本期作者：
罗果
招商证券财富管理部
策略组合首席
S1090615070002
6月A股市场走弱，沪深股指再度下探，特别是绩差股股价杀伤力较大，当前A股公司的风险因素有哪些，我们进行了梳理：
1. 有效内需不足，政策刺激力度有待加强；
2. ST板块连续杀跌风险；
3. 可转债强制赎回和低价转债杀跌风险；
4. 解禁风险；
5. 大股东或高管减持风险。
有效内需不足，政策刺激力度有待加强
国家统计局发布中国5月份国民经济数据显示，5月份规模以上工业增加值同比增长5.6%，环比增长0.30%；社会消费品零售总额39211亿元，同比增长3.7%，比4月加快1.4个百分点，环比增长0.51%。1-5月份，中国固定资产投资（不含农户）188006亿元，同比增长4.0%。
分领域看，基础设施投资增长5.7%，制造业投资增长9.6%，房地产开发投资下降10.1%。5月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与4月持平。5月出口增速比较高，7.60%的增速相比四月份1.40%有大幅抬升，显示外需相对较好的特征。
▍表1:2024年分月度经济数据
资料来源：Wind资讯
为了提振房地产市场，央行5月17日出台一套组合拳政策：
1. 取消首套房和二套房的商贷利率下限；
2. 住房公积金利率下调0.25%到2.85%；
3. 下调首套房首付比例至15%，二套房25%。
救市政策满一个月，根据统计局披露的5月份70个大中城市的房价指数看，房价环比4月基本下跌状态，成交量看，上海有明显上升，但全国其他城市表现不明显，5月新增人民币贷款9500亿元，增速有所下滑，未体现出房屋成交放量的特征。A股房地产板块在五月份快速上涨后连续回调，已经接近跌回之前低点位置。
▍图1：70个国内大中城市房价指数走势
资料来源：Wind
6月19日，贵州茅台旗下散瓶飞天茅台的市场批发价已跌至约2275元，较年初2700元下滑超400元，跌幅近16%。经历短暂几日稳定之后，飞天茅台酒终端市场价再次出现较大幅度下跌。
6月23日，最新参考价显示，2024年飞天茅台散瓶批发参考价，从前一日的2235元下跌至2140元，单日跌近百元。原箱装的24年飞天茅台的批发参考价，也从前一日2480元/瓶跌至2420元/瓶。
市场试图为茅台的价格下跌寻找由头，高端需求下滑、黄牛“造反”、饭局掼蛋替代社交、金融价值下滑等成为分析下滑原因。贵州茅台股价也持续下行，从5月8日至今股价跌幅已经超过15%，作为机构持仓金额最多的股票之一，对持仓基金的净值也形成了较明显的冲击。
6月24日，国家发改委等五部门联合印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》的通知，设备更新、以旧换新是重点方向。
七月份将召开三中全会，将重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题，并定调当前经济形势、部署后续政策安排，是否会出台更大力度的刺激消费、维稳经济措施和政策，可能会对A股市场形成较大的影响。
ST板块连续杀跌的风险
4月份以来，多支ST个股持续下跌。
截至6月21日，*ST超华、ST爱康、ST长康已连续超过32个交易日跌停， ST联络、ST航高内的7只ST股连续跌停超过11次。
15只ST股月内累计跌幅超30%，其中ST航高、ST联络、ST长康、*ST超华等7股累计跌幅均超40%。ST阳光和*ST美吉两家公司在连续28个跌停后面值低于1元被强制退市。
新“国九条”下，退市力度加码，绩差风险公司面临被精准出清的命运。2024年4月发布实施的退市新规，完善了财务类、交易类、重大违法类和规范类强制退市标准。
在此背景之下，多数股票尤其是ST类股票遭遇投资者“用脚投票”。ST板块指数年内跌幅已经超过50%，特别是4月12日新“国九条”发布后下跌速度加快。
▍图2：ST板块指数（884197.WI）近一年市场表现
资料来源：Wind资讯
近期上市公司收到的监管问询增多，股价对此较为敏感。
首先，关注函，一般是对股票价格异动进行关注，较为常见；问询函主要是交易所在发现上市公司重组、并购或财报中的一些疑问后，需要公司针对性地做重点说明。
监管机构对于上市公司年报问询严格且细致，目前已有逾百家上市公司收到2023年年报问询函，投资者需主要关注相关公司是否存在造假嫌疑，或是否存在较大的风险隐患。
特别需要警惕的是上市公司被出示警示函、监管函或被立案调查。
警示函，说明相关公司存在违规问题，会被要求责令改正；监管函，主要针对已违规企业，需重点关注违规的情况是否涉及上市公司主体及业务；立案调查则说明该企业大概率存在较严重问题。
