3个月上涨一倍后，可能只有beta可以支撑美团股价在目前的基本面基础上继续上涨。
美团不到3个月股价几乎翻倍，大幅跑赢其它中国科网股。有意思的是卖方consensus预期在过去几个月并没有明显变化，仍然是预计25年调整后利润相比23年大约翻倍增长到450亿人民币。波动的是市场对于这个预期的信心，抖音竞争趋缓、4Q业绩见底以及公司在优选业务减亏上的坚决态度加上前期大幅下跌带有恐慌情绪应该是此次估值修复的主要原因。
但是公司利润增长的主因还是减亏而不是营收拉动。23年新业务亏损200亿，管理层目标是在25年实现新业务的盈亏平衡，意味着未来两年公司利润增长到预期的450亿人民币几乎完全来源于减亏。
美团目前按照25年盈利估值约15倍，绝对角度看仍然便宜，但相对于其它没有增长的互联网公司存在溢价，要实现能够支撑这个估值溢价的增长并不容易。
美团虽然在外卖业务上有强大的壁垒，比电商的竞争格局更优，可是本地生活平台本身天花板较低。不管是本地生活还是电商，平台的核心作用都是撮合交易和履约，但是本地生活平台用户面临的信息不对称远远低于电商平台，因而依赖程度相对要低，城市越小，越是如此。小城市的居民工作更稳定，生活更简单，活动半径更小，节奏更慢，打开美团点评去了解附近的商户有点像大炮打蚊子。不用说小城市，即使一个300多万人口的城市里街上跑的美团骑手相比一线城市也是肉眼可见的少。
另一个原因也跟收入代差有关。外卖或者即时配送的实质还是时间成本的交换。在一、二线城市，社会分工和经济发展水平决定了高收入群体与骑手之间的高收入代差，或者高时间成本代差，这是需求与供给能够大规模存在的前提。到了低线城市，缩小的收入差距或者弹性也削弱了供需基础。
美团的上市招股书披露的信息已经反映了收入的集中度。2017年交易频率top 10%的交易用户的年均订单是98单，当年美团3亿交易用户总共产生了约60亿订单，也就是说交易频率前10%的用户平均订单是整体的约5倍。7年过去了，最近有调研显示前25%的用户贡献了70-75%的单量，头部化程度依然明显。我想这背后的原因就是在于交易集中于一、二线城市的2亿多人口。
与宏观经济的周期性因素和行业竞争的外部性因素相比，上述瓶颈是结构性的。美团外卖23年订单200亿，按照上面的数据推算，核心用户的年均订单已经接近80单，依靠这些用户实现单量年化10%以上的增长挑战很大。
闪购被看成是核心业务下一个增长点。23年约5亿用户，30亿订单，2000亿GMV，为核心业务贡献的收入不到200亿，虽然接近盈亏平衡，增速已经回落到30%左右。品类分布上也与美团的即时配送能力高度相关，药品和鲜花等时效性强的商品是大头，而其它品类则还没有清晰的差异化优势。1-2年内要靠这项200亿规模，30%增速的业务推动美团2700亿营收大盘的增长比较勉强。
而成本结构上，在200亿减亏目标的宏大预期已经被打满的情况下，要进一步通过压缩成本提高效率为利润带来质的提升最大的看点还是无人配送解决方案（无人机、自动车）这一game changer。虽然现实困难重重，但是这个方面有实质意义的突破几乎可以重塑价值，再造美团。
订单增速、AOV价格趋势、抖音的攻守已经不会从根本上改变美团的基本面了，新的市场机会和成本结构的颠覆性变化才会。王兴在最新的组织架构调整后专注海外市场和无人配送技术也说明了这一点。3个月上涨一倍后，可能只有beta可以支撑美团股价在目前的基本面基础上继续上涨。
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