今日要点
●【行业评论】消费者服务：社会服务行业2024年中期策略-需求分层、理性消费、体验为王，文旅新玩法促进旅游消费释放
●【公司评论】【山西证券|纺织服装】波司登：配售不改长期经营趋势，看好公司核心竞争优势持续强化
【行业评论】消费者服务：社会服务行业2024年中期策略-需求分层、理性消费、体验为王，文旅新玩法促进旅游消费释放
王冯 wangfeng@sxzq.com
【投资要点】
2024H1社会服务行业整体表现：行业回调显著，估值充分消化。2024H1（数据统计截至2024年6月24日），申万社会服务行业指数下跌24.57%，在A股31个申万一级行业中涨跌幅位列第29。居民消费恢复进度整体放缓，需求复苏和个股业绩兑现引领年内行业主线。受限于消费需求恢复进程有所放缓、市场情况逐渐回归理性，以及宏观经济波动等因素影响，目前行业出现较大程度回调、整体仍在底部区间震荡、估值下修。
2024H2社会服务行业展望：文旅新潮玩法促进旅游需求释放。1）需求分层：大众化与个性化并存。中产及以上阶层随着收入提升、认知提高，单纯的观光旅游已经无法满足需求；但国内人口基数庞大，旅游观光客群依然占据市场主要组成部分，这类消费群体出门旅游需求仍以景点观光为主。旅游需求分层趋势显著，例如主打性价比的“反向旅游”“特种兵旅游”成为市场热点，同时高端旅游产品也备受青睐。2）理性消费：主打性价比，县域旅游崛起。大众居民消费行为由“支付更高的价格、以获得更好的商品和服务”，转变为“支付相同、更低的价格，获得更好、相同的商品和服务。”更多消费者回归理性实用主义，尽量减少非理性消费和非必需性支出，旅游市场中县域旅游崛起。3）体验为王：情绪价值是核心。中国旅游市场经过过去几十年的发展，旅游总体供大于求。旅游行业逐渐走向体验时代，体验为王的核心在于满足消费者的情绪价值。情绪价值盛行源于社会中普遍存在的心理压力和焦虑问题，情感舒缓成为年轻消费的主要驱动力。
投资建议：1）出入境游：免签政策带动出入境游持续恢复。2024年以来各航司也在加码国际航班班次恢复，机票价格下降明显，消费者出游热情被点燃。2）酒店：中端酒店继续增长，下沉市场成为主要开拓方向。酒店行业存量市场最大、连锁化率最低的低线城市呈现供需两旺，反向旅游等出行方式带动下沉市场住宿需求增长；同时酒店行业整体连锁化率和产品结构仍有较大提升和优化空间。3）餐饮：小吃小喝、小聚、小店、小城，小而美备受青睐，餐饮进入理性品质消费的新周期，“小而美”的餐饮业态和模式迎来发展时刻。4）免税：离岛免税商品销售结构改善；市内免税店静待政策东风；出入境客流恢复带动机场免税业务增长。重点公司推荐：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、中青旅、宋城演艺、众信旅游、广州酒家。
风险提示：居民消费意愿不及预期风险；免税政策变化风险；酒店行业供需变化风险；出入境旅游恢复不及预期风险；突发事件或不可控灾害风险。
【公司评论】【山西证券|纺织服装】波司登：配售不改长期经营趋势，看好公司核心竞争优势持续强化
王冯 wangfeng@sxzq.com
【投资要点】
【山西证券|纺织服装】波司登：配售不改长期经营趋势，看好公司核心竞争优势持续强化
事件：公司公告集团创办人、董事局主席及控股股东高德康先生设立的信托间接全资拥有的盈新国际投资，拟按每股4.31港元的价格配售4亿股公司股份。此次配售主要为了优化公司股东结构，释放公司股份市场流动性并引入更多优质境内外投资者，配售所得款项主要用于高总资金需求及慈善事业发展。
受到配售影响，公司今日股价有所波动。我们认为此次配售事件对公司基本面无影响。公司经营扎实，有望凭借品牌势能持续提升、产品品类延申、渠道精细化运营，在24财年高基数基础上，继续实现稳健高质量增长。
产品角度看，公司在坚持做强羽绒服核心品类基础上，持续布局功能性服饰，并取得优异成果。（1）23年夏季公司防晒服产品销售超过5亿元，今年，公司对骄阳系列防晒服产品进行升级，并扩充都市轻户外等系列，增加防晒服销售门店，防晒服销售有望再度收获靓丽表现。（2）23年8月，公司推出三合一冲锋衣羽绒服，市场反馈热烈，今年公司将推出单壳冲锋衣，持续发力户外赛道，强化功能服饰品类布局。
渠道角度看，公司持续坐实单店经营、提质增效。持续稳健改善现有渠道结构、布局、质量以及终端形象，通过对层级市场及店态运营的体系化、精细化管理，稳步提升渠道的管理能力和运营效率。24财年，品牌羽绒服业务在线下渠道数量净减少的背景下，实现营业收入的靓丽增长。
我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027财年营业收入为266.43/302.80/341.35亿元，同比增长14.8%/13.6%/12.7%，归母净利润为35.85/41.09/47.01亿元，同比增长16.6%/14.6%/14.4%，7月3日收盘价对应公司PE（FY2025E）仅为11.2倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内消费者信心恢复不及预期。
分析师：李召麒
执业登记编码：S0760521050001
报告发布日期：2024年7月5日
【分析师承诺】
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
【免责声明】
本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。
本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。
依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
