金股纪要
一、策略谢立昕——减持新规影响几何？
事件：2024年5月24日，为贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》（简称《减持管理办法》）、《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》（简称《持股变动规则》），自发布之日起施行。
《减持管理办法》基本保持《减持规定》的框架和主体内容，对市场反映的突出问题做出针对性调整完善，主要包括以下方面：一是完善减持规则体系；二是严格规范大股东减持；三是有效防范绕道减持；四是细化违规责任条款；五是强化大股东、董事会秘书的责任。《持股变动规则》主要是细化《公司法》第一百六十条关于董监高转让股份的限制性要求，同时明确了禁止董监高买卖本公司股份的窗口期；针对董监高减持股份，还明确了立案期间不得减持的限制期和集中竞价减持前预披露的要求。
净减持与市场走势正相关。从历史经验来看，净减持与市场走势高度相关，一方面是在于增减持更多是套利行为，即高买低卖，以及公司为稳定股价配合做出增减持行为，即股价超跌时公司增持股份稳定市场信心；另一方面减持相同股份时股价较高则可获利更多，减持金额亦较多。
净减持集中于科技和制造类行业；地产链行业的净减持和估值相关性较低。从净减持规模金额上看，（1）2004年以来有三次集中减持，为2007-2009年、2013-2016年、2019-2023年，和市场趋势具有较强的吻合性；（2）净减持的行业集中度较高，2007-2009年行业集中于地产链相关行业、医药生物、电子等板块；2012-2016年主要集中于中游制造（汽车、国防军工、机械制造、电力设备等）、TMT（电子、计算机、传媒）和医药生物、非银金融；2019-2023年亦集中于中游制造、TMT和食品饮料等板块。（3）进一步对比净减持和估值、股价的相关性，并不是所有的行业都在高位减持，地产链尤其是房地产、建筑装饰甚至与股价正相关，即股价上涨净减持下降甚至出现净增持；而相关性明显较强的行业包括食品饮料、汽车、社会服务、家用电器等机构偏好的板块。
规范净减持核心在于控制违规套现，推动企业做好市值管理。本轮减持新规结合《持股变动规则》主要从两个角度出发，一是控制减持速度，强化减持的各项规章，明确减持需满足的条件和应尽的披露义务；二是打击绕道减持，包括离婚、转融通等，给予明确的处罚细则。通过复盘历史可得，减持的目的通常是为了套现，而控制违规套现，有利于推动企业做好市值管理，使大小股东利益趋同，保障中小投资者利益；而减持的行业主要是集中于科技制造类行业，通常在牛市环境下给予过高估值，为防止股东套现离场，通过规范减持，促使融资资金更能用于企业发展或者研发投入。
流动性周观察：本周2年期国债到期收益率为1.83%，环比上周1.83%下降0.46BP，流动性继续维持宽松；中美2年期国债利差为-3.10%，环比上周的-3.00%下降10.46BP，中美利差变化有所反复。本周可观察A股资金，北向资金持续回流但明显放缓，但ETF在指数回调背景下开始流入，新发基金保持较低规模，融资端也由流入转向流出，流入端维持微弱流入趋势；流出端压力平稳，股权融资、解禁和减持维持相对低位。
推荐投资者关注芯片龙头ETF，投资逻辑：
（1）大基金三期成立，半导体相关设备和材料从中受益。国家大基金三期于5月24日正式成立，注册资本高达3440亿人民币。国有六大行首次参与，反应了当下发展壮大“耐心资本”以及金融服务实体经济发展的导向，以及国家对国产半导体行业的大力扶持。本期大基金注册资本远超第一期和第二期，对半导体行业的投资和发展具有指导意义。从投资方向来看，一期聚焦于芯片制造和芯片设计，二期聚焦芯片制造和上游半导体设备材料领域。本期方向主要是对前两期的补充和加强，重点覆盖领域或涉及半导体设备及材料、先进制造与先进封装，以及AI芯片相关产业链等。因而相关产业，尤其是产业中的龙头企业将从中受益。
（2）AI需求强劲叠加价格上涨，存储芯片市场回升。由于AI需求强劲增长加之部分芯片的产生过程升级和产品迭代升级，服务器存储芯片市场存在需求缺口。同时，全球头部芯片生产企业如三星、美光等，开始积极转产或增产高附加值的产品，加速了高端存储芯片行业的供需平衡。4月以来，由于半导体产品上游原材料价格上涨，国内半导体厂家也宣布了价格上调。2024年Q1，存储芯片NAND和DRAM的市场规模和均价均有上涨，且受益于DRAM价格的全面回升，以及24Q2 以来部分国内互联网厂商向原厂紧急加单HBM和DDR5产品导致其出货增长，原厂DRAM营收延续增长势头。这一势头不仅有利于高端存储芯片市场供需平衡并向前发展，还促使部分头部厂商暂时放弃稍低端产品生产而转产客户订单。例如，针对客户HBM2E的急单需求，部分原厂选择将部分DDR4产线切换成HBM2E的生产线。这一行为将会导致仍有需求的稍低端产品价格上升，从而有利于利基市场的回暖。
