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（精选报告来源：报告研究所）
1. 2024 年上半年回顾和下半年展望
1.1. 行情回顾：投资者情绪低迷，二级市场股价持续探底
2024H1 光伏板块走势较差，个股阴跌不断。2024 年上半年，光伏行业二级市场表现不佳， 呈现宽幅震荡、显著下跌态势。截至 6 月 19 日，光伏产业指数期间收益率-15.83%，表现大幅 低于沪深 300 指数（4.21%）。2024 年 2 月光伏板块跟随市场快速反弹，并于 3 月中旬见顶， 其后重回下跌通道。光伏走势表现不佳除了受整体 A 股市场投资者风险偏好降低外，行业产能 过剩导致的竞争格局恶化和盈利预期走弱是影响资金进出的主要原因。另外，美国、欧洲、印 度等区域为了减少对进口的依赖，均制定相关产业链补贴政策和发展规划，中国光伏产业面临 长期市场份额降低的风险。因此，行业进入调整状态映射到二级市场表现为大部分光伏企业股 价阴跌不断，震荡走低。具体细分子行业来看，大部分子行业跌幅明显，仅光伏支架取得正向 收益， 金刚石线、光伏焊带、光伏背板、电池片、石英坩埚和硅片跌幅超过三成。个股层面， 中信博、振江股份、德业股份、吉电股份、阳光电源涨幅排名前五， ST 爱康、金博股份、海 优新材、亿晶光电、昱能科技排名后五。
光伏行业双循环逻辑强化，本轮下行周期将进入去产能阶段。2023 年，全球光伏装机量 390GW，其中，中国光伏装机容量 216.88GW，占比达 55.61%。市场呈现中国、欧洲、美国 为装机主力，印度、巴西、中东等新兴市场快速增长态势。从供给端来看，2023 年，我国多晶 硅产量 143 万吨，硅片产量 622GW，电池片产量 545GW，组件产量 500GW，是全球光伏供 给的主导力量。因此，中国的光伏产业是国内为数不多的真正双循环产业。与之同时，光伏行 业发展受海外地缘政治因素，国际贸易政策变化等影响加深，内外供需因素的扰动对产业链健 康发展更为显著。目前国内光伏制造端各环节进入普遍过剩状态，尽管政府表明要强化有形的 手对过剩产能的干预，低投资回报的市场特征也将加速产能出清，但供需扭转尚需时日。
公募基金对光伏板块大幅减仓，持仓市值大幅缩水。根据 Wind 统计，截至 2024 年第一 季度末，公募基金披露的重仓持股光伏公司合计持股数量 40.97 亿股，较 2023 年底减少 41.80%；合计持仓市值 1043.32 亿元，较 2023 年底下滑 40.66%。公募基金持仓 50 亿元以上的光伏公 司为阳光电源（292.68 亿元）、天合光能（81.75 亿元） 、通威股份（62.75 亿元） 、隆基绿 能（61.61 亿元） 、晶澳科技（59.70 亿元）和晶科能源（59.01 亿元）。
1.2. 国内外需求：国内光伏装机增速回落，海外需求较为疲软
2024 年 3 月、4 月我国光伏新增装机连续同比负增长，市场略显疲态。根据国家能源局披 露的电力装机数据，1-4 月，我国新增光伏装机容量 60.11GW，同比增长 24.43%，但分月份 来看，1-2 月、3 月、4 月新增装机容量分别达 36.72GW、9.02GW 和 14.37GW，分别同比增 长 80.27%、-32.13%、和-1.91%。2023 年，国内一、二期风光大基地项目的落地以及光伏组 件价格大幅下跌带来的经济效益的提升，光伏装机容量保持高速增长态势。而 2024 年同期增 速放缓，除了基数较高外，与新能源电力消纳，输送通道以及整体宏观环境有关。
光伏组件出口金额继续低迷，改善尚待时日。根据中国海关总署披露的出口信息，从出口 数量来看，1-4 月光伏产品累计出口量 230855 万只，同比增长 22.50%，同期，我国太阳能电 池累计出口金额 847.15 亿元，同比下滑 29.40%。光伏产品出口继续呈现量增价减态势，价格 的大幅下滑对出口金额形成拖累。分月份来看，2024 年 1-2 月、3 月、4 月我国太阳能电池出 口金额分别为415.81亿元、202.83亿元和228.59亿元，同比下滑22.49%、36.60%和33.20%。从区域分布来看，根据 PV Infolink 的数据统计，1-4 月，欧洲、亚太、美洲继续引领中国出口 前列，分别从中国进口 34GW、30.1GW、11.3GW 光伏组件产品。2024 年一季度，由于受红 海危机影响，欧洲经销商积极补货，而二季度欧洲能源价格下跌，影响分布式光伏装机需求， 欧洲市场二季度需求呈疲软态势。
