【长城中小刘鹏】山西汾酒（600809.SH）：高质量增长延续，“大清香时代”来临

盈利预测

2024年05月04日山西汾酒股票

核心观点

事件：1）4月25日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营收319.28亿元（ 21.80%），实现归母净利润104.38亿元（ 28.93%）；其中2023Q4实现营收51.84亿元（yoy 27.38%），归母净利润10.07亿元（yoy 1.95%）。2）公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收153.38亿元（yoy 20.94%），实现归母净利润62.62亿元（yoy 29.95%）

2023年收入符合预期，产品结构持续升级。2023年营收突破300亿大关，中高价酒类营收232.03亿元（ 22.56%），营收占比提升0.45pct至72.67%，毛利率提升0.11pct至84.09%，其中青花系列预估营收有140亿，占总营收比重高达46%，品牌高端化持续升级。分区域来看，省外实现营收196.59亿元（ 22.84%），营收占比61.57%（ 0.52pct），长江以南核心市场同比增长超30%，10亿元级市场持续增加，全国化进程加速。截至2023年末，汾酒经销商总数达到3940家，同比增加303家，其中省内增加52家，省外增加251家。

2024Q1开门红，归母净利率提升2.83pct。2024Q1公司实现营收153.38亿元（yoy 20.94%），实现归母净利润62.62亿元（yoy 29.95%），业绩实现开门红。2024Q1销售费用率7.47%（yoy-0.48pct），公司在2023年10月推进的“汾享礼遇”模式下，费用投放更加科学、可控，渠道和终端掌控能力强化。2024Q1毛利率同比提升1.90pct至77.46%，估计与青花系列高增和提价有关。归母净利率同比提升2.83pct至40.83%，合同负债55.90亿元，较年初减少14.39亿元，仍处历史高位。

投资建议：公司作为清香型白酒龙头，以文化活化、香型引领、国企改革试点、数智化改造等“突围”动作，积极落实汾酒复兴纲领，目前“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场结构逐步形成。公司一方面以青花20为汾酒发展基准线，向上提升青花30、青花40产品的档次和规模，推动青花汾酒全系列产品市场占有率的重大突破，另一方面以玻汾为发展基准线，扩大清香消费群体，拉动老白汾等腰部产品的全面发展。预计公司2024-2026年实现营收388.38/465.76/552.4亿元，分别同比增长22%/20%/19%；实现归母净利润131.24/160.28/194.69亿元，分别同比增长26%/22%/21%；对应PE估值分别为23/19/15X，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动影响，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，青花20增长不及预期

注：文中报告节选自长城证券产业金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

2024年05月04日山西汾酒股票

证券研究报告

《高质量增长延续，“大清香时代”来临

——山西汾酒（600809）公司动态点评》

对外发布时间

2024年04月29日

报告发布机构

长城证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

分析师：刘鹏 S1070520030002

021-31829686

liupeng@cgws.com

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长城证券投资评级说明

公司评级：

买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级：

强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券产业金融研究院

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