股市表现
中集集团当前总市值487.48亿元，市盈率115.72，市净率1.02，股息率1.99%，年初至今股价升幅18.17%
公司简介
公司是世界领先的物流装备和能源装备供应商，总部位于中国深圳。公司致力于在如下主要业务领域：集装箱、道路运输车辆、能源化工及食品装备、海洋工程、物流服务、空港设备等，提供高品质与可信赖的装备和服务。支持这些业务蓬勃发展的有：提供专业资金管理的财务公司，以及提供金融解决方案的融资租赁公司。作为一家为全球市场服务的多元化跨国产业集团，中集在亚洲、北美、欧洲、澳洲等地区拥有300余家成员企业及2家上市公司，客户和销售网络分布在全球100多个国家和地区。
深耕集装箱制造业务及相关产业，多元化布局拓展装备制造业务。产品体系方面，公司主要产品包括国际标准干货集装箱、冷藏集装箱、特种集装箱、罐式集装箱、集装箱木地板、公路罐式运输车、天然气加工处理应用装备和静态储罐、道路运输车辆、循环载具、重型卡车、自升式钻井平台、半潜式钻井平台、特种船舶、旅客登机桥及桥载设备、机场地面支持设备、消防及救援车辆设备、自动化物流系统、智能停车系统的设计、制造及服务。
股权架构
国资占据主导地位，股权架构稳定。中集集团无实控人，主要控股股东为深圳资本集团及招商局集团。深圳资本集团是深圳市属唯一的国有资本运营公司，截至 2023 年 3 月底，深圳资本集团及其全资子公司深圳资本（香港）共持有公司已发行股份的 29.74%，为本公司第一大股东。招商局集团于 1986 年 10 月在中国注册成立，招商局集团通过其子公司招商局国际（中集）投资有限公司持有公司已发行股份的 24.49%，为本公司第二大股东。除上述两者以外，无其他法人或个人持有公司已发行总股份的 10%或以上股份，公司股权结构稳定。
截止2023年12月，新进股东1家，增持股东1家，减持股东1家，前十大流通股东合计占比39.91%，股权集中度适中。
行业分析
1-集装箱行业概况
集装箱种类繁多，其按用途可分为干货集装箱、散货集装箱、液体集装箱、冷藏集装箱及特种专用集装箱；按材质可分为钢质集装箱、铝合金集装箱、玻璃钢质集装箱等。
集装箱行业产业链上游为原材料环节，主要包括钢材、合金、玻璃钢、木材、涂料等原材料；中游为集装箱生产供应环节，主要包括干货集装箱、散货集装箱、液体集装箱、冷藏集装箱及特种专用集装箱；下游应用于各类物流运输环节。
2-全球货物贸易及集运需求具备韧性
集装箱制造行业周期性波动主要受全球贸易需求所决定的下游航运业景气度、更新需求、箱价、产能利用率等因素的影响，多因素相互影响，综合反映为箱价和销量的周期性变化。集装箱下游需求来自于全球贸易活动所带来的跨区域实物运输，与全球经济活动高度相关。复盘 2020-2021 年全球 GDP 增速比全球港口集装箱运输量增速，可以看到二者基本同频波动，集装箱运输量增速较 GDP增速波动幅度更为剧烈。根据世界银行发布的《全球经济展望》，预计 2024 年全球经济将增长 2.4%，2025 年经济增速有望恢复至 2.7%，有望带动实物贸易及集装箱运输需求上升。
全球货物出口量持续攀升，低基数效应下，集装箱海运需求自 2023 年 Q3有所反弹。2010-2022 年，全球货物贸易总额波动上升，2022 年达到 24.67 万亿美元，同比增长 12%。实物层面，根据克拉克森的统计，全球货物贸易量逐年攀升，全球海运贸易量在经过 2020 年的小幅下挫后，2021 年稳步抬升，2021、2022 年全年海运的贸易量均超过 120 亿吨，其中 2022 年贸易量增长短暂停滞。2023 年全球海运贸易量同比增加 3%至 124 亿吨；初步预计 2024 年将达到 126亿吨。全球海运贸易细分货种中汽车、LPG 和干散货表现最为强劲，同比分别增长 15%、6%和 4.3%，其中干散货的增长主要受到中国需求复苏的支撑。集装箱海运贸易整体疲软，不过自 3 季度开始反弹，部分受到 2022 年同期比较基数较低的影响。