1.3. 产品价格：行业进入非理性竞争，各环节跌破盈亏平衡点
2024 年上半年行业进入非理性竞争状态，产品价格大幅走低。截止 2024 年 6 月 20 日， 多晶硅致密料、单晶硅片-182mm/150?m、单晶 PERC 电池片-182mm/ 23.10% %u548C 182mm 双 面双玻 PERC 组件价格分别为 39 元/公斤、1.25 元/片、0.3 元/瓦和 0.80 元/瓦，分别较 2023 年底下跌 40.00%、37.50%、16.67%和 1.79%。2024 年，多晶硅产能进一步释放，而下游硅 片降低开工率，硅料价格持续走低直至跌破大部分企业现金成本。而硅片、电池和光伏组件受 成本和下游需求双重影响，低价竞标恶性竞争时有发生，各环节陷入低价竞争陷阱。目前，光 伏企业裁员、关闭产线、降低开工率不断发生，供给端压力将减缓，但产品价格难有显著回升。
各环节盈利低位，进入消耗现金状态。从全产业链角度看，在阶段性供应过剩的背景下， 硅料、硅片、电池片和光伏组件厂商过度竞争进入白热化阶段，主材各环节进入亏现金模式。N 型硅料、N 型硅片、TOPCon 电池和高功率组件等技术领先产品在显著过剩背景下难以获得 产品超额利润。2024 年 2 季度，光伏行业硅料、硅片、光伏组件等环节深度亏损将加快企业 淘汰落后产能，有利于形成供给侧改善。
1.4. 技术变化：TOPCon 电池市场渗透率迅速提升，晶硅钙钛矿电池快速发展
中国晶硅电池转换效率不断攀升，TOPCon 电池逐步成为市场主流。根据中国光伏行业协 会的统计，2023 年，规模化生产的 p 型单晶电池均采用 PERC 技术，平均转换效率达到 23.4%， 较 2022 年提升 0.2 个百分点；N 型 TOPCon 电池片行业平均转换效率达到 25%，同比提升 0.5 个百分点；HJT 电池片行业平均转换效率达到 25.2%，同比提升 0.6 个百分点。从不同电池技术路线占比来看，2023 年，随着 N 型电池片产能陆续释放，PERC 电池片 市场占比被压缩至 73.0%，同比下降 15 个百分点。N 型电池片占比合计达到约 26.5%，同比 提升 17.4 个百分点。其中，N 型 TOPCon 电池片市场占比约 23.0%，异质结电池片市场占比 约 2.6%，XBC 电池片市场占比约 0.9%，分别较 2023 年提升 14.7、2.0、0.7 个百分点。TOPCon 电池的快速崛起成为太阳能电池行业的一个发展特征。由于新投产电池产线多为 TOPCon 电池 产线，根据 PV Infolink 预测，2024 年 TOPCon 电池市场份额将超过 70%。
晶硅钙钛矿电池效率攀升，商业化进程加快。晶硅-钙钛矿叠层太阳电池理论极限效率高达 43%，是单结晶硅背接触电池之后的下一代超高效太阳电池。光伏领域均加大力度对钙钛矿电 池以及晶硅钙钛矿叠层电池进行研发，实验室和大面积光电转换效率不断攀升。2024 年 5 月， 晶科能源通过超薄 poly 钝化接触技术、新型绒面陷光技术、高透光率、高载流子迁移率中间复 合层材料技术、钙钛矿界面混合材料钝化提升技术等多项材料技术创新，实现钙钛矿/TOPCon 叠层电池转换效率达到 33.24%。隆基绿能除了晶硅-钙钛矿叠层太阳电池光电转换效率创新高 达 34.6%外，其商业化 M6 尺寸晶硅-钙钛矿叠层电池实现 30.1%的光电转换效率，进一步推进 了公司在晶硅-钙钛矿叠层电池技术商业化进展。
1.5. 板块业绩: 行业进入盈利下行周期，2024Q1 板块业绩继续探底
以量补价难有成效，光伏板块净利润大幅下滑。尽管 2024 年第一季度，国内光伏装机容 量和对海外出口量保持稳健增长，但光伏制造端产品价格持续下滑，竞争较为激烈，叠加存货 减值准备和资产减值准备计提，光伏行业盈利大幅下滑。2024Q1，光伏板块实现营业总收入 2581.16 亿元，同比下滑 16.72%；归属于上市公司股东的净利润 82.46 亿元，同比下滑 80.58%。
光伏板块盈利能力趋势下行，短期仍难有改观。2024Q1，光伏板块盈利能力呈持续下滑 态势，对应板块毛利率 15.95%，同比下滑 8.85 个百分点；同期，板块销售净利率 3.21%，同 比下滑 10.56 个百分点；对应的 ROE 3.54%（年化），同比降低 16.09 个百分点。光伏行业盈利能力下滑主要原因 2022、2023 年主、辅材领域新增产能过多，竞争趋于激烈，产品价格大 幅降低所致。2024 年初以来，光伏产品价格经过大幅下跌后处于筑底阶段，行业普遍亏损背景 下产品价格进一步下行空间有限，供需格局尚未改善背景下，板块盈利持续承压。
