A.这几年有些现象特别“顽固”，比如美国的通胀始终高企，经济衰退和美联储降息久久不来，中国的需求反转也不尽人意，企业不得不“以价换量”来保份额，使得PPI长期在负值区间徘徊；具体到行业，今天要说的这两个标的都有部分业务所属的海风行业，市场一直说要见底反转了，招标力度却总是不及预期，类似前两年的猪周期；不过，最近也确实有不少行业开始涨价，我认为PPI即将进入趋势性回升之旅，下半年中国经济开始弱复苏，各种顺周期行业的机会越来越多，尤其是海外收入占比高的——振江股份65%，亚星锚链40%；
B.亚星锚链的最大问题是估值过高，2024年预计PE为25X，这只是一家细分制造业龙头，除非未来几年有30% %u7684业绩增速预期，才能在目前的存量市场中维持25X的PE；振江股份也是细分龙头，卖方对2024年的业绩增速在70-80%之间，对2025年的分歧较大，从20%到50%不等，但对2026年则分歧较小，大部分都有40%，原因在于市场对未来几年欧洲海风市场爆发具有很强的信心，只是不确定到底是25年还是26年开始；总之，未来三年30% %u7684业绩增速，对应只有10X的PE；
C.亚星锚链的优势在于“一鸟在手”，那就是收入占比70%的船用链业务，这块已经处于量价齐升的景气周期中，推动公司24年一季报毛利率、净利率、净利润均创历史新高，且从船台被预定到2028年来看，船用链业务景气周期将会持续很长时间；但市场对这块传统业务不太感冒，给的估值较低，大部分卖方研报都聚焦在海风系泊链的新能源业务上，对这块业务给予高估值；因此，当海风反转迟迟不到、收入增速从2023年2季度70%的高点骤降到今年一季度的-8%时，市场就顶着不断增长的业绩一路“杀估值”，市值也从高点120亿降至目前的80亿；
D.如果说亚星锚链的优势是“一鸟在手”，那么振江股份就是“百鸟在林”，也就是市场一直期盼的2025-26年欧洲海风市场爆发；从近几年业绩来看，亚星锚链似乎更加稳健，而振江则大起大落，其实主要是振江吃到了2021年的海外新能源红利，然后在2022年吐了出来（包括欧元贬值、原材料和海运价格高涨、国内疫情影响等），如果把这两年拉平来看，从2019到2023年这五年里，振江和亚星一样都是保持20% %u7684年化业绩增速的；但由于亚星的业绩相对稳定，市场偏向于维持成长性定价，而振江大起大落，市场就给了周期性定价；
E.亚星锚链确实很稳健，净利率从2019年的7%左右，稳步提升至2023年的12%，今年一季报进一步跳升到15%的历史新高，但市场视而不见，毕竟收入端-8%是最大的困扰；从产能角度，2015年就有6.6亿固定资产，如今只有5.7亿，可见整个行业的出清何其漫长！互为印证的是，公司有23亿多的货币资金 交易性金融资产，只有3亿多的有息负债，也就是说80亿的市值里面有近20亿净现金，这得益于过去9年里基本没有资本开支，且经营净现金流大多高于净利润，在高净利率之下，只要产能利用率起来（资产周转率），应收款增加（资产负债率），ROE就会快速提升；
F.市场诟病亚星锚链主要是国内海风订单迟迟不落地，原本以为去年底，后来觉得是今年三四月，现在又要推到八九月，好在有收入占比70%、量价齐升的船用链业务托底，不用担心业绩暴雷，就是估值有一定压力，管理层也把23.2亿的24年收入目标写进严肃的年报里面，由于一季度只有-8%，意味着后面三个季度的收入增速要达到30% ，那就边震荡边等待吧，反正国内海风大项目的落地“只会迟到，不会不到”；有意思是，公司在2023年买了5000多万元的中国船舶股票，这是产业资本的灵敏嗅觉吗？船舶在23年跑赢同行防务和重工，或许有亚星的一份功劳；
G.市场对振江股份的主要担忧则是2025-26年欧洲海风景气度的兑现，过于遥远，不确定性高，且去年最大客户西门子的新能源业务发生了一些动荡，叠加风电行业基本都是10-15X的PE，市场按周期底部给估值；近期美国支架业务的进展超预期，所以在4月22日年报出来后给了一个涨停板，现在就看一季报了，去年高基数，又放在4月30日才发布，是不是代表不太理想呢？卖方给了24-26年30% %u7684业绩增速，而买方只给10X的PE，巨大的预期差能否修复，拭目以待吧……
——20230612