（3）小模型、卫星互联网、封装领域等新技术需求带来多重投资机会。首先，随着2024Q2AI手机和AI PC的发布，存储需求将有显著提升，同时，AR/VR等新兴技术提升可穿戴类产品需求，NOR Flash产品有望步入上行周期。其次，小模型因其成本更低，延迟更好的优点，逐渐被客户运用至处理文本内容和代码，并在农业等领域构建解决方案。这一趋势推动了边缘AI芯片的发展，带来投资机遇。低空经济方面，2024年6月，中国星网预计完成发射任务，随着小米、华为等厂商在最新产品中添加手机卫星通讯功能，星网产业化加速落地。这一进程将提升卫星通信、测控与测试装备等市场的半导体产品需求，从而利好于投资。
参考报告：
《减持新规影响几何？——流动性周报05月第04期》（2024/05/17）
分析师编号：S0550524050003
二、传媒钱熠然——博纳影业(001330.SZ)：储备内容丰富，静待产品周期到来
事件：博纳影业2023年实现营业收入16.08亿元，同比下降20.06%，实现归母净亏损5.53亿元，去年同期亏损0.76亿元，实现扣非归母净亏损7.43亿元，去年同期亏损1.97亿元。2024Q1公司实现收入4.40亿元，同比下降16.10%，实现归母净利润555万元，去年同期亏损1.08亿元，实现扣非归母净亏损1420万元，去年同期亏损1.72亿元。2023年共计提各项资产减值准备3.09亿元。
点评：主投影片不及预期致业绩承压，储备内容丰富静待产品周期到来。公司2023年主投主控影片2部，为《无名》《爆裂点》，合计票房10.31亿元，参投影片8部，合计票房58.64亿元，主投影片的不及预期导致公司业绩承压，电影投资实现收入0.58亿元，同比-92%，电影发行实现收入4.02亿元，同比-51%。目前储备内容依旧丰富，开发中项目近15个，待播影片包括《传说》《红楼梦之金玉良缘》等，重点影片《蛟龙行动》正在拍摄中，《...大战》《克什米尔公主号》等也在筹备阶段，后续表现值得期待。
影院业务强势复苏，市场地位稳固。2023年公司影院业务实现总票房10.47亿元，较2019年恢复108%，观影人次2429万，实现收入12.18亿元，同比增长88%，伴随电影市场的强势复苏改善明显。同时公司市场地位稳固，保持扩张势头，2023年院线加盟影院127家，净增9家，市场份额为2.26%，自有影城108家，新增6家，银幕总数达到892块，2023年票房收入在全国影投中排名第7。后续公司将一方面加强精细化运营，并实现收入多样化，增收的同时提升盈利能力，另一方面将在未布局省市继续进行影院扩张，保持市场竞争力。
剧集新曲线逐步成型，版权价值未来可期。公司剧集项目《上甘岭》预计2024年上映，同时2024年还将开机《濠江潮涌》《狩猎时刻》，还有多部剧集在前期开发中，新增长曲线正逐步成型。此外，公司成立多年积累了丰富的版权及IP内容，2023年对于影视版权资产的数字化进行了强化，并通过IP授权等多元化开发拓宽了增收空间，伴随AI技术的逐步成熟，公司丰富的版权IP资源价值有望持续释放。
投资建议：预计公司2024-2026年实现收入21.62/32.03/37.22亿元，同比增长34%/48%/16%，实现归母净利润2.89/4.82/6.08亿元，同比增长-/67%/26%，对应PE为31x/19x/15x，维持“买入”评级。
风险提示：项目上线进度不及预期、票房表现不及预期、竞争加剧。
参考报告：
《博纳影业(001330.SZ)：储备内容丰富，静待产品周期到来》（2024/05/17）
分析师编号：S0550522080001
三、建材濮阳——伟星新材（002372）：分红比例提升，业绩新动能表现亮眼
事件：公司于4月8日发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入63.78亿元，同比下降8.27%，实现归母净利润14.32亿元，同比上升10.40%。
点评：地产下行收缩行业需求，产销下降导致营收承压。2023年国内房地产业调整下行，市场需求动能不足，对塑料管道行业带来了许多挑战，全年行业总产量为1619万吨，同比下降1.58%，出现小幅下滑。受宏观环境影响，公司产销有所下降，报告期内公司管道生产量30.25万吨，同比下降1.40%，销售量29.37万吨，同比下降9.53%。销量减少导致公司营收承压，主营产品PPR/PE/PVC管材管件实现营业收入29.90/15.28/9.0亿元，同比分别下降8.97%/14.17%/18.07%。
原材料价格下跌改善盈利能力，降耗减排助力成本节约。报告期内，公司主要原材料价格低位运行，PE/PVC全年均价为9806.22/6089.76元/吨，同比下降2.40%/21.20%。原材料价格下跌使得公司主营成本大幅下降，PPR/PE/PVC产品营业成本同比分别减少15.91%/18.71%/30.20%。公司毛利率也因此获得改善，管道类产品整体毛利率达到46.33%，较上年增加5.70pct，PPR/PE/PVC管材管件毛利率分别为58.08%/34.32%/27.70%，分别同比增长3.46pct/3.66pct/12.56pct。
