【国金医药】美国301关税落地，医用手套将有2年产能布局缓冲期
5月14日，美国白宫发布公告将对部分医疗产品提高关税。
【医用手套行业】医用外科手套的关税将2026年从7.5%提高到25%。
由于存在2年缓冲期，中国企业在东南亚海外产能布局将加速，头部厂商目前均在印尼、越南等区域选址建厂，未来将专门用于美国地区出口，对头部厂商影响有限。目前丁腈手套出口价格约为16美金/箱左右，马来西亚等厂商由于关税优势价格在19~20美金/箱，海外建厂后订单价格同样有望提升。
工业级手套原本关税一直在25%，国内企业订单较少，海外设厂后将进一步抢占马来西亚等外资厂商份额。国内中小产能2年内有望逐步出清，行业集中度有望进一步提升。
【注射器及针头】2024年注射器和针头将从0%提高到50%；
此前FDA已针对国内部分企业出具进口警示，短时间内难以重新进入美国市场，未来行业出口需求将向非美国市场转移。
重点关注：医用手套行业制造成本、资金优势较强的【英科医疗】
（联系人：袁维、何冠洲）
【盘后0514】鹏华复盘跟踪#科创100ETF基金588220继续做网格#中药159647走出独立行情
1、今晚美联储鲍威尔发表讲话，目前看还没有指向性，美股相对平静。早些时候美国4月核心和总体PPI数据均超预期不少，但市场似乎不太在意，美债收益率和美元指数拉升后随即回落，更多关注点放在明天CPI数据（目前大摩预测低于预期）。但是PPI和CPI一般有2-3个月的滞后，所以可能表面通胀再加速的情况还没有过去，本来今天尾盘博弈科技成长风格回归和黄金有色等周期的资金，明天又要陷入犹豫阶段。盘后很多互联网Q1业绩披露，中概上腾讯上涨阿里大跌，纳指中国金龙指数回调，港股科技#159751 虽然明天港股休市，但多少会受压制。合成生物一直想冲击主线，今天继续异动，但还是受限于量能和兑现筹码阻力，香港医药#513700 又冲高回落，多少有点丧气。如果其他方向震荡，恒生央企#513170 反而有低吸博弈的机会，毕竟是底仓。
2、今天盘后还传白宫公布中国新关税清单，涉及到之前传的好几个行业，基本都是预期内（之前耶伦访华的时候就提了），甚至部分卖方解读为利好（幅度低于预期），看看明天市场怎样看吧，更倾向于情绪小脉冲，可能更影响风险偏好修复。大盘今天继续围绕3150点做窄幅震荡，在昨晚中概股刺激下，今天指数高开，市场情绪略有回暖，小微盘相对强势点，题材也有所修复，但因为流动性不足随后回落，两市掉到仅8200亿，北上连续三日净流出（67亿）。上证的韧性超预期，反而科创板、创业板指数走出了圆弧顶，重心下移，这多少也会拖累大盘补缺。目前无论是大盘还是结构，都走得很纠结，除非外围流动性利好，或者科技股迎来重要催化，否则量能萎缩，短期仓位就要适当止盈了。
3、因为目前主线仍未清晰，反复活跃的合成生物也显疲态，医药板块似乎难以一举突破前高，在共识性强题材缺位时，部分资金选择抱团前期市场高标，另外则选择盘子小、确定性强的细分走独立行情，例如我们一直推荐的中药#159647，猪周期拐点的畜牧#159867，涨价催化的公用事业和电力。业绩线里面出海细分也有轮动，工程机械和家电调整，轮动到电网设备和客车。涨价周期里面正丹复牌后分歧大，化工#159870 果然调整，反而有色#159880 在期货上涨和抢先手下反弹。传媒#159805 不出意外地上涨，明天早上等谷歌发布会后再一并说。证券#159993 午后也有资金博弈明天国联复牌，不少资金大概率只做一天的确定性收益。
（仅供内部参考，不做投资建议，基金投资需谨慎）