6月19日，证监会主席吴清在2024陆家嘴论坛上表示，证监会将主动加强与司法机关等方面协作，更好发挥投保机构的能动作用，推动更多证券特别代表人诉讼、先行赔付、当事人承诺等案例落地，为投资者获得赔偿救济提供更有力的支持。投资者因上市公司违法违规行为产生损失的，可以依法通过诉讼等司法途径维护自身合法权益。
可转债强制赎回和低价转债杀跌风险
沪深两市目前已100%触及赎回条款的可转债数量为25家，其中已发布强赎提示公告的可转债有3家：英力转债、国光转债、合力转债。
英力转债的强制赎回登记日为2024年7月18日，债券赎回价为100.60元/张；国光转债的强制赎回登记日为2024年7月5日，债券赎回价为101.43元/张；合力转债的强制赎回登记日为2024年7月3日，债券赎回价为100.22元/张。
截至6月25日收盘，英力转债收盘价为136.40元/张；国光转债收盘价为124.89元/张；合力转债收盘价为157.41元/张。按照6月25日可转债的收盘价计算，若投资者忘记卖出或转股，将分别面临26.25%、18.78%和36.33%的损失。
▍表2：当前已发布强制赎回公告的可转债列表
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2024年6月25日）
在发行的可转债转股期内，相关A股股票连续30个交易日中有15个交易日或20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130％（部分公司定为120％），公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。目前已100%触及该赎回条款的可转债达到了25家，因此这25家公司有权强制赎回可转债，投资者需关注公司公告。
2024年以来，转债市场面临显著的信用风险冲击，不少低价转债近期接连调整，价格下限不断被刷新。
截至6月25日，转债市场合计有91只可转债的最新收盘价低于面值100元/张，其中，帝欧转债、岭南转债、博汇转债、利元转债、芳源转债等多只转债不断刷新上市以来最低纪录。正股退市风险叠加债券违约风险，100元以内的可转债风险正在加大。
6月下旬由于正股下跌面临较大可能面值退市风险，带动相关可转债价格暴跌的状况频繁出现。6月21日广汇转债重挫20%从72元跌至57元。山鹰转债重挫20%从97元跌到77元，6月24日，广汇转债、岭南转债、山鹰转债、蒙泰转债、强联转债、晶科转债、东南转债等低价转债连续大跌。
在A股市场中，投资者“用脚投票”让不少公司退出了资本市场，而在转债市场中，投资者也在加速逃离问题转债，以规避转债可能面临的信用风险。退市风险增加和部分企业清偿能力缺乏带来的违约风险增加，市场情绪会受到一定影响、市场信心受到冲击，进而导致投资者更多选择避险，进一步加剧了低价券的价格跌幅。
解禁风险
2024年7月A股共有206家公司解禁，整体解禁市值为2,817.03亿元，解禁市值规模相比于5-6月份有所上升。
▍图3：A股2024年1月-2024年12月月度公司股票解禁数量统计
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2024年6月25日）
从公司解禁比例来看，2024年7月解禁比例超过50%的公司共有37家，其中立达信、三生国健、威高骨科解禁比例分别为87.99%、84.96%、80.83%，位居7月A股解禁比例前三位。有2家公司7月解禁市值超过百亿，分别为大全能源（339.63亿元）、三生国健（109.26亿元）。
▍表3：2024年7月份解禁市值超过百亿或解禁占比超过50%的上市公司列表
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2024年6月25日）
大股东或高管减持风险
从公司最近发布的股东减持计划情况看，截至2024年6月25日收盘，2024年6月共有145家公司发布股东减持计划公告。拟减持数量占总股本比例不低于4%的公司有5家，分别为万通发展（5.61%）、播恩集团（4.38%）、康为世纪（4.38%）、新兴装备（4.07 %）、京能热力（4%）。
▍表4：公司股东2024年6月发布的拟减持计划（减持比例超过3%）
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2024年6月25日）
从公司高管减持股份情况看，截至2024年6月25日收盘，6月共发生74次公司高管减持，其中奥来德减持比例最高，达到2.1592%。
▍表5：公司管理层2024年6月减持股份列表（减持占比超过0.2%）
资料来源：Wind资讯，招商证券财富管理部（数据截至2024年6月25日）
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