一、整体印象
1.嘉事堂所从事的业务是医药流通（主要为面向医院的批发业务）。这类业务在医药行业中的价值贡献比较低，主要为下游客户（医院）承担资金垫付的功能，因而属于毛利率、净利率较低、现金流水平较差、对资金需求非常高的生意，商业模式不佳。
2.嘉事堂过去10年拥有不错的ROE水平，均值为13.6%，但2020年以来，ROE大幅下滑，过去4年均值9.2%，2022年和2023年分别为8.09%和6.27%。ROE下滑完全由净利率下降导致，而净利率下降完全由毛利率下降导致。
3.过去10年13.6%的ROE来自3.03%的净利率（毛利率9.9%）、1.7倍的总资产周转率和2.7倍的杠杆率，呈现低净利率、高周转率、高杠杆率的特点。
4.负债率高，过去10年均值63.2%，负债主要为应付账款和应付票据，有息负债率均值为26.3%。
5.重资产占比很低，资产中主要为应收款、货币资金和存货。账上虽有进30亿元货币资金，但存款利率非常低，近1个百分点左右。
6.应收/营收比例较高，但过去10年这个比例持续在下降，营收的含金量在上升。
7.现金流水平很差，净经营性现金流/净利润、FCFF/EBITDA都很低，但2019年以来，现金流指标有明显上升，改善来自净营运资本的下降（货币资金增加、应付增加、存货减少）。
8.上市以来累计分红低于累计股权融资，分红比例不高（25.81%），当前股息率为2.3%。
9.2010年上市用来，前十大股东持股从69%下降至43%，一定程度上反映大股东和大资金对公司的看法。
10.过去10年营收和净资产的成长速度不低，2019年以后虽然营收仍有不错增长但归母净利润连年下降，主要源自毛利率和净利率的下滑。2024一季度是自2021年第三季度以来，净利润同比增速首次转正。
11.股价自2015年牛市高点后即一蹶不振，当前股价处于过去10多年低点。当前PB为0.77倍，处于历史最低位，PE12.63倍，只是过去5年的平均位置，原因是归母净利润处于过去5年低位。
二、主营业务
嘉事堂是北京的一家医药流通企业，2010年在深交所主板上市。药品配送方面，嘉事堂是北京地区基药的主要配送商之一，服务北京二三级医院300多家，覆盖率达99%。医疗器械配送，嘉事堂重点服务长三角、大湾区、京津冀、西南、西北区域的2000多家医院。
2023年299.96亿元的医药商业收入中，医药批发为283.3亿元，医药连锁12.85亿元，医药物流3.81亿元。北京地区收入111.56亿元，其他地区188.40亿元。
三、10年财务数据
1.ROE
一般而言，ROE长期在15%以上的是优秀公司。嘉事堂过去10年ROE均值为13.6%，属于不错的水平。但2020年以来，公司ROE显著下滑，过去4年均值为9.2%，2022年和2023年降至8.09%和6.27%。2020年以来ROE下降，主要来自净利率的下降，而净利率的下降主要来自毛利率的下降（净利率从2020年的2.54%跌至2023年的1.26%）。
过去10年平均13.6%的ROE来自3.03%的净利率（毛利率9.9%）、1.7倍的总资产周转率和2.7倍的杠杆率。
嘉事堂这类医药流通业务，表现出低净利率、高周转率、高杠杆率的特点。
2.费用率
嘉事堂过去10年的期间费用率均值为5.6%，其中，销售费用率平均为3.69%。
3.负债率
医药流通业务是典型的高负债率业务，因为流通企业很大程度上承担着为下游医院等大客户垫资的角色，因而对资金的需求量非常大。
嘉事堂过去10年资产负债率均值为63.2%，有息负债率均值为26.3%。有息负债中主要是短期借款，无息负债则主要是应付账款和应付票据。
4.分红、股息率
嘉事堂自2010年上市以来，累计分红8.24亿元，而期间股权融资为14.75亿元（IPO4.8亿元、定增9.95亿元），此外公司还有31.26亿元的短期借款。
嘉事堂上市以来净利润乐基31.93亿元，分红比例25.81%，2019年以来，公司分红比例提升至30%以上。
2023年每股分红0.26元，较当前（2024/7/2）11.2元左右的股价，股息率为2.3%。
5.现金流
过去10年，嘉事堂累计净经营性现金流21.29亿元，占累计净利润47.55亿元的45%，利润含金量很低，这也是医药流通企业的典型特点；FCFF累计8.17亿元，EBITDA累计91.25亿元，FCFF/EBITDA为9%，创造自由现金流的能力非常弱。
但2019年以来，公司的现金流水平有比较显著的提升，累计净经营性现金流/累计净利润达139%，FCFF/EBITDA达47%，自由现金流的改善则主要来自净营运资本（流动资产-货币资金-无息流动负债）的下降，即货币资金增加、应付增加、存货减少。
6.重资产占比
重资产包含了固定资产、在建工程、生物性资产、使用权资产。嘉事堂的重资产占比平均在4.96%，基本没有什么重资产，其资产主要由应收账款、应收票据、货币资金和存货构成。
2023年末，嘉事堂有货币资金28.85亿元（其中银行存款27.44亿元），当年度利息收入为0.31亿元，存款利率仅1.1%。
7.应收/营收
嘉事堂过去10年应收账款及应收票据余额逐年增长，但应收/营收总体呈下降趋势，从2014年的42%降至2023年的31%。
8.固定资产/营业收入
过去10年，嘉事堂的固定资产占营收的比例一直较低且持续下降。
9.总股本
嘉事堂2010年在深交所主板IPO，发行4000万股（募资4.8亿元），IPO后总股本1.6亿股，2011年转增股本至2.4亿股，2016年定增1052.63万股至2.51亿股（募资4亿元），2019年定增4118.08万股至2.92亿股（募资5.95亿元）。
10.前十大股东持股比例变动
嘉事堂实控人为央企光大集团，前十大股东占比的长期变动情况，代表大股东和大资金对公司价值看法的变动。嘉事堂2010年上市以来，前十大股东占比从69%下降至43%。
11.成长性
过去10年，嘉事堂营收从2014年的55.72亿元增至2023年的299.96亿元，年复合增速20.6%；归母净利润从2014年的2.28亿元增至2019年的3.75亿元，此后逐步下行至2023年的2.5亿元，10年间增收不增利，年复合增速1%；净资产从2014年的12.87亿元增至2023年的42.41亿元，年复合增速14%。2024一季度是嘉事堂自2021年第三季度以来，净利润同比增速首次转正。
12.股价和估值
嘉事堂的股价自2015年大牛市达到73.55元（前复权）的顶峰之后，连跌3年至2018年末的12元左右，此后的6年一直处于横盘走势，当前（2024/7/3）股价为11.14元。当前股价处于过去11年的低位。
嘉事堂当前市值32.5亿元，PE-TTM12.6倍（上市以来均值30.23倍，过去5年均值12.63倍），PB为0.77倍（上市以来均值2.82倍，过去5年均值1.11倍）。PE处于过去5年均值位置（由于归母净利润处于过去5年低位），不算很低，PB则处于历史最低位置。