同心圆战略稳步推进，发展新动能培育成效显著。2023年公司以“同心圆产品链”为中心，大力拓展室内防水、全屋净水等新业务，加速防水业务市场推广并完善净水业务销售模式。此外，为加速企业业务转型升级，打开国内高端住宅项目和大型公建市场发展空间，公司分别以0.21亿元和0.81亿元收购了广州合信方园65%的股权和浙江可瑞60%的股权。报告期内公司包括防水与收购新业务在内的其他产品共实现营业收入9.14亿元，同比增幅达到35.33%，业绩新增长点的成绩表现亮眼。
分红比例提升，收入目标彰显公司发展信心。公司2023年分红率为87.79%，对应股息率为5%，进一步保障投资者收益。同时，公司年报中提出2024年公司营业收入目标力争达到73亿元（同比增速14.45%），成本及费用力争控制在57亿元左右，彰显公司未来发展信心。
给予公司“增持”评级，鉴于目前下游需求处于弱复苏趋势，且目前为需求淡季，调整公司盈利预测并新增2026年业绩预测，预计公司2024-2026年实现EPS0.96/1.09/1.19元，对应PE为16.16/14.32/13.09倍。
风险提示：下游需求不及预期，估值与盈利预测不及预期
参考报告：
《伟星新材（002372）：分红比例提升，业绩新动能表现亮眼》（2024/04/09）
分析师编号：S0550522070002
四、建材濮阳——濮耐股份(002225)：耐火材料主业稳健，镁矿与海外业务可期
专注高温工业产品与系统解决方案。公司前身为成立于1998年的河南省濮阳县耐火材料厂2008年深交所上市，主营定型/不定形耐火材料，功能耐火材料及配套机构，并承担各种热工设备耐火材料设计安装、施工服务等整体承包业务，客户涵盖国内外钢铁、水泥、玻璃、有色等领域。截至2023年底，公司耐火材料制品设计产能96.80万吨，原料产品设计产能46.50万吨。
耐火材料业务稳健。2023年公司定型耐火材料/功能性耐火材料/不定型耐火材料/他类分别贡献营收21/13/11/10亿元，同比 3%/ 10%/-1%/ 分别贡献毛利35%/36%/21%/8%。其他类业务增速较高主要由控股子公司上海银耐联贸易收入增长贡献。
盈利能力稳步提升2024年目标高增。公司2023年销售耐火材料76.7万吨同比-实现营业收入54.7亿元同比 11%，实现归母净利润2.5亿元同比 8%。2024年Q1实现营业收入13.0亿元同比 7%，实现归母净利润0.7亿元同比 49%。公司2024年经营计划为实现营收64.3亿元同比 18%，实现归母净利润3.2亿元同比 30%。
布局西藏、新疆两处高品质镁矿。公司通过控股子公司翔晨镁业持有西藏自治区类乌齐县卡玛多菱镁矿采矿许可，通过控股子公司新疆秦翔持有哈勒哈特菱镁矿采矿许可。高品质镁矿可用于满足公司耐材产品生产的原料供应、镁化工等用途包括镁合金及储氢材料的深加工。2023年原材料事业部实现营收5.8亿元同比 21%。
海外业务持续开拓。公司近年布局美国工厂和塞尔维亚工厂，现均已正式投产为未来开拓美洲及欧洲市场奠定坚实基础。2023年“一带一路沿线国家实现收入11.3亿元，再创历史新高。
首次覆盖，给予“增持”评级。预计2024年~2026年营收为62/69/78亿元，同比增长12%/13%/13%，归母净利润为3.0/3.5/4.0亿元，同比增长21%/17%/15%，对应PE为13/11/10倍。
参考报告：
《濮耐股份(002225)：耐火材料主业稳健，镁矿与海外业务可期》（2024/05/06）
分析师编号：S0550522070002
五、建材濮阳——软控股份(002073)：全球橡胶机械龙头，受益中资胎企出海热潮
业务遍布全球，橡胶设备 新材料双轮驱动。公司2000年成立，2006年A股上市，与众多高端轮胎企业开展合作，业务辐射全球60多个国家和地区。2023年橡胶设备/橡胶新材料/其他业务分别贡献营收71%/28%/1%，分别贡献毛利81%/18%/1%。
盈利持续高增，订单饱和。公司2023归母净利润3.33亿元同比 64.40%，2024Q1归母净利润0.68亿元同比 266.90%；订单饱和，存货/合同负债持续高增，2024年赛轮轮胎关联采购预计30.2亿元同比 53%。
橡胶装备业务：全球第一橡机企业，受益中资胎企出海热潮。我国是全球最大轮胎生产国，产品以出口为主，单价较低，目前存在两个重要发展趋势：（1）产业升级，价值量提升；（2）海外建设产能，以规避双反等贸易摩擦风险，并打造极致成本竞争力。重要发展机遇下中资胎企出现投资热潮，据我们不完全统计，赛轮等上市胎企在建产能总投资超400亿元。软控股份为客户提供软硬一体智能制造整体解决方案，产品线齐全、方案技术领先、性价比突出，近年已超越HF、VMI，成为橡胶机械行业龙头，预将显著受益轮胎行业投资热潮。
