过去几年，我持有持仓股票一直就那么几只，他们总体还算让我满意，但这些股票大多属于大市值较为热门的公司，市场上对其研究比较充分。好处是持有这些股票比较轻松，不太会踩雷；缺点是总感觉缺些想象力，没有发挥我们散户资金体量小的优势。
所以我想今后扩展下能力圈，多研究一些公司，了解一下各种生意。思路是对全部A股和港股港股通标的中，ROE>12%，上市时间超过3年的股票的最新财报做通读，平均每家公司预计花1到2个小时时间。从中我会选取一些我觉得还算可以的标的，写下对其财报的浅印象，作为跟踪的起点。（由于每家公司花的时间很少，我的水平又有限，大概率说得比较肤浅）
600885：宏发股份
当前市值：273亿（20240410）
当前市盈率：19.56倍
当前合理市值：13.9*18=250亿
商业模式：**
一、主要财务数据
2023年营收129.3亿（同比增长11%），归属净利润13.9亿（同比增长11.4%），扣非净利润13.3亿（同比增长10.8%）
2023年拟分红4.58亿，利润派现率32.9%
近5年营收增长82.6%（年化增长16.3%），扣非净利润增长99.2%（年化增长18.8%）
净资产收益率16.7%，毛利率36.9%，净利率14.8%，销售费用率3.8%，管理费用率9.4%，研发费用率0.4%
近5年毛利率在34.6-37.1%之间窄幅波动，净利率在13.6-14.9%之间窄幅波动
应收周转天数128天（4.3个月）有点长，存货周转天数119天（4个月）
近5年经营现金净流入总额76亿，净利润总额72亿
近5年资本开支49.4亿，经营现金净流入扣除资本开支后剩26.6亿，占净利润总额比重37%，比较低
应收48.8亿，代表预收的合同负债0.53亿，应付19.1亿，预付1.77亿
净资产110.6亿，总资产177.2亿
固定资产52亿，占总资产比重29.3%，资产比较重
金融资产29亿，有息负债29.1亿，金融净资产为0
二、业务分析
1.业务介绍
公司控股子公司厦门宏发电声股份有限公司主要从事继电器和电气产品的生产、研发及销售业务，主要产品包括继电器和电气产品，其中，电气产品包括低压电器、高低压成套设备等多个类别。继电器为公司主要产品，主要包括功率继电器、汽车继电器、信号继电器、工业继电器、
电力继电器、新能源继电器等品类，160 多个系列、40,000 多种常用规格，年生产能力超过 30亿只。公司产品获美国 UL&CUL、德国 VDE 和 T?V、中国 CQC 等国内外安全认证，广泛应用于家用电器、智能家居、智能电网、新能源、建筑配电、汽车工业、轨道交通、工业控制、安防、消防等领域。
公司全面实施‘75 ’战略。七是继电器的七个利用领域，五是继电器外的五个新门类。“ ”指其它适合的项目。既不排斥合适的机会，要积极面对机遇，但同时要十分慎重决策，应该在现有产品做好的基础上进行。
宏发已连续多年稳居全球继电器行业首位。今后，作为公司的主营产品，继电器的发展仍将坚持“份额优先”原则，保持“质量、效率”双核心优势，进一步巩固和扩大领先地位，实现“七个小巨人”（新能源、功率、汽车、工控、电力、信号、密封继电器）携手并进，为新发展格局提供有力保障。大力推进“扩大门类”战略实施，做大做强开关电气、连接器、电容器、熔断器、电流传感器五个门类产品。“扩大门类”战略成功与否将是能否打造百年宏发的关键。
公司在大家电市场方面着重攻坚白色家电市场，同时大力推进小家电推广工作，全面导入美的、苏泊尔、九阳等重点客户，功率继电器全球市场份额提升至 31.6%。汽车市场稳中有进，在新兴市场与重点项目上再次取得突破，高压直流继电器继续快速增长，获得大众、宝马、Volvo、奔驰等项目认定，全年增长 29.3%，全球市场份额提升至 40%以上，传统汽车继电器稳步增长，并成功进入印度现代汽车体系，全球市场份额提升至 20%。新能源市场方面积极应对竞争，创新设计新方案在竞争中脱颖而出，光伏逆变器重点客户份额达到 66%，在光储充新能源市场保持绝对领先。工业市场采用大客户战略取得明显成效，与西门子、施耐德、菲尼克斯的合作继续加强，并在东欧及国内风电行业市场取得较大突破。
公司坚信“好的产品是由好的零件制造出来的，好的零件依赖于好的模具，好的模具需要好的设计和设备”，经过几十年的沉淀和积累，已经打造成为完整的深度集成模具、精密零件、自动化生产线的设计及制造的产业链。在模具设计、制造以及精密零件制造能力方面，公司拥有强
大的零部件自主配套能力，配备有全球顶尖的零部件生产设备。宏发模具精度可达到 1μ，行业领先的模具设计、制造能力，缩短了产品的开发周期，保证了产品质量。