3-北美本轮去库接近尾声，补库周期开启或带来全球商品贸易的共振
2023 年前 3 季度，全球宏观经济增长受高通胀及加息持续影响，整体贸易增长低迷；叠加消费者的服务性消费倾向增长，商品贸易增速承压。参考美国历史前 5 轮周期情况，本轮去库从 2022 年 6 月开始，截止 2023 年 12 月，历时19 个月，参考前 5 轮去库周期（剔除第 4 轮异常情况），本轮去库有望在 2024年 3 月结束。
4-集装箱行业周期性明显，替换需求支撑产量中枢
1）新增需求：新增集运贸易带来的集装箱新增需求，与全球经济增长、全球货物贸易量、集装箱行业景气度、运力投放等因素高度相关，考虑到全球经济及货物贸易基数，理论上保持低速增长。2）替换需求：2019-2022 年全球集装箱保有量均值为 4582.6 万 TEU，集装箱使用寿命 12-15 年，按照上限 15 年的使用寿命计算，年替换需求为 305 万TEU，考虑到集装箱存在超期服役现象，以及船东需要考率自身资本开支规划，因而替换需求在不同年份存在一定波动。
5-海洋工程业务：海油投资回暖，迎来盈亏转折点
中集集团主要通过烟台中集来福士（截至 2023 年 6 月 30 日，集团持有中集来福士约 83.3%的股权）运营海洋工程业务。公司海洋工程业务主要分为三个板块，分别为海洋油气、海洋清洁能源和特种装备。
海上油气景气度回升，海洋工程业务有望扭亏为盈。此前受海上油气需求不景气影响，公司海上钻井平台存在空置现象，导致相关业务出现大额减值及亏损，2021-2022 年，公司海洋油气业务营业收入分别为 54.4 亿、57.71 亿，亏损额分别为 20.18 亿、3.34 亿。随着海上石油开采需求的回暖，公司建造领域及运营领域订单大幅增长，2023 年前三季度，公司海工建造新签订单 14.7 亿美元，在手订单 52 亿美元，同比增长 38%；10 座平台获得租约，其中包括自升式 6 座，半潜式 4 座（含 2 座生活平台），租约剩余合同服务时 间在 6-70 个月不等。业绩改善趋势明显，2023 年前三季度公司实现营业收入 67.33 亿元，同比增长70.49%，前三季度同比减亏 60.59%，第三季度环比减亏 29.71%，随着在手订单逐步释放，海洋工程业务有望扭亏为盈。
2023 年上半年开始海上油气需求回暖，市场整体持续走强。根据克拉克森数据，2023 年上半年海上油气项目资本支出达 680 亿美元，同比增长 57%，较十年趋势增长 41%。巴西、圭亚那和西非对战略天然气项目和 FPSO 开发油田的投资依然强劲；预计 2023 年全年将签订 13 份 FPSO 合同，创 11 年来新高。深水钻井平台已经出现牛市。活跃浮式钻井平台利用率已从 2018 年 65% %u7684低点反弹至 2023 年超过 85%。到 2030 年，全球深水产量将增长 60%，达到每天 1700万桶石油当量。
6-清洁能源：海上风电新增装机持续增长，新装及运维双轮驱动
海上风电安装船自 2001 年起步，发展至今已从起重船配合其他工程船舶的形式发展到专用风电安装船为市场主流。历史上的两波海上风电安装船小高潮分别由欧洲和中国海风发展带动，2010 年左右，欧洲海风需求高增，当年成交的13 艘风电安装船中有 10 艘为欧洲船东定制；2020 年后中国海风产业迅速发展，2022 年至今全球成交的风电安装船中，超过 80%为中国船东定制。同时，随着海上风机的大型化，原有海上风电安装船无法满足大兆瓦风机安装需求，老旧风电安装船迎来更新需求。据中国船舶工业行业协会统计，2023 年海上风电安装船为匹配 20MW 风机施工安装，起重能力已达到 3500 吨。