橡胶新材料业务：液体黄金EVEC胶潜力巨大，碳五项目投产在即。
液体黄金：EVEC胶是一种高性能橡胶新材料，通过化学炼胶工艺制备而成，通过工艺创新打破了困扰轮胎工业多年的“魔鬼三角”定律，可使轮胎滚动阻力、抓着力、磨耗性能全面改善。目前行业内EVEC胶由软控股份控股子公司益凯新材料独家供应赛轮轮胎，未来或开发全轮胎行业乃至多行业应用，EVEC胶一期规划年产能10.8万吨，2024年赛轮预计采购15亿元约7.5万吨。
碳五：公司全资子公司抚顺伊科思、盘锦伊科思经营异戊橡胶及碳五分离产品业务，产品主要包括异戊二烯、间戊二烯等，采用国内首套乙腈法碳五分离装置，总投资8.8亿元的盘锦伊科思碳五项目一期预计于2024年中验收投产，测算达产后年利润贡献9230万元。
维持“买入”评级。预计公司2024年~2026年实现营业收入71/87/99亿元，同比增长26%/21%/15%，实现归母净利润5.0/6.5/7.8亿元，同比增长50%/30%/20%，对应PE为18/14/12倍。
风险提示：经济环境风险，市场竞争风险，汇率波动风险等
参考报告：
《软控股份(002073)：全球橡胶机械龙头，受益中资胎企出海热潮》（2024/05/05）
分析师编号：S0550522070002
六、军工&绝对收益王凤华——百傲化学(603360)：工业杀菌剂主业稳定，通过战略合作涉足半导体领域
公司是亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂企业。公司成立于2003年9月，2017年成功在上交所发行上市。公司主要从事异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药的研发、生产和销售。公司深耕异噻唑啉酮类工业杀菌剂行业20余年，目前拥有原药剂产能超过4万吨/年，具备生产规模大和技术积淀深厚等核心优势，已成为亚洲最大的异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂生产企业。
公司工业杀菌剂主业盈利能力相对稳定。公司营业收入从2018年的5.28亿元增长至2022年的12.57亿元2022年工业杀菌剂营收占比达到99.4%））；公司归母净利润从2018年的1.45亿元增长至2022年的4.03亿元，业绩稳步增长。2023Q1-Q3公司实现营收8.51亿元，同比下滑15.25%；实现归母净利润2.83亿元，同比下滑15.80%，主要原因系化工行业整体下行压力较大，市场需求下降，部分产品价格同比下降。
百傲化学与芯慧联开展战略合作，涉足半导体领域。2024年2月7日，百傲化学与苏州芯慧联半导体有限公司签订《战略合作协议》，双方计划在半导体设备业务开展深度战略合作。双方未来采取如下一种或多种合形式：1以上下游贸易等非股权合作方式开展业务合作2成立合资公司，并以合资公司作为主体开展业务3以投资入股等股权合作的形式开展合作4其他法律、法规所允许的合法形式。
芯慧联是半导体设备领域的新锐企业，具备圆晶混合键合设备-3DSIXI生产能力，潜在业务空间广阔。芯慧联成立于2019年1月，依托于核心团队在国际半导体设备龙头企业的丰富从业经验，聚焦技术含量较高、国产化程度较低的核心设备领域，其设备产品包括全球领先水平的涂胶显影机、高端型电镀设备、创新的自动化设备及高精尖晶圆键合设备等。3D集成是超越摩尔一个至关重要的研究应用方向3D键合技术是实现3D集成的重要技术途径。芯慧联具备圆晶混合键合设备-3DSIXI生产能力潜在业务空间广阔。
投资建议：公司工业杀菌剂主业盈利能力稳定，与半导体新锐企业芯慧联战略合作涉足半导体业务。出于谨慎性原则，我们在业绩预测中暂不考虑公司与芯慧联的合作收益。我们预测公司2023-2025年实现营收为10.82/12.59/13.56亿元，实现归母净利润为3.25/4.04/4.30亿元，对应EPS为0.90/1.12/1.19元，对应PE为15.03/12.07/11.35X。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，合作进展不及预期，业绩与估值判断不及预期。
参考报告：
《百傲化学(603360)：工业杀菌剂主业稳定，通过战略合作涉足半导体领域》（2024/03/21）
分析师编号：S0550520020001
七、军工&绝对收益王凤华——宝钛股份（600456）：业绩短期承压，看好钛材业务长期成长性
事件：公司于2024年3月29日发布2023年年报：全年实现营业收入69.27亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润5.44亿元，同比下降扣非后归母净利润4.75亿元%，同比下降7.74%。