2.经营数据
总营收129.3亿，增长11%，毛利率36.9%，增加1.9个pct，销售费用率增加0.3个pct
扣非净利润13.3亿，增长10.8%
继电器产品116.6亿，占比90.2%，增长11%（销售量增长0.6%），毛利率38.7%，增加2.2个pct
电气产品8.18亿，占比6.3%，增长20%，毛利率22.8%，增加1.3个pct
其他0.52亿，占比0.4%，增长-2.3%，毛利率12.4%，减少3.8个pct
国内79.6亿，占比61.6%，增长15.2%，毛利率35.6%，增加2个pct
国外45.7亿，占比35.3%，增长5.6%，毛利率40.9%，增加2.3个pct
直销104.9亿，占比81.1%，增长5.4%，毛利率39.6%，增加3.2个pct
分销20.3亿，占比15.7%，增长14.7%，毛利率26.9%，减少3.7个pct
研发人员3462人，销售人员592人
3.经营模式
（1）原材料：的主要材料包括铜材、铁材、银丝材、漆包线、工程塑料等。
（2）生产模式：公司继电器装配均处于十万级及以上的洁净车间内，并配置负压系统有效控制异物。装配采用自动生产方式，且具备自主开发一流继电器自动装配技术和设备的能力
（3）销售模式：以直销为主，分销为辅。由总部营销中心负责整体市场规划，组织协调，在国内和国外市场分区域建立分公司进行销售。定价策略为参考市场价格以及在原材料、加工成本和人力成本等基础上加成一定比例的利润确定产品的最终报价。公司产品的成本会因材料价格变动、汇率变动、人工成本变动而发生变更，公司会对最新底价定期进行重新核算。
4.行业情况
由于光伏、风电等可再生能源持续发力、新能源汽车高速发展及 5G 通信建设的继续推进，2023 年全球电磁继电器市场规模约为 540.0 亿元，同比增长 3.6%，需求量约为 109.2 亿只，同比增 长 2.0%，到 2027 年全球电磁继电器市场规模将达到 749.5 亿元，需求量将达 到 136.2 亿只，2022-2027 年五年平均增长率分别为 7.5%和 4.9%。
全球电磁继电器制造商主要集中在中国、日本及欧美，其中，宏发股份市场占有率位列全球第一，欧姆龙、泰科电分别列全球第二位、第三位。
5.主要风险
（1）贸易战风险：2018 年以来，中美贸易摩擦不断，美国政府先后发布三批加征25%关税的加征清单，继电器类产品也被列入加税清单。虽然目前公司直接销售至美国的产品占比较少，对公司影响较小，但是若未来中美贸易摩擦进一步加剧或出现我国与其他经济体之间的贸易摩擦，面对我国设置壁垒，从而可能对公司经营业绩、盈利水平和市场开拓产生不利影响。
（2）继电器产品的主要原材料包括铜、银、漆包线、工程塑料等，主要原材料价格受大宗商品国际市场波动的影响。若未来公司主要原材料价格出现剧烈波动，而公司无法通过提高产品销售价格等方式将原材料涨价的负面影响转移给下游企业，将会对公司的经营业绩产生不利影响。
6.股东情况
实际控制人郭满金等22人通过有格投资，持有公司27.35%股份。其中郭满金持有有格投资11.2%股份，为有格投资第一大股东。
三、估值
1.对公司生意评价
继电器行业属于低速增长行业，竞争主要靠规模和效率优势，公司作为全球最大的继电器厂商，拥有相应的竞争优势。缺点是公司的资产比较重，近5年资本开支过高，自由现金流不是很让人满意。
2.估值
考虑到其自由现金流不是让人满意，我只愿意给予其18倍合理市盈率。2023年归属净利润13.9亿。
当前合理市值：13.9*18=250亿
600971：恒源煤电
当前市值：158亿（20240403）
当前市盈率：7.78倍
当前合理市值：8.39*20=167.8亿
买点市值：167.8*0.7=117.5亿
商业模式：**
一、主要财务数据
2023年营收77.9亿（同比增长-7.2%），归属净利润20.4亿（同比增长-19.4%），扣非净利润19.9亿（同比增长-21.6%）
2023年拟分红10.2亿，利润派现率50%
净资产收益率16.3%，毛利率47%，净利率26.1%，销售费用率0.8%，管理费用率9.4%，研发费用率4.5%
近5年毛利率在37.7-50.8%之间，波动较大，净利率在14.8-30%之间，波动更大。
应收周转天数47天（1.6个月），存货周转天数36天（1.2月）
近5年经营现金净流入总额126.3亿，净利润总额78.3亿
近5年资本开支54.3亿，经营现金净流入扣除资本开支后剩72亿，占净利润总额比重92%，净利润的含金量还算比较高
净资产126.9亿，总资产212.6亿
固定资产58.6亿，占总资产比重27.6%，资产比较重
