免责声明：本公众号的观点、分析及预测仅代表作者个人意见，不代表任何机构立场，也不构成对阅读者的投资建议。本公众号发布的信息仅供《证券期货投资者适当性管理办法》中规定的专业投资者使用；非专业投资者擅自使用本公众号信息进行投资，本人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经本人事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，或对公众号内容进行任何有悖原意的删节或修改。投资有风险，入市需谨慎。
摘要
■ 投资逻辑
投资逻辑
稀缺的钼资源龙头。公司是国内首家A股上市的钼专业生产商，陕西国资控股。2023年公司钼相关业务毛利占比为101%；得益于优厚矿山资源，公司各钼品毛利率水平高达53%；自2020年开始钼步入景气周期，公司净利润3年CAGR高达157%。
能化与船舶景气延续，供应缺口持续扩大。1）需求拆解：钼主要应用于不锈钢和中厚板，我们测算2023年国内中厚板、316和双相不锈钢对钼金属的需求占比分别为36%、23%和13%，得益于造船和能化（火电、油气和化工）、钢结构领域景气延续，我们预计2026年全球钼需求量有望达到34.5万吨，3年CAGR为5%；其中能化、钢结构和造船领域需求占比分别为37%、32%、7%。2）供给梳理：海外的主要增量项目为Quebrada Blanca铜矿二期项目，国内主要为巨龙铜矿二期、季德钼矿等；我们测算2026年全球钼供应为30.3万金属吨，3年CAGR为4%。钼供应将长期偏紧，缺口分别为-3.7 /-3.8/-4.2万吨，钼价中枢将逐步上行。
控股矿山资源优厚，参股矿山增厚利润。公司除了手握金堆城（持股100%）和东沟钼矿（持股65%）两大优质矿山，我们测算2023年并表产量近2.3万吨、权益产量近1.9万吨；还参股了季德钼矿（持股18.3%、爬产中）和沙坪沟钼矿（持股10%，我们预计2027年投产）；参股矿山完全达产后有望增加超过0.3万吨权益产量，进而增厚公司利润。我们测算2023年公司钼产量全球、全国占比分别为9%/20%。
最纯、最稀缺、弹性最大的钼资源标的。我们选取洛阳钼业、紫金矿业、中国中铁三家公司和金钼股份进行对比，在钼的利润占比和商品-股价联动性方面，金钼股份表现均强于同行；即使钼价处于历史较高位置，当钼价上涨幅度50%，归母净利润增幅为92%，对应PE为7倍，公司盈利弹性仍然较为可观。
高分红延续。2023年公司分红比例为42%；2008-2023年公司累计分红比例高达75%，显著高于申万有色行业平均水平；2023年公司股息率为4.2%。强盈利和大比例分红共振，投资价值彰显。
盈利预测&投资建议
我们预计公司2024-2026年收入分别为120/125/134亿元，预计实现归母净利润分别为33/35/37亿元，EPS分别为1.01/1.08/1.14元，对应PE分别为11.9/11.3/10.6倍。考虑公司历史估值在行业中水平，给予公司2024年17倍PE，目标价17.17元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
产品价格波动风险；安全环保管理风险；元素替代风险。
目录
往期回顾
行业研究：
1、2024年度策略：
2、贵金属深度研究：
3、掘金系列：
4、磁材系列深度研究：
5、锑行业深度研究：
公司研究：
1、铜系列：
2、铝系列：
3、新材料系列：
4、稀土磁材系列：
5、锂系列：
6、小金属系列：
国企改革：
1、中铝系列：
2、宝武系列：
3、广晟系列：
4、山金系列：
5、中金系列：
国金金属研究团队
李超 金属材料首席分析师
CPA，上海财经大学经济学硕士
曾就职于广发证券、华创证券，2022年加入国金证券
2020/2021年新财富最佳分析师第三/五名团队核心成员
2021/2022年中国证券业金牛奖有色金属第二/三名团队核心成员
2021年水晶球奖有色金属行业第四名团队核心成员
2020/2021年上证报最佳材料分析师第三名团队核心成员
2019年新浪金麒麟冶金行业最佳分析师第三名团队核心成员
2018年期货日报&证券时报中国最佳期货分析师评选“最佳工业品分析师”称号
王钦扬 金属材料分析师
香港城市大学金融硕士
曾就职于东吴证券，2023年加入国金证券
2021-2022年Wind钢铁第一名团队核心成员
2022年Choice最佳分析师钢铁行业第一名团队核心成员
2022年新浪金麒麟新能源金属(有色) 第7名团队核心成员
高梦遥 金属材料研究员
中南财经政法大学金融硕士
2023年加入国金证券
报告信息证券
证券研究报告：《金钼股份：稀缺钼资源龙头，高弹性兼具高分红》
对外发布时间：2024年04月15日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：李超
SAC执业编号：S1130522120001
证券分析师：王钦扬
SAC执业编号：S1130523120001
点击下方阅读原文，获取更多最新资讯
文章来源：李超的金属与新材料研究，若有侵权，请联系本站删除！
