严重声明：不荐股！
如果跟踪石药时间够长的话，就会眼瞅着公司净利润从16、17年的二十多亿成长到去年将近六十亿。这在国内医药股中已经算得上是斐然的成绩（如果没有概念，对比下某瑞同时期利润增长，从25亿到41亿）。收入利润都是某瑞的1.5倍，但估值只不到1/3。这不仅让笔者决定仔细看看这家公司到底mi不middle use。
像是叫做公司简介的一则简介：
和国内大多数的药企一样，石药集团的成药收入主要来自于仿制药和创新药，其中石药作为国内原料药转型创新药比较成功的典范，创新药目前占比在八成左右。除此之外，石药还有两块比较重要的收入：原料产品和功能食品。这两块里面主要是维生素C（保健品）、抗生素、咖啡因产品等等，长期看增速近似国内生产总值的增长速度（毕竟只有国民消费水平上去了，才有钱吃保健品、打抗生素）。
2023年公司的成药收入为260亿（占比80%），业务增长更多来自于创新药增长，23年有4款创新药、1款特殊制剂获批上市；5款创新药/特殊制剂申请受理；另外获得17项在研创新药首发适应症，24项新增适应症的临床试验批准（请原谅不是医学科班出身的小奕先把年报内容直接抄下来了，以后慢慢体会）。石药在研创新药项目110余个，其中中大分子40余个、小分子40个、新型分子30余个，（同样看不懂，跳过）。总之具体市场有多大、未来有多美好这些饼以后券商研究会画，本文秉承“不预测市场，不不懂装懂”的原则，只陈述客观事实，以及探讨可能的安全性。
虽然批文这些看不懂，但公司研发方面的支出是“真滴漂（第一声）亮”。2018年，石药集团研发费用16亿元；2023年已经增加到了48亿，在同行药企中研发费用排名中仅次于恒瑞。可以看出公司的创新药转型是建立在钱上的，不过这也是医药行业的“通病”——收入的增长总归依靠高研发。但是石药这几年研发费用在收入中占比仅在15%附近，已经算是“最像消费股的医药股了”。
公司的毛利率常年维持在70%左右，ROE往年在20%以上，23年是18.5%。ROE下降的主要原因还是公司这些年流动资产（存货、应收、银行存款）增加导致的净资产增加较多。2023年公司账上又趴着130亿银行存款，未来是否拿来回购公司股票，或者拿来分红或许将会成为石药投资价值的关键判断因素。（高科技企业实在没有什么护城河，就不讲了）。
说到分红，顺便摘录下近几年分红情况：
2023年报预案：10派1.4（单位：港币）
2023中报：10派1.4
2022年报：10派1.1
2022中报：10派1.0
2021年报：10派1.0
2021中报：10派0.8
2020年报：10派0.9
2020中报：10派0.6
2019年报：10派2.0
2018年报：10派1.8
2017年报：10派1.5
可以看到过去几年分红也是在稳步增长的。
为什么称为“睡得着觉的”
众所周知，投资最重要的是利用复利的魔力。复利是时间的朋友，越长寿的人越能长时间地使用它。睡不好觉的人很难像格雷厄姆村的人那么长寿。这是为什么我们要寻求睡得着觉的股票。
石药显然是具有这类似的特性的：首先，她目前市值816亿港币，利润64亿港币，即PE 13倍不到，和同行比其实已经是很低估了（参考：中国生物制药 22倍PE；和黄医药38倍PE；翰森制药29倍）。其次，恒生指数PE中位数大约为15倍，如果我们去看内地一些知名企业在港股的估值情况：农夫山泉38倍；青岛啤酒17倍；腾讯控股31倍；海尔智家17倍；安踏体育25倍；快手39倍；海底捞25倍；京东健康45倍（哈哈又水了这么多字），就会发现市场对石药集团的认识是比生活中其他消费品远低的。试想一个社会人每天下班穿着安踏的鞋去海底捞边吃火锅边刷快手，因为太辣了点了几瓶青岛啤酒垫垫肚子，晚上回家为了醒酒从海尔冰箱里拿出冷藏的农夫山泉喝。这样的生活等到生病了，难道就可以不用吃石药集团的药吗？显然答案不是的。
更何况自18年医改以来，国内药厂纷纷叫苦连天。但将近六年要过去了，真的有听过哪家知名药厂是因为进不了集采而倒闭了吗？产品降价是事实，进不了集采名单就无法进入院线销售也是事实。但药厂销售费用占比大幅下降，更是事实（总体看A股医药股2019-2022年营业收入年均增幅接近10%，但销售费用年均增速仅为1.33%）。所以医改对药厂的冲击远没有市场先生这几年反应得这么强烈，集采更多带来的是弱者逐渐退出市场，强者更强——像石药集团这样具有研发能力的国内药厂不再需要为争市场而再像以前那样卷“销售”，价格低了，但盘子却大了。
当然，因为石药是在港股上市，作为一个“睡得着觉”投资组合中的一员，笔者认为检视港股市场的风险也是很必要的行为。不过这一点小奕尚且犹豫，这主要还是考虑到现在市场上对“港股人民币定价”的呼声愈演愈烈，到处可见今年要大涨的结论。由于进化的必然性，人类对苦痛一向是很健忘的。未来不管是H股主动回调还是A股带动H股回调，这些都是我们在构建投资组合时需要注意的风险点。未来是美好的，前途是忐忑的，愿大家在未来最恐惧的时刻，能再回过来看看这篇文章（对，这样就是双倍的阅读量）
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