点评：2023年业绩承压，主要受下游需求影响。2023年公司收入实现平稳增长，净利润有所下降，主要受到钛合金销量下滑影响。2023年公司毛利率/净利率分别为21.18%/9.74%，同比-0.46/-0.39个百分点；销售/管理/财务费率分别为0.91%/3.51%/0.52%，同比 0.14/-0.03/-0.46个百分点；分季度来看，2023年第四季度公司实现营业收入13.16亿元，同比下降14.31%，实现归母净利润-0.05亿元，同比下降111.99%。钛合金产销量方面，公司2023年实现产量3.0万吨，同比下降7.76%，销量2.94万吨，同比下降7.05%，主要受军品订单节奏变化以及石化等部分下游应用领域投资弱周期影响。
公司研发实力雄厚，拥有多项具有自主知识产权的核心技术。公司2023年研发费用2.89亿元，同比增长18.13%。公司研制的4500米载人潜水器“深海勇士号”钛合金载人球壳达到国际先进水平，成功研制万米级载人潜水器钛合金载人球舱，顺利实施完成多项国家重大科技专项、863计划项目、国家重点研发计划、国家发改委海洋工程研发及产业化项目，航空、航天、深海空间站等预研项目有序推进。
政策利好有利于公司钛合金业务发展。陕西省发改委制定千亿级钛材产业创新集群行动计划，力争到2025年全省钛材加工规模达到11万吨，年产值达1000亿元以上，到2030年年产值达2000亿元以上。未来公司将着力提升公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例，进一步优化产品结构调整，提高中高端用钛的市场占用率。
投资建议：我们根据年报情况调整盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为85.25/91.6/103.34亿元，归母净利润分别为8.25/9.42/10.64亿元，对应EPS为1.73/1.97/2.23元，对应PE15.8/13.83/12.25X维持“买入”评级。
风险提示：产品交付不及预期、盈利预测与估值不及预期
参考报告：
《宝钛股份（600456）：业绩短期承压，看好钛材业务长期成长性》（2024/04/11）
分析师编号：S0550520020001
八、有色曾智勤——山东黄金2023年年报点评：金价持续上攻，金矿巨头业绩爆发
事件：2023年公司实现营业收入592.75亿元，同比增长17.83%，归母净利润23.28亿元，同比增长86.57%，扣非净利22.13亿，同比 69.47%。
公司生产经营稳健，受益于金价上涨，2023年业绩弹性显著。1）产销稳健增长：2023年公司自产金产量41.8吨，同比 8.3%，增量主要源于：三山岛&西和中宝&金洲公司产能提升（ 0.6吨）、玲珑金矿东风矿区2023年1月复产（ 0.8吨）、贝拉德罗金矿采剥量增加及难选冶矿石减少（ 0.4吨）、银泰黄金产量23H2部分并表（ 2.5吨）。此外，公司2023年自产金销量为39.6吨，同比 2.3%（销＜产），公司期末自产金库存量还有3.45吨，同比 2.75吨。2）金价上涨，采选成本稳定，公司盈利能力大增：2023年公司矿产金售价约为451元/克，同比 59元/克；矿产金成本约为230元/克，同比仅略上升8元/克，主要受益于公司精细化运营管控，2023年公司地下矿山原矿入选品位1.88克/吨，同比提高2.17%；采矿损失率4.82%，下降0.36个百分点；矿石贫化率5.75%，下降0.04个百分点；选矿回收率92.96%与2022年持平（不含银泰）；最终公司单位毛利约为221元/克，同比 51元/克，盈利能力明显提升。
未来公司金矿产能扩张仍在持续中，收购西岭金矿保障长远发展：1）2024年公司黄金产量计划不低于47吨，未来公司产量有望持续增长。目前公司正在重点加...山岛副井、盲服务井，焦家金矿朱郭李家主井、明混合井，新城金矿新主井粉矿回收井等工程进度，提速加纳卡蒂诺项目建设投产，推进玲珑金矿玲珑矿区&东风矿区深部、归来庄金矿、莱西公司山后金矿扩界等工作，推动权证办理实现新突破，预计未来产量有望持续扩张。2）收购西岭大幅扩充资源量：公司全年完成探矿工程量48万米，探矿新增金金属量36.6吨，截至2023年末，公司权益金金属资源量/储量分别为1283/455吨；2024年1月公司收购向集团收购西岭金矿，资源量高达592吨，平均品位4.02g/t，收购后将大幅扩充公司资源储备，保障公司中长期发展。
盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润40.4/53.8/70.1亿，考虑到公司金矿储量丰富、远期持续扩产，给予公司“增持”评级。
风险提示：美联储紧缩超预期、金矿品位波动、盈利预测不及预期
参考报告：
《山东黄金2023年年报点评：金价持续上攻，金矿巨头业绩爆发》（2024/03/31）
分析师编号：S0550520110002