英科医疗：短空长多，市场份额有望持续提升（关税落地点评5.14）
事件：
5月14日据美国白宫消息，美国政府将自2026年起对进口自中国的橡胶医用和手术手套的关税提高到25%，2026年之前维持目前7.5%的水平。
点评：
关税的价格影响：目前国内大厂丁腈手套接单价格约16-16.5美金/箱（考虑当前7.5%关税后约17.5-18美金/箱），对应英科单只丁腈净利润约1-1.5分/只，而当前马来西亚大厂价格约20美金/箱。若美国关税增加至25%，则对应国内大厂价格约20-21美金/箱，相当于追平或稍高于马来西亚当前价格。
关税对盈利的影响：关税由公司和客户共同分担。如果公司不降价，则可能面临订单的部分流失，但考虑目前美国市场缺货，行业普遍接单较为饱满，实际订单流失有限。
如果公司降价从而保持跟马来西亚2美金/箱的价差，则可能面临亏损，但考虑马来西亚预计会在关税落地后涨价以改善自身盈利，实际公司亏损有限。
英科的应对与优势：
a）公司此前已设立越南子公司，并将海外布局作为工作重心，今年将确定海外工厂选址，计划2025年底到2026年中之前投产，海外产能总体规划400亿只，可规避关税成本，同时有利于进军工业级手套市场。
b）公司是国内唯一有能力走出去的手套企业。老板另外一家上市公司#英科再生# 拥有越南、马来西亚的成熟运营经验，目前英科再生越南一期已满产并投建二期，有助于加速英科医疗的产能建设和投产进度。
c）国内诸多优秀轻工公司（如#共创草坪# 、#恒林股份# 、#永艺股份# 、#匠心家居# 、#建霖家居# 等）提供了在东南亚产能出海的成功经验，能够做到在当地综合成本跟国内制造成本基本相同，我们有理由相信中国制造业的全球竞争实力。
d）在2026年之前，公司仍然拥有全行业最低成本，国内和马来西亚中小产能有望进一步出清，公司份额将持续提升，手套价格有望保持稳步提升，减轻2026年之后的压力。
What does kill you makes you stronger
风险提示：美国关税政策，海外产能进度慢于预期
【东吴商社】江苏吴中童颜针调研最新纪要
AestheFill艾塑菲聚乳酸面部填充剂于24年1月获证、3月开始宣传交流、4月正式首发上市。
2024年合同执行8万支，二季度因为韩国新厂还未投产，单月只能贡献6-7000支，预期二季度交付2万支。下半年每月交付1万支。
截止5月14日，上市一个半月，市场需求旺盛，美容店反馈很多时候处于缺货状态，现在拿货量成最大问题。产品已在全球60余个国家和地区上市销售，在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以接近30%的份额排名第一，且终端价格区间高于同类“医美再生注射剂”产品。
市场终端价19800元一支，公司给经销商价格都是4-5折（根据代理级别），毛利率80-85%。
预期二季度贡献利润：19800*0.4*0.8*20000=1.27亿左右，公司销售员提成和开支占营收40%左右，净利润贡献7600 万元。2024全年贡献净利润2.3 亿元。
仙琚制药(002332)更新推荐
24年经营情况向好
公司1Q24营收10.4亿元( 8.4%yoy),归母净利润1.5亿元( 13.5%yoy),扣非净利润1.5亿元( 9.8%yoy),在1Q23高基数下依然快速增长(1Q23非规市场原料药价格高基数,且23年4个季度中仅1Q23利润同比增长,基数相对较高)。考虑原料药价格企稳回升 集采风险出清 特色制剂放量,我们预计24-25年利润增速20% ,当前市值对应24年利润仅18倍左右,持续推荐!
