邢甜：机械行业分析师
事件
2024年8月10日，公司披露半年报：2024H1实现营业收入42,891.35万元，同比增长 16.08%；实现归母净利润-1,983.55 万元，同比 1.49%，同比亏损有所减少。
观点
车辆业务亏损影响业绩，下半年密集交付公司业绩有望转正。公司业绩受铁路车辆业务影响较大，上半年受益于铁路车辆产品销量增长，营业收入同比增长16.08%；增收不增利主要是受车辆业务亏损所致。公司历年车辆业务毛利率在 20%左右，参考2023年公司业绩确认进度，及2024 年公司半年报数据，我们预计车辆业务亏损主要是受交付进程影响所致。下半年，公司全力组织在手订单生产交付，业绩有望转正。
铁路投资总量提升 大规模设备更新，公司有望跟随受益。2024年上半年，全国铁路完成固定资产投资3,373亿元，同比增长10.6%，创历史同期新高。2024年6月，国家铁路发送货物3.32亿吨，完成货运周转量2,665亿吨公里，同比分别增长6.1%、5.3%。①铁路货运量和货运周转量等指标持续保持高位运行，在此背景下国铁集团采购量有望进一步增加，公司货车车辆订单预计跟随增长。②大规模设备更新政策明确老旧铁路内燃机车报废运用年限为30年，有望释放部分车轴需求，给公司带来积极影响。
新业务进展顺利，取得军品资质，有望增厚公司业绩。我国铁路设备市场经过多年发展竞争格局趋于稳定，由中国中车领导，众多企业跟随。公司凭借央企背景及自身制造能力优势，取得稳定的市场份额。公司坚持创新驱动，在保持主业稳定前提下，积极拓展防务装备、智慧消防等新业务领域。目前，新业务进展顺利，已取得在承制范围内承揽军品业务的能力，预计能够为公司业绩增长提供新动能。
连续七年现金分红，彰显央企担当。公司一直秉持稳健的经营策略和对股东利益的高度重视，自2017年以来连续七年实施现金分红，近三年分红比例保持在50%以上，2023年度达到70%。较高的分红比例表明公司拥有充足的现金流和良好的财务状况，也彰显了管理层对股东利益的重视和对公司未来发展的信心。
盈利预测及投资建议：假设 1）铁路车辆2024年销售1500 辆，2025/2026 年按2023年货运量同比增速1.4%低速增长；2）公司车轴订单跟随行业市场规模增加，预计2024-2026年增速 3.5%；3）车辆及配套业务车辆配套业务指轮对和支架，假设不增长保持现有体量；4）其他业务占比较低，主要指环保装备及智慧消防产品，预计2024年有所下滑，后续随着业务持续推进增速加快，2024-2026年增速为-24.21%5%/10%；5）公司营业成本占比稳定。基于以上假设，我们预计公司2024-2026年收入为13.65亿元、13.9亿元、14.16亿元，归母净利润分别为3300 元、4100万元、4700万元，以8月14日收盘价计算对应 PB 分别为 1.19/1.18/1.17 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
市场竞争风险,安全质量风险,汇率变动风险及国际结算风险,铁路投资不及预期风险，成本上升风险等。
本文摘自报告：《晋西车轴（600495.SH）2024年半年报点评报告：交付进程影响半年业绩，行业景气有望带动公司业绩转正 》
报告发布日期：2024年8月15日
报告发布机构：华龙证券
分析师 邢甜：S0230521040001
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