九、电子李玖——兴森科技（002436）：业绩同环比双增，FCBGA载板量产在即
事件：公司于4月24日发布2023年年报及2024年一季度报告。2023年公司实现营收53.60亿元，同比增加0.11%，实现归母净利润2.11亿元，同比减少-59.82%。2024年一季度公司实现营收13.88亿元，同比增加10.92%，实现归母净利润2482万元，同比增加230.82%。
点评：24Q1营收同环比双增，利润大幅改善。受益于公司业务扩张，收购揖斐电北京工厂带来的产品线拓展，公司24Q1实现营收13.88亿元，同比增加10.92%，环比增加1.24%。费用端来看，公司24Q1期间费用率为20.19%，同比减少5.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.26%/8.68%/6.52%/1.73%，分别减少0.69/0.85/3.88/0.18pct，由于公司FCBGA载板项目已进入试生产阶段，研发费用率大幅降低。利润端来看，公司24Q1实现归母净利润2482万元，同比增加230.82%，环比增加19.61%。公司为开展FCBGA封装基本项目建设融资需要，于2023年下半年引入战略投资人，公司持有广州兴森半导体有限公司的股权比例由100.00%变为52.38%，摊薄短期FCBGA封装基板项目的费用投入，进而带动公司利润大幅改善。
行业筑底回升，FCBGA载板量产在即。根据Prismark2023年第四季度印制电路板行业报告，2023年全球PCB行业产值为695.17亿美元，同比下降14.95%。需求疲软、供给过剩、价格压力导致PCB行业各细分市场均出现不同程度的下滑。预计2024年PCB行业将实现恢复性增长，整体规模达到729.71亿美元、同比增长4.97%，其中18层及以上PCB板、封装基板领域表现领先于行业整体，同比增速分别为8.5%、8.6%。公司FCBGA封装基板业务已累计投入超过26亿元，珠海工厂和广州工厂一期产能均已建成，并已通过部分国内标杆客户的工厂审核以及产品认证，同时按计划拓展海外客户，预计珠海工厂将于2024年第二季度逐步进入量产阶段。当前低层板良率提升至90%、高层板良率提升至85%以上，预计2024年底之前产品良率将达到海外龙头企业的同等水平。
维持“买入”评级。看好公司在行业回暖阶段，凭借丰富的产品线，实现业绩的快速释放，预计公司2024-2026年营收分别为69.44/84.40/96.25亿元，归母净利润分别为3.4/6.23/9.00亿元，对应EPS分别为0.2/0.37/0.53元。
风险提示：需求不及预期，新产品导入不及预期，盈利预测与估值不及预期
参考报告：
《兴森科技（002436.SZ）：业绩同环比双增，FCBGA载板量产在即》（2024/04/25）
分析师编号：S0550522030001
十、医药刘宇腾——益丰药房(603939)：业绩稳健，门店数量持续扩张
事件：公司近期发布2023年年报及2024年一季度报。报告期内，收入225.88亿（ 13.59%），其中零售收入201.85亿（ 12.00%），批发收入18.92亿（ 39.23%），归母净利润14.12亿（ 11.90%），扣非归母净利润13.62亿（ 10.92%）。2024Q1收入59.71亿（ 13.39%），归母净利润4.07亿（ 20.89%），扣非归母净利润3.99亿（ 24.26%）；23Q4营业收入67.00亿元（ 2.47%），归母净利润4.13亿元（-6.61%），扣非归母净利润3.95亿元（-0.09%）。
点评：“新开 并购 加盟”拓展模式，助力门店稳步扩张。报告期内，公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，深耕中南华东华北市场，截至2023年底，公司门店总数13250家（含加盟店2,986家），较上期末净增门店2982家。截至2024Q1公司门店13920家（含加盟店3157家），净增670家。核心地区门店数量不断扩大，驱动各地区收入增长，2024Q1中南、华东、华北地区营收分别同比增长12.61%、10.15%、19.73%。
积极探索线上线下全渠道，承接处方外流新模式。公司在线下领域，依托院边店，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保和门诊统筹药房。报告期内，公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100米范围内）675家，DTP专业药房305家，其中已开通双通道医保门店246家，开通门诊统筹医保药房4200 ，经营国家医保协议谈判药品250 ，医院处方外流品种800 ，并与150 专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。在线上领域，对接省市级医保、卫健处方流转平台10 ，直接或者间接承接100 三级医院及互联网医院处方流转业务。
