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有朋友问我：“白酒企业估值普遍下来了，好像出现了难得的机会，如果让你选，茅台，五粮液，洋河，你买哪个？”
老白思考了两天，有了下面的答案：
茅台不便宜，不买
五粮液已经在估值较低点，可以适当入手，但是不能满仓，因为现在还不到黄金坑
洋河确定性没有茅台和五粮液高，却是最低谷的。像老白这样，仓位够了，那么就安心拿着吧。
现在这个价格，我是不会用洋河换五粮液的，他们的差距并没有那么大。
接下来我把我具体思考的过程写下来
茅台不便宜
茅台现在不便宜，只能达到合理估值的下沿，离低估还有一段距离
从历史上看茅台，2014年到达过8.71倍市盈率，我把这个位置称为“黄金坑”，如果此时买入那是可以吹嘘一辈子的厉害
老白计算了历年的收益，10年14倍，夸张的掉下了下吧
而且茅台持股体验很好，一路狂涨，中间下跌幅度不大，如果能在2021年前后卖掉，收益可以超过20倍，让人浮想联翩。
别做梦了，醒醒
买在黄金坑是很难的
如果从2016年6月2日买入，到现在收益是6倍，为什么是在这个特殊的时间点买入呢？
因为当时正好是23倍市盈率，现在2024年6月也为23倍市盈率。
应该说8年6倍也是不错的结果。
更好的地方是，股票的上涨不是估值的带动，而纯纯的是利润上涨推动市值的上涨。
这应该归功于茅台的业绩的强韧又持续
但是我们还得看另外一个东西-净利润增长率
2017年61%
2018年30%
2019年17%
2020年13%
2021年12%
2022年19%
2023年19%
2014年至今2024年是茅台极为风光的年份，很多分析师，分析茅台未来的增长率都用“注定必然如此”这样的分析逻辑，预计未来的年化增长率一直会维持在15%以上。
但是这样的持续增长是永续的吗？大家都没有一丝疑问，起码要问一下为什么？
在什么情况下茅台不增长了呢？
历史上有两年2014年2015年两年每年只增长3%，2014年也是黄金坑。
未来会不会也遇到类似三公消费和塑化剂事件，飞出一个黑天鹅呢？
我们知道现在的经济差，消费更差，大家都节衣缩食，茅台说到底是一个消费品，而消费品必须被消费才是合理的，现在的茅台是吗？
并不是
大家拿茅台当储蓄，当理财产品，金融衍生品，指望茅台放在家中，当做聚宝盆，这样对吗？
老白不知道，但是突然想起了“郁金香泡沫”，想起了“疯狂的兰花”，想起了“天价藏獒”和永不下跌的房价
如果现在买入，也就是23倍买入，非常确定每年能增长15%，确定到和存银行存款一样的程度，10年后真的可以获得4-6倍的收益。
但是你有多确定这件事情，15%，持续10年？
要我说，投资者很难预测增长的确定性，企业的发展总是存在高度的不确定，即使在长达10年的时间尺度上，也有时取决于当时的运气。未来始终充满变化。
因此对于我们来说需要给自己留一定的“安全边际”，现在23倍市盈率没有留足够的安全边际。
那么留多少合适呢？
我思考了很久，这个问题股神可以给我一个答案，答案是15倍市盈率
以下是5个最著名的案例
第一个例子是华盛顿邮报，老巴在1972-1973年买入，其买入均价22.69美元，相较于1971和1972年的企业净利润，分别为14.9PE和10.9PE
第二个例子大都会广播公司的出价是1984年利润的14.4倍，即14.4PE
第三个例子可口可乐公司，1988年到1989年，老巴持续买入可口可乐，买入价格是1987年净利润的13.7倍，即PE13.7
第四个例子2011年投资IBM，老巴这笔投资最后虽然结果不好，但是当时老巴买入的时候，还是信心满满的，称赞IBM是一家非凡的公司，拥有很高的客户粘性。老巴对IBM的出价是14.7倍市盈率。
最后一个例子2016年买入苹果，老巴买入苹果持续了三年，基本是在10.6-14.3PE之间。
老巴投资不止这5个案例，如果放眼更长的时间和更多的案例，会发现老巴投资逻辑是一以贯之的，更多的案例更能指向15倍市盈率是对一个伟大企业的合理估值。
如果茅台从23倍市盈率下降到15倍左右，才是一个好价格，虽然没有低到8.7倍市盈率的“黄金坑”，但是已经有足够的安全边际了。此时我才会出手
五粮液已经在估值较低点，可以适当入手，但是不能满仓，因为现在还不到黄金坑
五粮液虽然增长率不如茅台，但是确定性上讲只是差一点点，就好像当时老巴不选百事可乐，而选了可口可乐。但是不能说百事可乐差，要知道现在的百事可乐一样优秀。
因此五粮液是一个很好的替代品种，茅台一手太贵（15万），对于大部分人来说也不是随便能加仓的。而五粮液小了一个数量级，买起来没有那么高的“紧张度”
茅台15倍市盈率是一个好价格，五粮液那么13-15倍也是一个不错的价格了。
对于未来的判断，老白说不好，可能还会跌，也可能会涨，但是五粮液到了一个可以适当买入的价格了。
但是如果此时把子弹打光，不是最好的方法。
因为五粮液的历史上的黄金坑在6倍市盈率，也就是现在15倍市盈率的一半不到的位置。
子弹还是慢慢打为好。
洋河确定性没有茅台和五粮液高，却是最低谷的，像我这样，仓位够了，那么就安心等着吧。
再谈谈洋河，洋河是一个地方酒厂，比起茅五泸，不能算顶级酒企，不算高端白酒，它是一个平日商务宴请，结婚和生日时候的碰杯酒，它只是是一个次高端的白酒企业。
因此确定性是差一点，它的特点是足够便宜，400亿的现金，市值只有1300亿，那么去掉现金（包括金融资产）后，市盈率只有9倍。
如果把基酒按公允价值重新计算，市净率为0.82倍。是一个极低的值
历史上洋河也曾经到过6.94倍的市盈率，但是当时可没有那么高品质的基酒和大量的现金，此时的估值水平已经接近当时最低点的时候。
对老白来说，让我卖掉洋河，去买五粮液，我是不愿意的。
对洋河的分析文章可以参考这篇：
我想，我的朋友的疑问已经说清楚了。
全文完
作者：老白
ID: 翻过投资的高墙
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