买入伟星新材，净值0.8968。腾讯控股83.2%，贵州茅台14.3%，伟星新材2.4%。
单一年度收益 累计收益
本账户 沪深300 本账户 沪深300
2021 -4.45% -5.20% -4.45% -5.20%
2022 -18.54% -21.63% -22.16% -25.71%
2023 -3.77% -11.38% -25.10%-34.18%
24/6/28 21.60% 0.89% -8.92% -33.59%
一、重点公司名单
、、、。（点击公司名称可查观点合集）
注：1）重点公司是指在生意模式、公司文化、估值三个方面都达到了心中标准的公司，缺少其中任何一个条件将会调出名单。2）关于估值和买入价格《》有详细论述。3）关于生意模式《》有论述。
二、观察公司名单
、金山办公、、。（点击公司名称可查观点合集）
注：观察公司包括两类：1）生意模式尚未满足心中的要求，但管理层、公司文化优秀；2）生意模式和管理层、企业文化都优秀，但估值偏贵，或在美国上市，或未上市的公司。
三、思考和观察
伟星新材2021年收购了新加坡捷流，2023年收购了浙江可瑞楼宇科技公司。
从这两家公司的业务来看，一家是给排水方案设计和施工企业，也就是提供给排水的线路、管材管件以及其他给排水设备组合的设计和施工服务；另一家是提供从中央空调、家庭采暖、全屋净水、新风系统、别墅电梯、给排水等的设计方案和产品施工服务。收购这两家公司的意图是什么，业务逻辑是什么？
如果时间回到2017、2018年，不会想象到会有这个动作，但动作背后的业务逻辑思考起源于2018年，甚至更早。
1、索菲亚与伟星新材的比较
想起一家地产链的公司——索菲亚。曾经跟踪这家公司很长时间，2014-2017年，是资本市场的追捧对象，是基本面投资的经典代表，曾经被视作是“稳稳的幸福”；被一券商研究所所长称为是“天上的月亮”，是某券商白金分析师长期力荐的标签，是多个知名基金公司那个时期的重仓股和价值投资的代表作。
自己在那几年也非常喜欢，并向朋友极力推荐。然而2018年资管新规那波熊市，跌了整整一年，股价腰斩。心理受到极大的冲击，同时也刺激了自己对其进行了更深入的思考，从中收获了对投资的新认识。
宏观经济和行业周期顺风顺水的时候，很容易忽略生意模式的缺陷，把一时的业绩好当成是企业竞争力的结果，把阶段性的业绩增长当成了价值的成长。当大环境发生变化，甚至不是方向性的变化，只是斜率大小的变化就足以让业绩变脸，潮水退去才看清真实的底色。
索菲亚近五年的业绩经过了2021年的出清后恢复到了2018的水平并创出新高，所以业绩没有崩溃，但是估值被挤掉水分，股价腰斩。它仍然是一家优秀的公司，但不复“天上的月亮”。伴随股价的大幅下跌，市场上关注索菲亚的投资人开始关注到其不足之处。记得那会除了每个季度公司开电话会议，还时不时地额外召开投资者电话会议，以及参加各个季度各个券商的策略交流会。大量、高频次的交流，使得公司的方方面面被关注、剖析。
事后归纳起来重要的几点如下：
1）差异化很小，无法排除激烈的竞争。各个城市和地区的大量存在着木工师傅、本地小品牌可以轻松地获得同样的板材和五金件做出差不多的产品，综合成本比索菲亚低的多的多。板材的运输成本省了，画图的设计师、营销人员、店铺房租等成本省了。而且交付周期比索菲亚更短。所以索菲亚面临的不只是同样为定制家具企业的欧派、好莱客、尚品宅配等的竞争，还面临全国各地没有企业实体的木工师傅以及本地小品牌的竞争。
2）装修公司在客户端有很大的话语权，会对公司的客户在前端进行截流。索菲亚提供的是C端消费者的产品，但是很多家庭的装修是交给装修公司，于是装修公司或者施工师傅对产品的使用有很大的建议空间。一些装修公司有自己的定制柜施工团队，于是就把索菲亚这种定制家具公司排除在外了。
另外2018年前后，在国家政策和地产开发商的共同作用下精装修成为影响很大的趋势。地产商一方面为了遵守国家的政策规定，另一方面为了提供差异化产品，在核心城区开发了很多精装交付的商品房。在采购定制衣柜、水管等建筑材料的时候，地产商在价格和品牌的选择上有非常大的话语权，大大挤压了下游的这些建筑、装修材料和产品的生存空间。
这两方面的问题对伟星新材的影响有相同之处，也有不同之处，具体如下。
首先，对于伟星新材来说，虽然产品本身说不上有明显的差异化，但与定制衣柜不同，各城市各地区的水电工还不至于买上游的化工、金属材料然后能生产成管材、管件来替代市面上的品牌水管。所以竞争只发生在水管企业之间。换句话说，水管行业的门槛相对于定制衣柜行业要高得多。