数字化转型成效显著，持续升级会员权益。公司以顾客为核心，持续升级会员权益体系，通过对会员分类分级管理、会员体系精细化运营，打造会员个性化、智能化的营销与服务体系。2023年累计建档会员人数达8710万，同比提升23.21%，会员销售占比为77.4%，同比提升2.89%。我们认为通过精细化管理提升经营效率，公司业绩有望持续增长。
盈利预测及投资建议：公司是连锁药房龙头，年度报告及一季度业绩符合预期，我们基本维持此前预测，预计公司2024-2026年实现收入273.59/328.96/399.92亿元，归母净利润17.88/21.78/26.83亿元，对应每股收益为1.77/2.16/2.65元/股。综合行业平均估值水平，维持公司“买入”的投资评级。
风险提示：经济下行风险、业绩不达预期风险、政策变化风险等。
参考报告：
《益丰药房(603939)：业绩稳健，门店数量持续扩张》（2024/05/06）
分析师编号：S0550521080003
十一、医药刘宇腾——老百姓(603883)：业绩稳健增长，火炬项目初显成效
事件：公司近期发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现收入224.37亿元（ 11.21%），归母净利润9.29亿元（ 18.35%），扣非后归母净利润8.44亿元（ 14.68%），其中2023Q4实现营业收入63.96亿元（-0.05%），归母净利润2.12亿元（ 21.17%），扣非后归母净利润1.98亿元（ 17.89%）。2024Q1实现收入55.39亿( 1.81%)%uFF0C归母净利润3.21亿( 10.27%)%uFF0C扣非后归母净利润3.11亿元（ 10.35%）。
点评: 后疫情时代持续聚焦主业，利润端延续高增。后疫情时代公司聚焦主业，围绕“打造科技驱动的健康服务平台”总战略及6大子战略扎实推进落地，行业领先地位得到进一步巩固，24Q1单季度实现收入55.39亿，同比增长1.81%，营收略有增长，主要受到23Q1营业收入增速基数较高的影响。在利润层面，2023年公司实现归母净利润9.29亿元，同比增长18.35%，24Q1实现归母净利润3.21亿元，同比增长10.27%，净利润增速高于营收增速，主要系收入增长及毛利率的提升。
重点发展11个优势省份，门店数量迅速增加。在2023年，公司不断巩固并拓展了包括直营、并购、加盟和联盟在内的“四驾马车”式全方位深耕发展战略，实现了快速扩张。门店网络已遍及18个省级市场和150多个地级及以上城市，覆盖了中国医药零售市场的四分之三。截至2024年第一季度末，公司门店总数增至14,109家，其中直营门店9,470家，加盟店4,639家。
火炬项目加速推进，盈利能力有望持续提升。2023年公司毛利率32.55%( 0.67BP)，其中2023Q4毛利率32.67%（ 4.21BP），2024Q1公司毛利率显著改善，为35.20%( 2.2BP)，主要系公司于24年1月开始实施火炬项目，在不改变最终零售价格的前提下，通过调整产品类别结构、优化商业采购系统及关键业务流程，实现营销、采购与销售全链条的效率提升，从而提升整体毛利率水平。2023年公司净利率为5.01%（ 0.17%）,净利率基本持平，期间费用率有所上升，主要由于销售费用率呈现出上升趋势，其中销售费用率20.35%( 1.03BP)，管理费用率5.29%(-0.20BP)。我们认为，通过专注于关键供应商的产品资源，开展驻店、会销、订货会等多种形式的资源赋能，产品分层分级管理，以统采 地采 差异化采购相结合，将有效降低销售和管理费用率，盈利水平有望进一步提升。
盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年实现收入256.24/306.25/362.08亿元，归母净利润11.39/14.22/17.22亿元，对应每股收益为1.95/2.43/2.94元/股，对应PE为18/14/12倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、经营不达预期风险。
参考报告：
《老百姓(603883)：业绩稳健增长，火炬项目初显成效》（2024/05/06）
分析师编号：S0550521080003
十二、医药刘宇腾——天坛生物(600161)：盈利能力显著提升，看好公司长期发展
事件：公司发布2024Q1季报，2024Q1公司实现营业收入12.22亿，同比减少5.42%，归母净利润3.17亿，同比增长20.91%，扣非归母净利润3.13亿，同比增长23.82%。
