锂电材料双雄 | 厦门钨业：钨钼增长较好，稀土拖累业绩表现（2023三季报）

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| 作者：罗盘君

| 系列：透视龙头，侧写中国经济系列

| 支持：“市值参谋”SAAS系统、“市值罗盘”APP为本文提供数据计算以及结论支撑

今天我们一起盘下锂电材料另外一家龙头上市公司厦门钨业。

1. 公司概况:

其前身是1958年成立的厦门氧化铝厂，1982年开始转产钨制品，1997年整体改制为厦门钨业股份有限公司，并在2002年11月在上海证券交易所上市。

核心业务涵盖了钨、钼、稀土、能源新材料和房地产等多个领域。

? 在钨产业方面形成了从矿山采选、冶炼、深加工到二次资源回收的完整产业链，其中灯用钨丝占世界市场的50%以上份额，钨冶炼和粉末产品、超细晶硬质合金处于国内领先水平。

? 在能源新材料领域，公司培育了包括三元材料、钴酸锂、磷酸铁锂等主流锂离子正极材料的研发和规模制造能力。

? 在稀土产业方面，公司建立了从稀土矿山开发、冶炼分离到稀土功能材料（如稀土永磁材料、储能材料、发光材料等）的完整产业体系。是国家首批发展循环经济示范企业，也是国家组建的大型稀土企业集团牵头企业之一。

战略特色上，厦门钨业专注于钨钼、能源新材料和稀土三大核心业务。

2. 业绩及核心财务指标 (2023三季报)

? 营收增长20%，但净利润下降8%，主要受稀土板块拖累。

? 综合毛利率提升至16.41%，经营活动整体盈利性提高。

? 资产质量有所下滑，股东权益撬动资产的能力降低，ROE下滑至11.21%。

? 资产规模稳定在396亿左右。

3. 资本市场表现

? 公司基本面向好，公司市值216亿，市盈率14倍。

? 近一年股价波动大，但机构持股比例高，北上资金持股比例也较高。

? 券商关注度较高

4. 融资和财务状况

? 经营活动具有一定造血能力，但不能覆盖战略性投资。

? 资金缺口消失，通过债权融资，新增贷款规模减少，金融资产负债率34.50%，偿债压力较大。

5. 总结

? 厦门钨业在基本面表现良好，市值和市盈率相对合理。

? 业绩增长受到稀土板块拖累，但毛利率提升。

? 资产质量下滑，ROE有所降低，但融资和财务状况相对稳健。

? 股价波动大，机构持股较高，市场对公司基本面持谨慎态度。

基本面变化

厦门钨业2023三季报A股排名726，较上季度排名提高676名，较去年同期排名提高1493名。厦门钨业2023三季报行业排名13，较上季度排名提高15名，较去年同期排名提高36名。

说明：这个排名是基于营业收入、核心利润增速、ROE、分红、现金流等15个指标综合分析得出的。15个指标涉及公司的规模、成长性、盈利性、经营贡献度、现金流健康、分红、商誉风险、北上资金等维度的基本面和资金面分析。反映上市公司基本面在每个财务报告期的变化趋势。

价值表现

厦门钨业2024年01月31日市值为216.29亿元，在5家公司中排名第2，属于市值较大企业，在对标公司中最小。市盈率为13.53，在5家公司中排名第3，属于市盈率平均水平企业，在对标公司中最大。

2023年01月03日到2024年01月31日，公司收盘价涨跌幅-23.36%，沪深300指数涨跌幅-17.30%，钴涨跌幅-48.08%，公司涨跌幅明显高于行业水平。

资本市场信号

截至目前，并未出现资金信号。

厦门钨业2023年09月30日机构持股比例51.72%，高于行业平均，在对标公司中最高。截至2024年01月31日行业中4家公司有北上资金持股，厦门钨业北上资金持股比例2.04%，高于行业中获得北上资金投资的公司平均，在对标公司中最低。

截至2024年01月31日180天内行业中3家公司获得券商研究报告，厦门钨业获得21篇券商研究报告，高于行业中获得券商研究报告的公司平均，在对标公司中最少。获得11家券商评级，综合评级为买入-。

2024年01月31日行业中3家公司获得券商业绩预测，对厦门钨业未来三年归属于母公司的净利润复合增长率的预测为19.91%。2家公司获得券商股价预测，厦门钨业的目标价为20.62元/股，目标价涨跌幅为35.19%。