其次，伟星新材同样面临与索菲亚一样的问题——施工者、装修公司对消费者、家庭的产品选择有重要影响。另外，2018年后住宅精装修化没有扩大，很多地方暂停了。假如精装修话继续的话，那么受到的打击会更大。与地产开放商开展业务，会把索菲亚、伟星新材这样的企业直接由To C的消费品牌企业变成To B的企业，品牌、零售渠道能力的积累变的毫无价值，失去高毛利率，生意模式就发生了根本变化。
2、伟星新材的理性、惯性发展
首先，上述问题并非当时突然出现，只是在当时表现得更突出。另外加上股价的高估和之后的快速下跌，让广大的投资者更多的从负面去看公司，放大了对负面的关注。股价涨得非常好的时候高估了企业的优秀程度，股价跌的非常厉害的时候又过度悲观低估了企业的生存韧性。
换个角度看，我们可以利用股价的涨跌和市场的情绪反应帮助自己完善对企业的认识。当股价一路长虹的时候，投资者普遍忽略其不足和潜在的风险，会罗列很多优点；当股价下跌时，投资者会忽略其优点，着力阐述其悲观的理由、企业的不足。摒弃不实的部分，那些实实在在的优缺点，其实都应该纳入自己的思考之中，更全面、理性地看待一个公司。
既然之前一直存在那些问题，为什么并没有影响公司的业绩连续多年的增长呢？一是因为企业还小，行业还有大片的空白市场，行业的渗透率很低；二是因为2018年以前虽然也有频繁的地产调控，但是地产行业因为内在的需求很大，发展一直是曲折向上的。地产销售的总量向上，因为商品房的销售而消费的产品自然也总量向上。这样一来行业的普遍增长掩盖了很多缺陷。
与索菲亚一样，伟星新材的空白市场仍然还有很多，市场很分散，市场份额很低，这方面的有利因素仍然在。另外，以零售业务为主，多年积累的渠道、服务能力，仍然可以继续在零售市场发挥竞争优势。所以伟星新材一方面继续在零售市场拓展和深耕。另一方面对工程业务和直接对地产商的大宗业务保持谨慎，只选择优质项目、优质客户开展业务。这一点非常难能可贵。看着其他企业大宗业务爆发增长的情况下，公司保持战略定力，没有盲目跟风去对接地产商扩大大宗业务，事后来看避免了大量的坏账，保持了经营的稳定。（索菲亚2021年的大宗业务遭遇了重大客户到期商业承兑汇票违约，公司不得不针对该客户计提了专项减值损失，导致公司当年净利润出现大幅下滑（-87.43%）。老板电器2021年净利润下滑20.06%，东方雨虹2022年净利润下滑49.73%）
所以，原来的市场仍然有空间，原来的业务模式仍然有效，依靠惯性，仍然可以继续发展；保持理性，无需多余的动作。不仅伟星新材如此，索菲亚、老板电器也都是如此。不看股价只看业绩，这几家企业2023年利润都创了新高。
3、从优秀到卓越
作为投资者和企业自身，站在地产行业巨变的当下，都希望不断地提升核心竞争力，不断地把护城河建的越来越宽，进而获得更厚的盈利、更长远的成长，实现从优秀到卓越的跃迁。
2018年开始的那场地产链行业的慌乱，许多企业加入了对开发商开展To B业务的潮流，伟星新材保持了克制，倒逼自己从另外的方向突破自己。从伟星新材近年来不断更新的战略来看，目前确定的发展思路是通过产品和服务的系统化、集成化来提高自身的竞争力并驱动业务的成长。
私下里尝试去理解了一下这个战略。系统化、集成化就是在工程和家装领域，1）不再只是提供单一产品，而是扩大到相关的重要配套的产品，2）不只是提供产品，还将前期的方案设计和安装施工、后期服务综合起来，为消费者和客户提供更多的价值。
所以伟星近些年提出同心圆战略，除了传统的管材、管件继续深耕外，还加大了全屋产品和全屋方案的开发和销售。比如这三五年，研发创新了新的管材产品，加大了进入新区域市场的力度，还在净水产品系列产品和方案、防水涂料发展很快，推出了很多自己的产品，加大了在渠道中的推销。
另外，公司努力补全业务的前端和后端能力——方案设计、施工。2021年收购新加坡捷流，2023年收购浙江可瑞楼宇科技、广州合信方圆。从这几起收购看得出来，公司的意图很明确，一方面希望补全自身的产品矩阵，更重要的另一方面是希望加强系统集成、方案设计和施工的能力，不仅提高自身的综合能力，而且将接触消费者的时间点前移。
如果说战略是“where to play,how to win”，那么显然伟星新材的选择是继续在家庭和工程两个场景里涉及水的部分开展业务——提供建筑室内、外和工程的给、排水、净水、防水，通过集成、服务、设计提高综合竞争力、提高消费者优先选择的概率。
保持核心，锐意进取，持续着力于转动新的飞轮，期待伟星新材更大的成长。
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