报告关键要素:
4月28日，公司发布2023年年报及2024年一季报。报告显示，2023年公司实现营业收入832.72亿元（YoY 12.58%），实现归母净利润302.11亿元（YoY 13.19%），实现扣非归母净利润301.16亿元（YoY 12.96%）。2024年Q1公司实现营业收入348.33亿元（YoY 11.86%），实现归母净利润140.45亿元（YoY 11.98%），实现扣非归母净利润140.39亿元（YoY 11.98%）。
投资要点:
业绩增长稳健，分红比例提高。2023年，公司营收同比增速12.58%，利润同比增速13.19%，再次实现营收利润双双两位数增长，行业地位稳固，业绩增长稳定。2024年一季度公司营收同比增速11.86%，利润同比增速11.98%，实现开门红。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利46.70元（含税），现金分红比率为60%，现金分红总额181.27亿元，分红比率和分红规模均创上市以来新高。
双产品并驾齐驱，多渠道齐头并进。分产品：公司主要产品动销良好，销量大幅提升拉动营收增长。核心大单品第八代五粮液销量同比增长17.98%，营收同比增长13.50%；其他酒产品销量同比大幅增长27.60%，营收同比增长11.58%。五粮液产品毛利率同比微增0.08pct至86.64%，其他酒产品毛利率同比下降0.51pct至60.16%。分渠道：直销渠道与经销渠道业绩均有优异表现，直销收入同比增长12.53%，毛利率小幅下降0.17pct至86.75%；经销收入同比增长13.56%，毛利率提升0.20pct至78.71%。分地区：2023年公司积极布局东部与西部区域，东部区域经销商数量新增最多，净增加56家至747家；西部区域营收同比增速最高，达21.71%。
毛利率稳步提升，费用率保持平稳。2023年：公司毛利率小幅提升0.37%至75.79%，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.36%/3.99%/0.39%/-2.97%，分别同比 0.11/-0.16/ 0.07/-0.23pct，净利率为37.85%，与去年同期基本持平。2024Q1：毛利率提升0.03pct至78.43%，销售费用率同比提升0.75pct至7.53%，管理费用率同比下降0.47pct至3.06%，销售支出小幅增加，净利率微降，同比下降0.07pct至42.02%。
盈利预测与投资建议：公司作为高端白酒龙头，品牌护城河较深，业绩增长确定性较强，股价经过调整后性价比逐渐显现。随着库存逐步出清、消费持续复苏、投资者信心恢复，有望迎来估值修复行情。我们根据最新经营数据略微调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润341.54/382.68/425.68亿元（更新前2024-2025年归母净利润为338.77/382.69亿元），同比增长13.05%/12.05%/11.23%，对应EPS为8.80/9.86/10.97元/股，4月29日收盘价对应PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。
风险因素：政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。
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