核心财务特征

2023三季报厦⻔钨业净利润18.32亿元，与2022三季报相⽐，净利润有所下滑。净利润的减少主要由⽑利润的减少导致。

厦⻔钨业产品盈利降低，并最终导致经营活动的盈利下滑，企业需要考虑改善产品盈利的问题，并注意控费。

厦⻔钨业2023三季报⽑利率16.41%，与2022三季报相⽐，⽑利率上升2.66个百分点，⽑利率改善。厦⻔钨业2023三季报较2022三季报核⼼利润率的提⾼主要源于⽑利率的提⾼。

2023三季报厦⻔钨业ROE11.21%，较2022三季报减少2.73个百分点，股东回报⽔平降低。总资产报酬率4.62%，较2022三季报减少0.84个百分点，总资产回报⽔平基本稳定。权益乘数2.15倍，较2022三季报降低0.47倍，股东权益撬动资产的能⼒降低。

2023三季报厦⻔钨业经营资产报酬率6.42%。较2022三季报，经营资产报酬率基本稳定。核⼼利润率7.17%。与2022三季报相⽐，核⼼利润率上升1.04个百分点，增幅达16.95%，经营活动盈利性改善。经营资产周转率0.90次，较2022三季报减少0.31次，降幅为25.86%，经营资产周转效率有所恶化。

从厦⻔钨业2021年报到本期的现⾦流结构来看，期初现⾦11.26亿元，经营活动净流⼊25.68亿元，投资活动净流出49.68亿元，筹资活动净流⼊42.12亿元，其他现⾦净流⼊0.55亿元，三年累计净流⼊18.68亿元，期末现⾦29.94亿元。

经营活动具备⼀定的造⾎能⼒，能够为投资活动提供⼀定的资⾦⽀持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资⾦⽀撑发展，需要关注现⾦流的安全问题。

从厦⻔钨业2023三季报的现⾦流结构来看，期初现⾦21.57亿元，经营活动净流⼊19.39亿元，投资活动净流出15.47亿元，筹资活动净流⼊4.38亿元，累计净流⼊8.36亿元，期末现⾦29.94亿元。

厦⻔钨业2023三季报战略投资资⾦流出14.70亿元，较2022三季报增加2.26亿元，增速18.19%，战略性投资的资⾦投⼊有所增⻓。

厦⻔钨业2021年报到本期战略投资资⾦流出45.19亿元，经营活动产⽣现⾦净流⼊25.68亿元，经营活动的造⾎能⼒⽆法覆盖战略投资的资⾦流出。

厦⻔钨业2023三季报经营活动现⾦净流⼊19.39亿元，较2023三季报增加27.20亿元，2021年报到本期经营活动累计产⽣净流⼊25.68亿元。

厦⻔钨业2023三季报的投资活动资⾦流出，产能建设占⽐最⼤，占⽐50.68%，此外理财等投资也占⽐较⼤。

厦⻔钨业2021年报到本期的投资活动资⾦流出，产能建设占⽐最⼤，占⽐61.03%，此外理财等投资也占⽐较⼤。

2023三季报厦⻔钨业经营活动与投资活动资⾦净流⼊3.93亿元，较2022三季报资⾦缺⼝消失。2021年报到本期经营活动与投资活动累计资⾦缺⼝24.00亿元。

厦⻔钨业2023三季报筹资活动现⾦流⼊91.06亿元，较2022三季报减少27.53亿元，增速-23.21%，筹资活动现⾦流⼊快速减少。厦⻔钨业2023三季报筹资流⼊主要来源于债权流⼊（70.50%）。

厦⻔钨业2023三季报债务净流⼊9.61亿元，较2022三季报减少21.48亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速减少。

2023年09⽉30⽇厦⻔钨业⾦融负债率34.50%，较2022年09⽉30⽇降低1.26个百分点。厦⻔钨业⾦融负债⽔平较⾼，偿债压⼒较⼤，需要关注相关偿债⻛险。

2023年09⽉30⽇厦⻔钨业总资产395.59亿元，与2023年06⽉30⽇相⽐，厦⻔钨业资产增加15.91亿元，资产规模基本稳定，资产增速4.19%。

从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

从2023年09⽉30⽇厦⻔钨业的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引⼊战略为均衡利⽤⾦融负债的并重驱动型。其中，少数股东权益规模快速增⻓，经营性负债规模快速降低。

与2022年09⽉30⽇相⽐，少数股东权益占⽐明显增⻓，经营性负债占⽐明显降低，公司在资⾦来源上表现出少数股东权益⽀撑度增加的趋势。

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