原料药:杨府工厂通过FDA审计,非规市场价格见底,利润率有望改善
1Q24原料药小个位数增长,考虑到杨府厂区已通过FDA审计,我们预计24年有望实现10 %收入增长和20% %u5229润增长,其中:1)国内自营:1Q24收入中个位数增长,考虑到规范市场收入贡献(我们预计24年可贡献5kw 收入增量收入) 非规市场下游客户补库存,我们预计24年收入增长10% ,且受益于上游原材料降价及技改推进,利润率有望有提升;2)意大利子公司:1Q24收入小幅下滑(主因1Q23高基数),预计24-25年维持~10%收入增长。
制剂:集采影响下短期业绩承压,静待新品放量
我们推测1Q24双位数增长,预期全年收入增速~20%,%u5176中:1)妇科:1Q24收入 ~15%yoy,主因黄体酮胶囊集采后恢复增长 庚酸炔诺酮、屈螺酮炔雌醇(II)等新品放量,考虑到戊酸雌二醇获批在即,我们预计24年妇科板块增长提速;2)麻醉:1Q24收入翻倍增长,但基数较低,对整体业绩贡献有限,考虑到舒更葡糖钠放量,我们预计24年企稳回升;3)呼吸:1Q24收入 20% yoy,我们预计24年维持~20%增速。
研发管线即将进入密集收获期
1)妇科:庚酸炔诺酮(独家,长效避孕,2Q22开始市场导入,峰值~15亿元)、屈螺酮炔雌醇(II)(首仿,短效避孕,4M23获批,峰值5~10亿)、戊酸雌二醇(首仿,即将获批,峰值5~10亿)、黄体酮凝胶(首仿,预计25年获批,峰值5~10亿)、地屈孕酮(预计25年获批);2)麻醉肌松:舒更葡糖钠(7M22获批)、1类新药奥美克松钠(预计24年中NDA,25年底获批,峰值20 亿元)、2类新药CZ1S(术后镇痛,罗哌卡因改良,临床2期);3)呼吸:2类新药CZ4D(肺曲霉菌病,临床1期)。
长江医药:
1.美好医疗：公司只是提供零部件，不是终端产品，客户的产品是新加坡和澳洲最终组装出货，产品的生产地址是新加坡或者澳洲。目前暂时没有影响。若有影响，可以在马来基地生产
2.怡和嘉业：公司跟美国代理商RH已沟通，公司面罩并没有显示在加征关税之列
3.英科医疗：公司预计海外产能最快25年年底或26年中之前释放，对冲这部分的影响。
关税26年政策到底会有怎么的变化，没有明确一定会发生，时间充满不确定性。
对公司来说都是利好，因为目前的盈利水平是可以保证的，以及产能会持续出清，那扩出来的产能会被市场充分吸收。同时海外产能因为没有关税，价格和利润都会更好。
【国金医药】港股资金回流，持续看好港股医疗服务板块投资机会
从资金面上看，美联储降息预期升温，同时日元贬值导致日股回调，整体港股资金回流明显。我们看好医疗服务板块需求侧逐步复苏，建议重点关注高性价比、强业绩确定性标的，如海吉亚医疗、时代天使、固生堂、锦欣生殖等。
海吉亚医疗：业务永续性强，25年床位数有望达1.4w张
①公司业务永续性强，充分享受时间复利。截至23年末公司可开放床位9600张，预计随二期项目及自建医院陆续完工，到25年可开放床位数有望达1.4w张。医院床位数持续扩张持续推动业绩增长。
②精细化管理下医院可复制性强，选址能力优秀，肿瘤业务拓展至全国，预计未来将持续新建扩建及并购，为长期发展奠定基础。
时代天使：国内差异化突破，海外为第二增长曲线
①国内市场儿童正畸相对刚需，24年仍实现高增。公司产品在差异化优势下有望弱化消费降级影响。
②海外市场作为第二成长曲线，目前月度案例数环比提升，全年维度预计亏损收窄，案例数有望超年初7w例预期。
