在看普洛药业的时候，我发现九州药业专利药原料药及中间体收入、利润增速非常好看，而且毛利率高达40%左右，我不禁好奇，九州药业数据这么好看，难道比普洛药业优秀那么多？
那我们一起在看看九州药业。
1、收入利润快速增长
九州药业是一家领先的CDMO企业，主要致力于为国内外创新药公司及新药研发机构提供创新药在研发、生产方面的CDMO一站式服务，同时为全球客户提供化学原料药及医药中间体工艺技术创新和商业化生产的业务。
很明显，九州药业以CDMO为主，原料药属于第二主业了，上面的数据并非原料药的数据，而是CDMO的数据，名称叫法换了。2018年之前CDMO板块收入占比不超过30%，2023年上半年收入占比76%。同时CDMO业务毛利率40%左右，也高于原料药业务。
同时公司原料药和中间体收入维持稳定，2023年上半年收入6.93亿元，同比下降11%，毛利率只有32%。
整体来看，九州药业2019年之前增速一般，但是2020年开始开始提速：20年-23年上半年收入增速分别为31%、53%、34%和10%，归母净利润增速高达60%、67%、45%和33%。这背后就是公司CDMO业务爆发了！
原料药是九洲药业的传统业务，目前在产及在研产品覆盖中枢神经类、磺胺类、非甾体类、心血管类、降血糖类等品类，产品管线不断丰富。其中，卡马西平、酮洛芬、格列齐特和柳氮磺吡啶等拳头产品直接参与全球原料药市场竞争，市场份额稳居前列。
研发支出来看，九州药业2022年研发支出3.35亿元，占营业收入的比例为6%，有少部分资本化。
九州药业的核心和重点是CDMO业务。
2、CDMO
先看行业，CDMO行业未来十年大概率保持了非常高的增速，在高增速行业里选公司，往往事半功倍。根据沙利文《Current Perspective And Future Developmenton CDMO Market Report》报告显示，2017年至2021年，全球CDMO市场规模从394亿美元增长至632亿美元，复合年增长率为12.5%。预计2025年将达到1,243亿美元，2030年将达到2,310亿美元，2021年-2025年和2025年-2030年的复合增长率分别将达到18.5%和13.2%。
CDMO在药物创新产业链中扮演着重要角色，伴随着我国创新药行业不断发展，近年来CDMO行业的发展势头强劲，迎来了快速增长。2017年至2021年，中国CDMO市场规模从132亿元增长至473亿元，复合年增长率为37.7%，预计2025年将达到1,571亿元，2030年将达到3,559亿元。
再看九州药业的发展史，九州药业2008年成立瑞博制药进军CDMO业务，但是公司真正进入快速发展是2019年收购诺华苏州工厂，抱上了诺华的大腿。2021年11月收购Teva杭州工厂，同年12月完成对康川济医药的控股，不仅大幅提升CDMO产能，还完成从原料到制剂的一体化布局。不过公司收购金额并不大，整体商誉并不高，只有1亿元，风险不大。
换言之，九州药业CDMO的发展离不开收购。当然，九州药业的增速不仅仅是因为收购，也是业务发展的好。
截至2023上半年，中贝九洲直接持有公司31.52%股份，系公司的控股股东，实际控制人为花轩德、花晓慧与花莉蓉父女三人，合计控制公司39.58%的股份。此外，公司自2020年起公司连续3年实行股权激励计划，2022年授予283名激励对象177.3万股限制性股票，解锁条件现在看基本完成了。
3、估值
从券商一致预期来看，2023年-2025年收入70亿、89亿、112亿，同比增长29%、27%和25%，归母净利润12亿、16亿、21亿，同比增长33%、31%和29%。说实话，这个实现难度我个人觉得非常高，可能要打8折，25年也就是16亿利润。
从股价历史来看，19年以来靠着CXO行情涨了约10倍，21年底见顶，目前腰斩有余。
按照20倍-30倍PE，16亿估值320亿到480亿元，目前市值235亿，如果给翻倍空间，保守点，等160亿市值大概率赚钱。
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