报告摘要
◾ 事件：公司发布 2023 年半年报。1）2023H1 公司实现营收 62.2 亿元，同比 3.5%，归母净利 9.5 亿元，同比-58.0%，扣非归母净利 9.2 亿元，同比-59.2%。2）2023Q2 公司实现营收 31.8 亿元，同比-5.0%，环比 4.6%，归母净利 3.6亿元，同比-71.2%，环比-39.7%，扣非归母净利 3.5 亿元，同比-71.8%，环比-38.8%。
◾ 锂盐价格下跌，锂矿价格仍处高位，冶炼端盈利被大幅压缩。1）锂盐业务：2023H1 实现营收 45.4 亿元，同比-1.2%，营业成本 36.4 亿元，同比 91.7%，主要由于锂原料价格同比增长，毛利率同比下降 38.8pct 至 19.9%，公司锂原料目前依赖外购，锂盐价格下跌，锂矿价格仍处高位，利润被大幅压缩。2）民爆业务：2023H1 实现营收 10.0 亿元，同比 29.2%，营业成本同比 34.1%，毛利率同比下降 2.2pct 至 37.9%。3）费用：2023H1 公司四费合计 2.8 亿元，同比-11.2%，主要由于汇兑损失减少带动财务费用下降；4）经营性现金流：2023H1公司经营性现金流净额-1.2 亿元，同比-400.1%，主要由于公司为提前锁定锂矿原料，预付款项增加。
◾ 多渠道保障原料供应，期待海外自有锂矿放量。2022 年公司在津巴布韦和纳米比亚布局自有锂矿，其中津巴布韦 Kamativi 矿一期公司预计 2023 年 9 月投产，二期 2024 年 3 月建成，投产后锂精矿年产量 35 万吨，纳米比亚项目拥有 4 个锂矿矿权，目前勘探中，布局自有锂矿有望提升锂业务盈利能力。同时，公司通过参股和签订包销协议的方式，锁定李家沟锂辉石矿、Core 公司、银河锂业、ABY、DMCC 锂精矿长期供应，李家沟锂矿预计 2023 年底建成投产，锂精矿年产量 18 万吨，公司具备优先采购权，Core 公司 2023-2026 年锂精矿年供应量 7.5 万吨，2023 年 3 月又额外增加 1.85 万吨；
◾ 氢氧化锂龙头，锂盐产能加速扩张。2023Q1 雅安二期 3 万吨电氢产线已投产，公司目前锂盐产能合计 7.3 万吨；雅安三期 10 万吨锂盐项目（6 万吨电氢 4 万吨电碳）已启动，预计 2024 年底建成投产，投产后锂盐产能将大幅扩张至 17 万吨以上，公司市场份额有望进一步提升。
◾ 拿下龙头客户长单，海外客户份额提升。公司锂盐产品主要为氢氧化锂，客户口碑良好，下游客户包括特斯拉、宁德时代、比亚迪、SK ON、LGES 等产业链头部企业，2022 年公司积极调整客户结构，海外客户份额获得较大提升；2023年 8 月，公司与特斯拉、宁德时代签订锂盐供货协议，助力扩张产能如期消化。
◾ 投资建议：公司布局自有矿提升盈利能力，锂盐扩产同步推进，我们预计公司 2023-2025 年归母净利为 16.60、27.01 和 38.55 亿元，对应 8 月 25 日收盘价的 PE 分别为 11、7 和 5 倍，维持“推荐”评级。
◾ 风险提示：锂价大幅下滑，扩产项目进度不及预期，海外锂矿开发进度滞后。
公司财务报表数据预测汇总
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证券研究报告：雅化集团（002497.SZ）2023 年半年报点评锂价下跌盈利能力大幅下滑，期待自有锂矿投产
对外发布时间：2023年8月27日
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本报告分析师 ：
邱祖学 执业证书编号: S0100521120001
张建业 执业证书编号：S0100522080006
研究助理：
南雪源 执业证书编号：S0100123070035
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投资评级说明
以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。
行业评级：
推荐相对基准指数涨幅5%以上
中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间
回避相对基准指数跌幅5%以上
公司评级 ：
推荐 相对基准指数涨幅15%以上
谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间
中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间
回避 相对基准指数跌幅5%以上
重要提示
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