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报告作者
分析师：余汝意
资格编号：S0790523070002
邮箱：yuruyi@kysec.cn
投资要点
公司发布股权激励计划，彰显长期业绩信心
2024年6月12日，恩华药业发布2024年限制性股票激励计划（草案）。本次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为876.16万股，激励对象总人数为860人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工，计划限制性股票的授予价格为11.51元/股。本次费用摊销共9751.66万元，2024-2027年分别为2844.23、4225.72、2031.60、650.11万元。我们看好公司发展，并考虑股份支付费用的影响，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.81、14.01、16.68亿元（原预测为12.23、14.76、17.88亿元），EPS分别为1.17、1.39、1.66元/股，当前股价对应PE分别为22.6、19.1、16.0倍，维持“买入”评级。
规划三年净利润目标，看好持续稳健发展
根据公司发布的业绩指标，以2023年净利润为基数（10.34亿元），2024年-2026年净利润增长率分别为15%、33%、56%，即11.89亿元、13.75亿元、16.13亿元（剔除股份支付费用），同比增速为15.00%、15.65%、17.29%，2024-2026年净利润CAGR达到16.47％。对激励对象而言，业绩目标明确，同时具有一定的挑战性；对公司而言，业绩指标的设定能够促进激励对象努力尽职工作，提高业绩表现，指标的设定兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益，对公司未来的经营发展将起到积极的促进作用。
精麻药品稳步增长，TRV130叠加安泰坦有望持续放量
恩华药业专注布局麻醉类、精神类和神经类等中枢神经系统药物。受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司产品力月西、福尔利以及“羟瑞舒阿”持续放量。公司不断丰富精麻管线产品以增强科研实力，创新镇痛药TRV130于2023年5月上市，并于当年12月纳入医保，叠加公司与TEVA合作的安泰坦加成，后续业绩有望逐季提升，进而贡献新收入增量。
风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；核心产品竞争加剧的风险等。
财务摘要和估值指标
财务预测摘要
报告具体信息
研究报告名称：《开源证券_公司信息更新报告_恩华药业（002262.SZ）：公司发布股权激励计划，彰显长期业绩信心_医药团队_20240613》
报告发布时间：2024年6月13日
报告发布团队：开源证券研究所医药团队
研究团队简介
余汝意：医药首席分析师，中国医药工业研究总院药物化学硕士，上海交通大学2年基因治疗递送载体研究，2022年金牛分析师医药组第三名（核心成员），具有较深的制药及创新药产业链研究经验，制药产业资源丰富，善于判断产业趋势，把握投资机会。
司乐致：医疗器械高级分析师，上海交通大学生物医学工程硕士，曾在美敦力创新外科部门任职，2021年12月加入开源医药团队，2022年金牛分析师医药组第三名（核心成员），擅长挖掘把握政策性和热点性机会，具有多科室行业和临床端专家资源。
阮 帅：医药研究员，暨南大学经济学硕士，2年医药卖方研究经验，曾在信达证券等从事医药行业研究工作，2023年底加入开源医药团队，重点覆盖医疗服务、原料药板块。
汪 晋：医药助理研究员，南京大学化学生物学硕士，拥有1年以上生物医药行业研究实习经验，2023年6月加入开源医药团队，重点覆盖医药外包服务、创新药板块。
巢舒然：医药助理研究员，伦敦大学学院健康经济学与决策科学硕士，拥有近2年生物医药行业研究实习经验，2023年11月加入开源医药团队，重点覆盖中药、连锁药店板块。
聂媛媛：医药助理研究员，南京大学生物医学工程硕士，拥有2年生物医药行业研究实习经验，2024年5月加入开源医药团队，重点覆盖创新药板块。
特别声明
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
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分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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