固生堂：需求高景气，外延战略稳步推进
①整体需求高景气，公司1Q24就诊人次约为 107 万（同比 约42.1%），其中新成立门店就诊人次约为 7.4 万，贡献总就诊人次增长率中的 9.8%，门诊量稳步提升，核心区域高增速。
②全年维度外延战略持续推进，全年新增门店数或会超预期。
锦欣生殖：政策红利为发展原动力，公司有望进入快速上升期
①政策：23年2月国家医保局公布《建议将不孕不育治疗纳入免费医疗》，24年3月医保局长调研妇幼保健医院。在医保局推动下，目前中国4省份辅助生殖技术纳入医保（北京、广西、甘肃、内蒙古）。国家及政策高度重视有望助力行业发展。
②需求：据沙利文数据，18年我国辅助生殖渗透率仅7%，若我国想达到美国渗透率水平（30.2%）则有7371亿市场待开发，预计随政策不断加码，巨大市场潜力有望加速释放
2024美沃斯核心趋势要点（总体部分）
昨天我们在几家上市公司和主办方的引导下对美沃斯主要展位进行了认真学习，总结为以下重点，总体趋势方面：
一、总体
1、今年的核心是“双美”，或者有的专家叫“新双美”，实际是为了突出双美的程度加深。客群结构、大厂产品布局、消费者心态的趋势高度一致：生美医美化，医美生美化。
2、双美转型、生美医美化为上游器械公司提供巨大延展空间。
3、参观客群巨大变化，生美从业人员占比显著提升。论坛会议台数据生美人员已经超过医美，主论坛会议生美听课占到60%以上。生美医美化是一个大市场。
4、大厂布局明显在做双美交叉融合。艾尔建、欧莱雅是最典型。国内厂家像巨子、爱美客、昊海、华东、普门科技、飞顿、贝泰妮亦同。
5、注射条线，胶原和再生是两条最核心的故事线。
6、胶原蛋白主题盛行 蔓延。我们能看到几乎所有的核心展区都带有胶原主题。存在大量二类械胶原蛋白产品甚至套证胶原蛋白产品。主展厅的钻石展位竟也看到了破皮做法的二类胶原和套证胶原。
7、再生产品大量涌现。大量二类械的再生产品。而且能看到接下来半年到一年会有多个产品出来。羟基磷灰石产品占比不低。但对羟基我们咨询了很多整形医生、大外科医生、以及之前大的操盘手，实际上大家争论很多。
8、光电景气度上行。光电仪器占比增加，展区扩大，大厅几乎被光电企业承包，外摆面积非常大。最夸张的是科英激光，是我多次参会以来见过的其最大布展面积。普门晋升到钻石展区。新氧单独推出光电品类。
9、运营核心方向是两个：线上运营 市场下沉。线上课程权重明显提升，大量下沉线城市机构参会，尤其是学术会议，下沉市场占比很高。
10、从同步调研杭州当地机构来看，性价比仍然是目前的消费主基调。对价盘要理性预期。
2024美沃斯核心趋势要点（注射类企业）
昨天我们在几家上市公司和主办方的引导下对美沃斯主要展位进行了仔细了解，总结为以下重点，注射品类趋势方面：
二、部分企业要点（注射类）
艾尔健
1、械妆结合。艾尔建在主通道的露出主要是是在华4个核心品牌的展示，包括保妥适、乔雅登、酷塑和丝缇珂，丝缇珂是去年11月推出的高端科技护肤品牌。械妆结合与欧莱雅在胶原蛋白注射的布局思路呼应。
2、肉毒拿出来强调安全和稳定
欧莱雅-修丽可-锦波
1、重点展示铂研，修丽可首支注射产品。核心展位。作为战略布局，与既有的修丽可产品形成战略支持。
2、修丽可展会口径的定价政策与此前路演口径一致。
3、模式直营销售，对终端机构有认证要求。首批是一线到1.5线的精品的中大型医美机构。锦波借力国际大牌的品牌优势，树立科研实力形象、推广品牌形象。