点评：受2023Q1高基数影响2024Q1公司收入同比略下滑，但盈利能力改善明显。2023Q1由于新冠疫情管控放松初期感染者数量显著增加，血制品终端量价齐升，带动公司业绩增长。受此影响，2024Q1公司整体收入虽然不及去年同期，但环比2023Q4仍有5.5%的提升，证明市场对于血制品的需求依然旺盛。毛利方面，2024Q1公司毛利率为56.08%，显著提升10.08pcts，我们认为主要是由于公司层析静丙等高价产品上市带动公司整体毛利上升。费用方面，公司销售费用率为4.54%（-0.83pcts），管理费用率为8.86%（ 0.97pcts），研发费用率为2%（ 1.26pcts），财务费用率为-1.18%（-0.70pcts），公司在降低销售费用的同时加大研发投入，未来有望取得更多产品注册证，进一步提升盈利能力。
2023年采浆增量明显，2024Q1新增运营一家浆站，继续看好2024年全年采浆增长。2023年公司所属79家在营单采血浆站采集血浆2415吨，同比增长18.67%，2024Q1公司大姚上生单采血浆站获得单采血浆许可证，目前已有80家浆站投入运营，2024年采浆量预计仍将维持稳步提升。批签发方面，2024Q1公司人白批签发84批次（同比 1批次），静丙批签发77批次（同比-10批次），八因子25批次（去年同期无），其他血液制品38批次（同比 20批次），公司产品批签发整体稳定。考虑公司2024年采浆有望进一步提升，叠加当前血制品市场仍处于紧平衡状态，我们持续看好公司2024年业绩表现。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为62.72/76.39/89.80亿，归母净利润为13.45/16.92/20.42亿，EPS为0.82/1.03/1.24元，对应当前市值PE为35/28/23倍。血制品是壁垒极高，当前供小于求的优质赛道，长期看需求有望持续扩容，而公司是血制品领域的龙头企业，长期看公司发展空间依然巨大，因此我们维持公司“买入”评级。
风险提示：采浆不及预期，终端价调整，反腐影响。
参考报告：
《天坛生物(600161)：盈利能力显著提升，看好公司长期发展》（2024/04/30）
分析师编号：S0550521080003
十三、计算机韩金呈——万集科技(300552)：ETC 稳健增长，V2X 打造第二成长曲线
事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入9.1亿元，同比 4.11%，实现归母净亏损3.9亿元，同比下降1,229.96%，基本符合我们此前预期。
智能网联延续高增长，ETC稳健起量。（1）万集2023年智能网联业务收入同比 23.80%，ETC同比增长23.62%，激光雷达业务较上年同期增长9.16%。（2）公司2023年净利润同比下降主要原因如下：公司坚持长期战略，保持创新投入力度，持续加大激光雷达、智能网联等新产品的市场和研发投入，研发费用3.36亿元，同比增长幅度较大；同时，公司部分产品价格在2023年有所下降，影响了整体毛利率。
ETC有望迎来新一轮更新换代。2024年3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，《行动方案》提出，到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；其中重点包括支持交通运输设备的更新。公司作为ETC领域核心厂商，有望核心受益行业红利。
V2X加速落地，公司有望延续ETC领域的优势地位，核心受益行业红利，打造第二成长曲线。五部委联合推出《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》，组织开展“车路云一体化”应用试点，进一步推动智能网联汽车商业化应用。本次应用试点从“车路云一体化”技术落地和智能网联汽车规模应用两个维度开展更加深入的道路测试和示范应用，通过城市级的规模化应用试点，推动智能网联汽车加速从示范应用向商业化推广演进。2024年有望成为V2X落地元年，V2X由G端主导，考虑产品积淀与资源壁垒，我们认为万集有望延续ETC领域的竞争优势。
盈利预测：V2X政策落地，有望加速起量。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.7/4.3/7.0亿元，2024-2026年的营业收入分别为11.52/40.9/44.4亿元，对应的PS分别为5.15/1.45/1.34倍。
风险提示：V2X进展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期
参考报告：
《万集科技(300552)：ETC 稳健增长，V2X 打造第二成长曲线》（2024/05/09）
分析师编号：S0550521120001
分析师声明
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