金融资产70.5亿，有息负债19.1亿，金融净资产51.4亿
二、业务分析
1.业务介绍
公司的煤矿在安徽省淮北市，地处华东地区，位于全国13个亿吨级煤炭基地之一的两淮基地，其下辖5对矿井、5座配套选煤厂。公司煤炭销售以长协为主，销售运输方式以铁路运输为主，动力煤市场主要稳定在周边区域，精煤销售市场主要为皖、赣、湘、苏、沪、浙等地区。以直销方式进行销售。
（1）混煤：不同种类的煤混合而成的煤炭。它的主要用途是在火力发电厂作为发电用燃料，或者作为工业锅炉的燃料。混煤的热值和质量相对较低，因此在价格上通常低于其他种类的煤炭。
（2）洗精煤：洗精煤是经过洗煤厂机械加工后，去除了杂质和降低了灰分、硫分的优质煤。它的主要用途是在冶金工业中作为炼焦的主要原料，用于生产焦炭。洗精煤的质量较高，因此价格也相对较高。
（3）块煤：煤炭开采出来后，经过筛选得到的块状煤。它的主要用途是家庭供暖、工业锅炉以及作为化工原料。块煤的热值较高，燃烧时污染较小，因此在市场上有一定的需求。块煤的价格通常介于混煤和洗精煤之间。
（4）煤泥：煤泥是指煤炭开采和洗选过程中产生的粉末状物质。它的主要用途是作为低热值燃料，用于发电厂或工业锅炉的燃烧，或者用于制造建筑材料如砖块等。煤泥的热值较低，价格也相对较低。
2.经营数据
总营收77.9亿，增长-7.2%，毛利35.56亿，增长-16.6%，扣非净利润19.9亿，增长-21.6%
煤炭75.6亿，占比97%，增长-7.2%，毛利率46.7%，减少4.2个pct
电力0.5亿，占比0.6%，增长-14%，毛利率-46.4%，增加9个pct
商品煤产量745.5万吨，发电量33.6亿度。（原煤产量944万吨）
混煤377万吨，占比50.6%，收入21.28亿，占比27.3%，毛利8.78亿，占比24.7%
洗精煤283万吨，占比38%，收入28.31亿，占比36.3%，毛利24.8亿，占比69.7%
块煤3.9万吨，占比0.5%，收入0.37亿
煤泥81.4万吨，占比10.9%，收入2.26亿，占比2.9%，毛利0.01亿
总可采储量55693万吨，按2023年原煤产量944万吨计算，可采59年。
3.近5年可采储量变化
年份 可采储量 原煤产量 可采年限 商品煤产量
2023年，55693万吨，944万吨，59年，745.5万吨
2022年，48364万吨，934万吨，52年，702.8万吨
2021年，48900万吨，1010万吨，48.4年，790.3万吨
2020年，48809万吨，981万吨，50年，716.7万吨
2019年，49371万吨，1030万吨，47.9年，866.8万吨
可以看出近5年煤炭可采储量并没有随着开采而减少，可采年限增加11年。
4.行业情况
中国煤炭资源集中在晋陕蒙以及新疆地区，上述地区的资源储量约占全国基础储量的 70%。煤炭行业供给侧改革推行以来，中东部及南方地区开采条件差、单井规模小的矿井受到的影响大于晋陕蒙及新疆地区的大型矿井，同时产能置换和新增先进产能也多位于晋陕蒙及新疆地区。2020 年以来，晋陕蒙及新疆原煤产量占全国原煤产量的比重逐年上升，煤炭产能向资源富集地区进一步集中。
5.与陕西煤业的对比情况
年份，恒源煤电-商品煤吨煤扣非净利润，陕西煤业-商品煤煤吨煤扣非净利润
2023年，267元，
2022年，361元，189元
2021年，175元，153元
2020年，106元，73元
2019年，131元，98元
2016年，-0.74元，29元
2015年，-141元，-26元
可以看出在盈利的年份，恒源煤电的吨煤利润高于陕西煤业，但是在亏损的年份，恒源煤电的吨煤亏损也高于陕西煤业。这可能跟恒源煤电更接近煤炭的消费区域有关，在供不应求的时段，销售价格更高且因为运费更低所以利润更高。恒源煤电的开采成本应该高于陕西煤业的，所以在煤炭供大于求的时候，会亏的更多。
6.股东情况
控股股东为国有企业安徽省皖北煤电集团有限责任公司，持有公司54.9%的股份。
三、估值
1.对公司生意评价
公司的煤炭资源禀赋还算不错，略差于陕西煤业，不过地理位置好于陕西煤业。煤炭需求总体稳定，供应受国家管控，所以未来供需总体能够平衡。
2.估值
按照周期股的估值方式，按照过去10年的平均扣非净利润，乘以20倍合理市盈率，得到当前合理市值。
过去10年（2014~2023）年均扣非净利润8.39亿
当前合理市值：8.39*20=167.8亿
买点市值：167.8*0.7=117.5亿
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