海上安装船船东分布全球，格局相对分散，主要由欧洲引领。根据中国船舶工业行业协会数据，截至 23 年上半年，全球共有 72 家船东定制过专用的海上风电安装船，绝大多数船东拥有不超过 5 艘风电安装船，供给格局相对分散，部分传统欧洲海上工程总承包商转型涉足海上风电相关业务，具备领先优势。中国船东随中国海风发展逐步开始加速布局。
7-特种装备：新能源车出海高增，强力拉动滚装船需求
滚装运输是水路运输汽车的主要物流方式之一，汽车滚装船（PCTC）可以通过踏板，使车辆自行驶上驶下，具有显著的专业性和便捷性优势，通常为远洋汽车运输的首选。与燃油车相比，新能源车更大、更重，需要占用滚装船更多空间和载重吨。中国新能源车竞争力强劲，根据乘联会数据，2023 年我国出口新能源车近120.3 万辆，同比增长 77%。2023 年中国汽车合计出口 522 万辆，同比增长54%。从中国自主品牌汽车出口区域来看，出口结构由非洲等不发达国家向高端市场倾斜，其中欧洲 23 年汽车出口增速高达 161%。随着中国汽车品牌“走出去”进程的加快，滚装船需求有望进一步提升。
8-道路运输车辆：北美半挂车业务高景气，带动业绩大幅提升
公司道路运输车辆运营主体为控股子公司中集车辆（2023 年 9 月 30 日持股比例约为 36.1%）。中集车辆于 2002 年开始制造及销售半挂车，自 2013 年起连续十年保持半挂车产量全球第一。2022 年，中集车辆在中国半挂车的市场占有率达 14.45%，连续四年位列全国第一；欧洲 SDC 市占率稳居英国市场第一；混凝土搅拌车在中国市场的占有率达 26.3%，销量连续六年全国第一。产品谱系齐全，下游市场广阔。中集车辆的主营业务包括：1）在全球四大市场开展七大类半挂车产品业务，其中包括集装箱骨架车、平板车及其衍生车型、侧帘半挂车、厢式半挂车、冷藏半挂车、罐式半挂车以及其它特种半挂车；2）在中国开展专用车上装产品业务，包括城市渣土车上装生产及混凝土搅拌车上装生产和整车销售；3）轻型厢式车厢体的生产和整车销售，包括冷藏厢式车厢体及干货城配车厢体。
全球半挂车行业自 2013 年开始呈现成长态势，2013 年至 2017 年全球半挂车销量从 90.17 万辆增长至 117.99 万辆，复合增长率达 6.95%，主要受益于中国和印度积极发展建造活动。不同国家地区半挂车行业的发展态势各不相同，中国市场较其他地区增速明显。2013 至 2017 年，中国市场复合增长率为 11.99%，美国和欧洲市场分别为 7.33%和 3.37%。中国市场与欧美市场产品构成存在差异。国内车辆运输商出于成本控制等考虑，往往使用运载功能不相匹配的半挂车运载货物。而在美国，半挂车的使用更加细分化、专业化，2017 年我国厢式半挂车、冷藏半挂车等专业度较高的半挂车销量占比仅 4%，远低于北美 77%的比例，主要原因是我国平板车及其衍生车型和仓栅半挂车等价格相对较低的普通半挂车被用来运输对温度、包装专业度等要求较高的货物。
海外市场格局稳定，国内具备格局集中空间。北美、欧洲半挂车市场建立较早，目前已发展较为成熟，市场都较为集中。美国前五大供应商市场份额皆在 10%以上，欧洲前两大供应商市场份额 46%，前四大供应商份额均高于 5%。中国半挂车市场正处于发展阶段，市场尚不成熟，专业化程度不高，市场集中度较低，供给端相对分散（如下图所示）。2017 年，我国前五大供应商市占率仅 28%，远低于欧洲和北美等发达地区。
9-能源装备：能源转型推动清洁能源需求增长
中集集团能源装备主体为港股上市公司中集安瑞科。中集安瑞科控股有限公司于 2004 年成立，自 2005 年在香港联交所上市，2007 年为中集集团正式收购。公司业务起步于燃气装备制造，2008 年成功收购荆门宏图特种飞行器制造有限公司 80%股权，进入 CNG、LNG、LPG 三大储运装备领域，2014-2015 年，公司并购 Ziemann 集团，提升液态食品领域工程总包能力，进入核燃料储运装备行业。经过多年发展， 中集安瑞科业务范围涵盖清洁能源、化工环境、液态食品三大领域，已成为清洁能源围绕天然气和氢能实现全产业链布局的关键装备制造商和工程服务商、领先的氢能关键设备和解决方案提供商，全球罐式集装箱制造规模最大、系列最全、品种最多、服务链最完善的领先企业。