细分子行业业绩普遍不佳，光伏支架、光伏玻璃、光伏胶膜和导电银浆等辅材业绩增速靠 前。光伏各环节扩产力度存在差异，同时，各细分子行业的产品差异度、技术壁垒、市场空间 和经营管理明显不同。主材环节吸引了大量的社会资本和地方政府支持，扩产力度显著高于需 求增速，因此，造成景气度快速下行后相关产品价格大幅下行拖累业绩表现。2023 年，随着光 伏产业链上游组件等产品价格的不断下行，光伏电站投资经济性提升带来快速增长的装机需求， 进而带动支架等辅材需求。部分头部光伏支架企业规划全球化营销网络体系、搭建全球化供应 链、研发创新产品及零部件带来降本增效能力等，实现海外业务的快速增长。光伏玻璃行业调 整时间较长，头部企业依托成本优势逆势稳步扩张，带来业绩的稳步增长。
1.6. 2024 年下半年展望：行业将加速去产能，寻找长期能穿越周期的品种
政策端，政府将发挥有形的手强化落后产能出清。新能源行业市场规模庞大，技术升级迭 代迅速有利于实现产业升级，拉动地方政府税收和就业，因此，过去几年得到地方政府招商引 资大力支持。而企业充分利用资本市场和金融机构的融资大规模扩充产能。根据 Solarzoom 的 不完全统计，截止 2023 年底，光伏各主要环节有效产能为硅料 252 万吨，硅片 1075GW，电 池 1140GW，组件 1020GW，显著超过理论需求量。2024 年，光伏行业产能大幅扩张，产品 价格大幅下跌、市场非理性竞争、低价竞标等状况引起行业协会和相关部门关注。从目前的政 策口径来看，规范管理地方政府的招商引资政策，建立全国统一大市场，合理引导光伏上游产 能建设和释放，打击低于成本价格销售恶性竞争行为是未来政府有望发力点。尽管细则未出， 光伏行业的高质量发展需要政府制定行业准入门槛，从供给端约束和淘汰落后产能将是政策引 导的趋势，进而推动产能出清。
需求端，预计光伏装机增速回落，美国加征关税对出口需求扰动。2024 年 5 月，国务院 印发《2024—2025 年节能降碳行动方案》的通知指出，加快建设以沙漠、戈壁、荒漠为重点 的大型风电光伏基地，加快建设大型风电光伏基地外送通道，提升跨省跨区输电能力，加快配 电网改造，提升分布式新能源承载力。国内市场，短期来看，随着国内一二期风光大基地项目 的落地和配套的特高压输送通道使用，集中式光伏新增装机增速放缓；而分布式光伏由于配电 网接入能力有限，可开发容量受限，装机需求增速放缓。另外，叠加宏观经济层面的扰动和居 民趋于谨慎的投资态度，像 2023 年第四季度的光伏装机高增情景难以再现。海外市场，高融 资成本、欧洲光伏组件库存问题以及电价回落等因素，欧美等光伏装机增速放缓，而印度、中 东、非洲等新兴区域基数较小，光伏装机保持高速增长。预计 2024 年全球光伏装机有望保持 15%-25%增速，达 425.5GW-462.5GW。值得一提的是，随着美国政府对从中国进口的光伏电 池及组件关税从 25%提高到 50%，以及对东南亚四国生产的光伏组件发起反倾销和反补贴调查， 预计美国将从中国和东南亚国家进口光伏组件量减少，减少中国光伏产品的市场份额。
供给端，停建、延期项目陆续发生，企业将继续主动放缓发展节奏渡过行业寒冬。从 2023 年以来，光伏行业跨界者以及老牌光伏企业陆续终止或者延期部分投资项目，具体包括TOPCon电池、异质结电池、光伏组件、光伏玻璃、接线盒、胶膜、逆变器、工业硅、多晶硅等细分领 域。随着光伏装机下游需求增速放缓、经济效益的扭转以及资金来源的收紧，预计 2024 年下 半年，光伏行业企业资本开支进一步减少，新增项目落地继续呈现放缓节奏。而企业将以生存 为第一要务，保持现金流以渡过产品价格非理性阶段。行业新增供给端压力将逐步减轻。
光伏行业具备很强的周期属性和成长属性，目前行业进入深度调整期，市场将会逐步出清 落后产能。建议围绕周期底部和技术创新环节展开布局，建议关注多晶硅料、一体化组件厂、 光伏玻璃以及新技术设备头部企业。
2. 行业深度洗牌，关注周期低位领域与技术创新领域
2.1. 多晶硅：价格跌破现金成本，行业去产能预期强烈
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