【说明】股票初探旨在对股票的基本数据进行初步梳理，获取股票概貌，并从中挑选一些值得深研的股票放入股票池中。且对每个股票建档可以方便地对不同股票进行直观比较。此外，股票初探的关键不在于梳理基本数据，而在于重复温习以记忆这些基本数据，从而在头脑中逐渐培养起商业感觉。
一、整体印象
1.青岛啤酒的品牌知名度、美誉度是显而易见的。但品牌往往无法单独构成企业的护城河，品牌需要跟诸如地域垄断、网络效应、高固定成本投入（因而需要比较高的市场份额以摊低成本）、转换成本等其他竞争优势共同作用才能构成护城河。青岛啤酒有没有护城河、护城河是什么，需要再做探究。
2.ROE中等，称不上优秀，过去10年均值为11.42%。一般ROE长期在15%以上的是优秀公司。
3. 11.42%的平均ROE来自平均7.89%的净利润率（毛利率39%）、82%的总资产周转率和1.83倍的财务杠杆。公司业务属于低净利率、低周转率、高杠杆的模式。毛利率不错但净利率不高，主要是因为销售费用率高。
4.负债率比较高，但有息负债率很低。负债中主要是应付账款、应付票据、合同负债这些比较健康的债务（也反映了产业链地位比较高）。
5.几乎没什么应收，固定资产占比也不高。
6.现金流非常出色，过去10年累计经营性现金流占累计净利润比例为155%，FCFF/EBITDA为47%。但2022年和2023年净经营性现金流有明显下滑，尤其2023年，净经营性现金流大幅低于净利润。
7.1993年上市以来，累计分红155.76亿元，显著超过上市以来股权融资金额（IPO融资6.38亿元，股权再融资22.87亿元）。期间累计分红比例43%，分红大方。由于股价不便宜，股息率不算太高，当前A股股息率2.4%，港股股息率3.6%。
8.成长性尤其营收增速自2010年代以来比较低迷，净利润仍能保持不错的增长速度，源自过去三年销售费用率的显著下降和净利率的显著上升。
9.仅简单参考历史数据，由于当前股息率和未来净利润增速预期都不高（源于营收增速不佳），当下价格买入，长期年收益率不会太高。
二、主营业务
青岛啤酒的业务是啤酒的生产和销售，公司是中国历史最悠久的啤酒企业，拥有青岛啤酒、崂山啤酒、汉斯啤酒等品牌。
2023年，国内啤酒行业规上企业全年产量3555.5万千升（ 0.3%），青岛啤酒实现产量741万千升（销量801万千升），市场份额21%，其中青岛品牌和其他品牌（主要是崂山）产量分别435万千升和306万千升。
2023年，公司采购原料中，酿酒原材料占28%，包装材料66%。酿酒原材料主要是大麦，以进口为主。
公司产品销售，餐饮、夜场等即饮市场占总销量的41%，非即饮市场占59%。销量区域分布中，山东地区占70%。截至2023年末，公司有经销商11357个。
三、10年财务数据
1.ROE
一般而言，ROE长期在15%以上的是优秀公司。青岛啤酒过去10年ROE均值为11.42%，不算优秀，但也不错，且自2016年触底6.69%后逐年上行至2023年的15.95%。11.42%的平均ROE来自平均7.89%的净利润率（毛利率39%）、82%的总资产周转率和1.83倍的财务杠杆。毛利率不低，但净利率比较低，差距主要在于平均18%的销售费用率。公司业务属于低净利率、低周转率、高杠杆的模式。
2.费用率
青岛啤酒的销售费用率比较高，过去10年平均在18%，但2021年以来则稳定在13%左右。过去10年管理费用率平均为5.2%。
2023年47亿元的销售费用中，职工薪酬为24.8亿元（占53%）、广告及业务宣传费用16.4亿元（占35%）。2023年15亿元的管理费用中，8.3亿元为职工薪酬（占55%）、折旧摊销费用2.3亿元（占15%）。
3.负债率
一般而言，有息负债率低于20%、资产负债率低于30%比较好。青岛啤酒过去10年的资产负债率均值为45%，有点高，但有息负债率非常低，为1.2%。2023年末，资产负债率和有息负债率分别为42.64%和0.23%。42.64%的负债率中，应付账款、应付票据、合同负债占总资产比例为22%。
4.分红、股息率
青岛啤酒自1993年上市以来，累计分红155.76亿元，显著超过上市以来股权融资金额（IPO融资6.38亿元，股权再融资22.87亿元），期间累计净利润363.14亿元，分红比例43%，分红大方。2023年每股分红2.0元，相比当前（2024.5.27）83元左右的股价，股息率为2.4%，对应港股55元左右的股价，股息率为3.6%。
5.现金流
青岛啤酒的现金流水平非常出色。过去10年，青岛啤酒累计经营性现金流占累计净利润比例为155%，FCFF/EBITDA为47%。
但2022年和2023年净经营性现金流有明显下滑，尤其2023年，净经营性现金流大幅低于净利润。
6.重资产占比
重资产包含了固定资产、在建工程、生物性资产、使用权资产。青岛啤酒的重资产占比平均在30%左右，现金和存货的比重则在50%左右。
7.应收/营收
青岛啤酒大部分销售以预收账款和合同负债的方式进行，几乎没有什么应收，变动趋势上来说，应收款占营收的比例也一直在下降。
8.固定资产/营业收入
青岛啤酒自2016年以来，固定资产占营收的比例稳步下降，说明营收的增长不是靠增加固定资产推上去的。
9.总股本
青岛啤酒分别于1993年7月和8月在香港联合交易所和上交所上市。1993年上市以来，公司IPO融资6.38亿元，2001年公开增发7.87亿元，2008年发行可转债募资15亿元，总体而言股权融资需求比较小。过去10年总股本维持稳定，仅2020年因股权激励增加1300万股。
10.成长性
过去10年，青岛啤酒营收年复合增速1.8%，归母净利润年复合增速8.0%，净资产年复合增速7.4%。
青岛啤酒的营收年复合增速，1990年代为9%，2000年代为16%，2011年至今则为3.2%，目前营收增长已经比较缓慢。
归母净利润年复合增速，1990年代为-11.6%，2000年代为35%，2011年至今则为7.8%。
净资产年复合增速，1990年代为5.7%，2000年代为11.5%，2011年至今则为8%。
四、估值和击球区
A股青岛啤酒的股价，过去5年位于35元到123元区间，目前（2024.5.27）为83.41元，整体处于过去5年的较高位置，主要是因为2020年度股价大幅上涨了近1倍。
港股青岛啤酒股份的股价过去5年位于28港元到88港元区间，目前为62港元（人民币56.4元），同样处于过去5年的较高位置。
A股青岛啤酒当前总市值1138亿元，港股青岛啤酒股份市值为845亿港元（人民币769亿元）。
A股青岛啤酒PE-TTM为25.78倍（上市以来均值为46倍，过去10年均值37倍），处于过去10年的-1个标准差的位置，PB为3.9倍（上市以来均值为4倍，过去10年均值为3.9倍）。
港股青岛啤酒股份PE-TTM为18.03倍（上市以来均值为32倍，过去10年均值29倍），略低于过去10年-1个标准差，PB为2.79倍（上市以来均值为3.26倍，过去10年均值为3倍），基本处于过去10年均值位置。
在不深研业务的前提下，仅简单基于过往数据，考虑青岛啤酒2.4%的股息率，约7%的净利润增速（维持过去10年水平），保守假设10年后PE维持当前水平不变，则收益率为年9%。