1） 能源装备：以清洁能源 CNG、LNG 储运装备作为重点产品，逐步延伸到 CNG、LNG 的加气站配套设备、城市气化、商业非管网供气的工程服务和整体解决方案。如今，业务已覆盖从预处理、液化、运输、储存、再汽化、管输到终端应用的天然气上、中、下游全产业链。LNG 低温罐箱、低温液体运输半挂车、中压气体罐车国内市场占有率稳居第一；高压长管拖车产销量从2002年起至今连续全球产量第一；稳占中国低温工程储罐设计 70%以上的市场份额；大型 LNG 接收站和存储站成为世界知名品牌2） 化工装备：以符合国际多式联运标准的集装化、标准化罐式储运装备作为化学品转运中标准化的运输工具，并融合中欧设计和制造优势，实现对货物在物流全程的智能监控与管理，可实现为客户提供现代化的粉末、液态、气态化学品物流整体解决方案。ISO 罐箱产销量从 2004 年起至今稳居世界第一；国内进入核电领域的先锋。3） 液态食品装备：提供啤酒、果汁和牛奶等液态食品行业的酿造和储运装备工程设计、罐体制造和系统安装的整个工艺流程，可向全球市场特别是亚太地区酿酒及食品饮料行业提供专业的交钥匙工程服务。拥有Holvrieka 和 Ziemann 两大世界领先的啤酒酿造交钥匙工程国际品牌。
财务指标
公司发布2023年报，全年业绩同比-86.91%。2023全年公司实现营业收入1278亿元，同比下降9.70%，实现归母净利润4.21亿元，同比-86.91%；扣非归母净利润6.65亿元，同比-84.47%。非经常性损失较大，主要系2023年外汇套期保值业务亏损较大所致。公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.16%/5.09%/1.90%/1.18%，同比 0.43pct/ 0.14pct/ 0.16pct/ 1.2pct，财务费用同比上升，主要是由于2023年美元贷款利率上升导致利息支出同比增加，且去年同期美元汇率波动产生大额汇兑收益。23Q4公司实现营收327亿，同比 0.87%，实现归母净利润-0.74亿，同比-173.14%；扣非归母净利润-5.4亿元，同比-147.18%。2023年业绩下降主要系集运市场呈现周期性调整，全球流通集装箱出现冗余，新箱市场遭遇周期性低谷所致。
投资要点
集装箱走出周期低谷，24年有望周期反弹。2023年公司集装箱制造业务实现营业收入302.13亿元，同比下降33.90%，实现净利润17.94亿元，同比下降65.88%干货集装箱累计销量66.41万TEU，同比下降40.03%；冷藏箱累计销量9.25万TEU，同比下降29.60%。据德路里预测，2024-2025年干货集装箱销量或将回升往常态方向恢复。公司是集装箱行业绝对龙头，有望受益于行业复苏。2023年公司的标准干货集装箱、冷藏箱、特种集装箱产量均保持全球第一；根据国际罐式集装箱协会，2023年公司的罐式集装箱的产量保持全球第一。
海工业务持续减亏，行业有望持续复苏。公司海洋油气及船舶产能持续释放，经营业绩实现大幅提升。海洋工程业务实现收入104.52亿元，同比 81.12%；净亏损人民币0.31亿元，同比减亏3.03亿元。2023年国际油价企稳且有望在2024年保持稳定，各国增加油气产量致力于确保本国能源安全，油气投资需求驱动钻井市场复苏，其中自升式平台和钻井船复苏明显，半潜式钻井平台也开始回暖，利用率和日费逐步上涨。公司抢抓海工资产盘活机会，租赁运营收入实现同比提升超过80%，出租率及费率提升明显。
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