截至2024年6月6日收盘，英伟达（NVDA）收盘价为1209美元，年初至今累计涨幅高达144%。而就在英伟达于5月22日公布2025财年Q1财报后，短短2周股价累计涨幅27%。
在人工智能炙手可热的背景下，英伟达作为AI龙头，在不到半年的时间就已积累如此巨大涨幅，这中间是否存在泡沫？
是否意味着已经price in了未来的股价？下面将分别从估值、对比互联网泡沫时代的思科股价表现两个维度来分析。
一、首先看估值
下图为3年英伟达PE情况及分析如下图：
上图中可以看到，英伟达股价涨幅高，它的PE水平涨幅却显得十分缓慢。这背后就在于英伟达是有实实在在的盈利在支撑。每一次财报发布，英伟达的EPS均大幅超过预期，因此PE也就被高盈利稀释了。
由下图可以看到，英伟达当前的70倍的PE，其实就和今年1月、23年1月差不多。换句话说，当时1月没买英伟达，现在买和1月的PE水平是一样的。
在美股，华尔街及市场分析师都偏好“前置PE”，即根据未来的盈利预期反映到当前的股价水平，根据Seeking Alpha统计，2025年的前置PE为43.05倍，如下图。
因此看完上面英伟达的估值水平，可以看出市场还是偏于理性，还远没有到疯狂的地步。
二、对比下2000年互联网泡沫时期的思科股价表现及估值水平。
为什么拿思科和英伟达作比较，因为两者所处的时代背景及行业地位均很像。90年代互联网的高速发展类比于当下AI的发展势头，两者均处于行业龙头硬件公司。
思科是互联网时代的卖铲子，英伟达是AI时代卖铲子的，当年思科也一度位于美股市值第一。因此比较发展具有一定的参考价值。
下图是从思科在互联网高速发展及泡沫破灭的股价表现。
可以看到，从1994年到2000年短短几年时间，思科在最高峰的股价回报是4081%，PE最高为232倍。最后思科股价泡沫的破灭有当时宏观因素的影响，具体原因这里就不赘述了。
这里，引用尼罗河投资的创始人Dan Niles的论断：
长远来看，自1994年底互联网浏览器的推出以来，互联网基础设施建设的领先推动者思科的收入从4.34亿美元（1994年Q4），增长了15倍多达到了67亿美元（2001年Q1），并且从未出现过连续下滑。
相比之下，自2022年底（Chatgpt推出）以来，英伟达的收入在一年半的时间里“仅”增长了4倍多，从59亿美元（2022年Q4）增长到260亿美元（2024年Q1）。如今，全球最大的公司推动人工智能支出要比互联网广告模式未经证实时的早期互联网支出更为健康。
显然，在某个时候，AI相关支出和股价可能会出现实际收缩，就像2000年互联网支出从峰值下降一样。然后，我相信我们距离最终的人工智能峰值建设还有几年的时间，我们需要等待时间流逝，就像互联网建设期间一样才会知道这一点。
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最后，我们再来看下美股过往20年的盈利及表现比较：
这里可以看到，与2000年的互联网泡沫不同，如今的美股，尤其是科技股，是由其盈利增长支撑的。在科技泡沫期间，股价和基本面脱钩。目前的纳指100和标普500盈利及表现还是协调的。
这里多说一句，美股前十大巨头市值就占据整个标普500市值的34%，集中度创下1875年来的新高。
强者恒强，“二八”原则在这里也得到完美诠释。因此在美股，我基本上就聚焦前10家优质公司，集中投资，风险收益比长期来看更高。
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相信看到这里的朋友，“关于英伟达是否存在泡沫一说”心中已经有判断了。从大的趋势上来看，当下还是处于AI发展初期阶段，论泡沫还为时过早。
不过AI背后的半导体生命周期迭代速度非常快，相信这次泡沫的到来可能要比互联网时期要早。
那么何时会破灭，有哪些迹象可以看到？
英伟达专题分析的第二篇文章《投资英伟达需注意最大的风险是什么？》就会详细捋一捋。
【备注】：关于英伟达专题文章，将于近期分四篇发布，为了避免篇幅过长，我将本次英伟达的专题研究分为四个部分如下，感兴趣的朋友可以关注下，避免错过。
1. 当前英伟达的股价是否存在泡沫？
2. 投资英伟达需注意的最大风险点是什么？
3. 为什么英伟达在年内能够坐稳市值第一？
4. 英伟达的竞争优势怎样，3年内能被对手追赶吗？
以上，本篇完。本篇干货满满，Michael翻阅了大量资料，要是您觉得投资有帮助的话，斗胆请客官打赏支持一下~
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