这是我第9篇思考笔记
近来白酒行业继续延续下跌趋势，“酒王”贵州茅台股价也在下跌中创造了2022年11月以来的新低，机会还是风险？
从估值来看，贵州茅台当前市盈率（TTM）20.85，处于历史均值以下。
但显然，从整个经济形式来看，现在贵州茅台的估值不能对标其历史均值，更应该参照日本的发展路径并对标其历史弱周期下的估值，因为现在一些老生常谈的问题开始越发的凸显出来 。
1 日本经验的借鉴
经济泡沫与长期停滞
毋庸置疑，中国经济目前面临的是通缩问题，这与日本90年代泡沫经济破裂后的情况相似。虽然很多人说中国跟日本不一样，但是从居民端来看还是很相似的。
90年代后，日本经济经历了长期的停滞，这时消费和投资需求低迷，导致资产价格包括股票长期处于低位。日经指数在1989年12月29日创下历史高位38916点后就一路下跌，分别于1990年3月30日、1992年3月16日、2002年1月30日跌破3万点、2万点、1万点关口，一直跌至2003年4月底，整整13年的下跌。而现阶段中国如果不从分配端进行彻底改革的话，即使更加乐观的估计也可能才走过了一半的下跌之路。
图表1：日经225指数自1985年初至2024年走势
从数据上看，中国目前GDP平减指数连续五个季度为负，意味着投资相关的价格水平下降，资产价格下跌严重，这与日本当时的情况有相似之处。
图表2：中国GDP平减指数2020年至2024年变化表
GDP平减指数=名义GDP/实际GDP?100%。
而实际GDP=名义GDP-通胀率。
GDP平减指数为负，说明通胀是真的很差很差，虽然已经好几个月CPI为正了，但是现有的CPI可能存在失真，没有真实反应经济情况，而GDP平减指数中，跟投资相关的价格水平，具有更高的权重，连续5个季度负数，也说明资产价格（房子、股票、工资）的下跌很厉害。
消费趋势变化
日本在经济泡沫破裂后，消费趋势发生了显著变化，消费者变得更加谨慎，高端消费品的需求减少。茅台作为高端白酒的代表，其股价受消费趋势变化的影响较大。若中国消费趋势发生类似变化，茅台的股价可能面临进一步的压力。在我之前写的一文中曾经参照日本分析茅台酒2026年销量预计为2023年的87.347%，而这种下跌的预期才是导致茅台股价近期跌跌不休的重要原因，而且现在的下跌幅度还没有达到一个有价值的买入机会。
2 股价不断创新低但市盈率降低幅度很小
在市场上，消费股是最能够产生牛股的地方，现阶段消费行业整体股息率在3.2%左右，远超银行存款和国债的2%，理论上应该吸引很多资金来哄抬股价。
但是如果我们仔细去查看具体的公司就会发现很多问题了。
以下是消费里股息率前10的公司。
图表3：股息率前十大消费股公司汇总表
上图中都是有代表性的大公司，这10家消费股多是大家日常打交道的。包括汤臣倍健、绝味、洋河、双汇、重啤等等。股息率均超过5%，最高的超过10%。
低估是低估。但问题是，今年二季度的盈利全都下降了，平均下滑20%（上图右侧红框） 。
这里面唯一大幅增长的是绝味食品——二季度赚了1.3亿，相较于2023年二季度增长25%。不过，这只是相对增长，并不是绝对增长。
图表4：绝味鸭脖17Q4-24Q2净利润汇总表
2019年~2021年的二季度，绝味食品都能赚到2个亿以上。今年二季度的1.3个亿，远低于历史同期。
虽然这些公司的下跌都各有各的原因，但是不可否认的是当所有人都面临所在公司不断裁员，买的房子价格不断缩水，而且预期收入可能还会降低的情况下，不会选择消费降级呢？在这种情况下，这些消费品公司自然而然营收难以气色，而不断下跌的基本面会进一步打压股价，导致看着指数跌了不少了依然缺乏好的投资机会。
反观日经指数在2013年至2023年期间的上涨，主要动力就是来自于上市公司每股盈利的上升。只要每股盈利持续反转了，何愁股价不涨呢？
3 结语
参照日本经验和近期消费板块的整体变化趋势，我们可以看到，尽管茅台具有强大的品牌影响力和市场地位，但在当前经济环境下，其股价可能还未到达抄底的时机。经济增长放缓、消费趋势变化、以及市场预期和信心的不确定性，都可能继续对茅台的股价产生压力。因此，投资者在考虑抄底茅台时，应谨慎评估市场环境和公司基本面，不宜急于行动。
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