的高途和有道反而不如体量更大的新东方和好未来的增速。双减前双巨头岌岌可危的领先局面，现在看又重新稳固甚至拉大了领先的局面。我个人主观判断没上市的猿辅导和作业帮应该也动摇不了这个局面。
11、从财报看，高途和有道其实也体现了两家公司面临的不同的发展局面和运营策略。
12、高途从全年的数据看都比较平稳，但是单看Q4的数据和全年的数据作对比，我们会发现营收增长相对慢一些（20.9%），现金收入增长更快（28.1%），与之相对应的是主营业务成本（42.9%）和销售费用（60.7%）的更高幅度的增长。这两者的增长远超全年的数据。但从收入来看，其实体现的不明显，可见ROI之难了。
13、高途的大学和成人业务Q4占比25%，大概是1.9亿元的体量，应该说和当年新东方在线差不多。但是收入构成可能会差别比较大，高途这块业务的构成应该比较多，不聚焦。可能也是一个尝试的过程，哪个品类能跑出来就更聚焦其中一个或两个。高途也提到了海外备考业务Q4增长了200%，因为不知道基数多少，所以没法判断。但是如上文新东方一样，相信这也是一波“红利”的结果，和我国的经济发展形势相反的红利。
14、高途财报会提到了进入线下布局，我想说这应该是必然的选择。尤其是类似考研这种业务，不做线下只做线上是很容易遇到瓶颈的。除非线上递交的产品和服务要远超线下机构的，这不仅是比线下好就够了的。做不到的话，无论线上运营效率再怎么高，也比不了线下天天和学生能触达沟通的效率。
15、我17、18年意识到了这个问题，但因为在新东方体系内，在线是不可能触碰线下的，所以也只能是想想而已。考虫也意识到了，但是他们不幸的是进入线下的时间点遭遇了疫情，这可能也成为了他们最终清算的一个重要原因之一。高途进线下的选择是必然的，但也不能说在现在这个时间点进入线下就一定是正确的。我个人觉得他们其实应该线上体量做的更大一些再切入线下更合理。
16、插个题外话，需要注意的是，因为东方甄选小作文事件，为高途赢来了几天“泼天的富贵”的高途佳品业务其实并不在高途上市公司里，没有并表。如果有人因为高途佳品买了高途股票赚了大钱的人，只能说傻人傻福了。
17、有道的财报实话说有些差强人意了，唯一的亮点可能是非教培相关的在线营销服务了。如果扣减掉这块业务，有道学习服务业务全年个位数增长，Q4负增长；而有道一直大力宣传的智能硬件业务则都是大幅下降。
18、有道的学习服务业务这种低增长，作为外人，我不太清楚是被动形成的结果还是某种原因的主动选择。不过与营收增长相关的销售费用这块全年持平、Q4则下降了14%。从绝对值看，有道的营销费用虽然下降了，但是相比收入体量来说还是太高了。不过因为没有细分的数据，不知道有道营销费用拆分到几个业务各自是多少。但总体来看，有道营销的ROI确实偏低了。
19、再看有道精品课的网站，会发现有道把考研、四六级、雅思和其他成人相关的课程都迁移到了网易云课堂和中国大学MOOC了，课程体系也进行了巨大的简化。这应该是有道业务的一个重大调整。不知道原因何在，但肯定是这几块业务的进展未达预期吧。周枫也在财报会上说，有道未来学习服务的重点放在K12的素养学习上。这也算印证了这个业务的重大调整。
20、有道的智能硬件业务的大幅下滑，确实出人意外。联系到财报里和财报会上提及的销售渠道的调整，大概率和渠道压货有关吧。调整渠道，我判断就是加强直销渠道的建设。
21、总体来说，有道的2023年，尤其是Q4应该是一个战略收缩或者说战略调整的周期。不知道2024年，有道从2023年开始大力投入的AI能不能给其带来一个新的增量空间。
22、最后说一下粉笔，因为只有一个营收预告只能简单佩服一下了。首先，粉笔能从之前无序扩张的泥潭中快速走出来，是非常了不起的成就；其次，30亿营收和4.2亿的利润更是非常厉害了，对比一下高途和同处公考赛道的中公就更体现出粉笔这家公司运营的效率了。粉笔可能是目前最会赚钱的教育上市公司了。
欢迎有兴趣的朋友加入我的知识星球“Panda叔的商业思考”，一起聊聊公司、聊聊商业、聊聊股市…