贝泰妮-AOXMED
1、主要变化是完善营销定位，从术后拓展到全程。延展了术前和非术的应用。
2、配方调整。气味变温和。
2、胶原面膜进行了升级，仍创健代工。
巨子生物-可丽金
1、可丽金展台热度高，主要交流三类械预期。两天机构餐叙交流核心话题。
昊海生科
1、代工量明显增加。展会内会发现若干展台是昊海代工客户。
2、强化构建注射 光电平台。光电美迪迈今年没有打的升级。
3、推羟基磷灰石（云境系）和妆号胶原。
华东医药
1、展会口径520推新品，主要特征是球径缩小、注射浅层，平铺打法，主打理念是“胶原网”
2、后续可能仍有不同球径产品。
爱美客
1、今年主要是学术会议，去年布展发布嗨爆和化妆品，为水光机开了专门的卫星会。
2、销售端反馈的近期出货数据市场预期的要好
3、如生预计有上升趋势
亿胜生物（港股）
1、拓展医美赛道，布局二类械胶原蛋白。10年以来最显著医美进展
扬子江制药（蛋白）
1、扬子江医美事业部开始主力推二类械重组3型胶原敷料，二季度会有新品。5片70，价格偏低。
常州药研所（颈纹）
1、白天鹅/黑天鹅颈纹针有很大概率下证（展会宣传口径）
西宏医药
1、销售口预期再生材料大概率下证
江苏吴中
1、首批铺货比此前预期量多，与我们策略会数据一致
2、团队还在完善
2024美沃斯核心趋势要点（光电类企业）电转生美设备的空间打开，要点如下：
三、部分企业要点（光电）
半岛医疗
1、推两个概念：逆时针&针炮联合
2、本次半岛重心放在黄金微针。目的是应对超声跑市场的竞争挑战。今年超声炮品相增加特别多。通过增加新的联合治疗方案，达到两个目的，一是提升自身超声产品的配套性和护城河，而是提升黄金微针类产品的客单价和利润空间。
3、半岛对趋势的把握以及对营销战略的调整比较敏捷。原来的超声产品受到普门等新生代的市场挑战。开始用组合方式应对。新品是新一代黄金微针和点雕，重心偏向黄金微针，以针促炮。
4、销售口反馈23年整体收入增速增速应该超过50%，光电市场增长空间很大。
普门科技
1、经1年推广，关注度较上次美沃斯有明显提升。
2、本次美沃斯重点陈列两个产品：美美光、生发帽
3、逐步建立的医美三维体系：超声、冲击波、强脉冲光
4、逐步建立的2C产品体系：光子面罩、生发帽、元气泵
5、逐步为生美赛道铺好基础。医美产品和2C产品都可以通过降维或者升维的方式切入生美。已经开发出配套辅料耗材。由创尔代工的玻尿酸产品和胶原蛋白产品。
6、美美光产品作为今年重点推进品种，推广全身美白方案。普门美美光产品特色优势是“快闪”模式。传统光子嫩肤是单次闪烁，对于小面积区域合适，对于大面积区域来说操作不方便。普门的快闪模式是自动高频出光，因此可以开发身体的大面积区域如四肢、躯干等。快闪模式是目前的独家技术模式。
7、销售口径反馈医美产品前四个月销售增速高于预期
复锐医疗科技-飞顿
1、产品主要推轻拉提和opus。
2、轻拉提是热拉提的改进版本。滑动操作，核心逻辑是能量降低，用于维养。
3、Opus是去年推出的产品，当时首发会也邀请了我们团队去进行行业分享。针对颈纹。这个产品差异化好，上海推广的还可以。
4、直观感受飞顿销售团队变更较大。
5、飞顿今年的核心思想本质是“双美”
科医人
1、本次核心理念：再生光。再生光实际是用1565点阵激光打开1mm深的皮肤通道，涂抹透皮吸收，二类变三类。
2、M22搭配辅料耗材透明质酸和胶原蛋白2类械耗材的合作企业是华熙和创健
3、科医人通过上面措施为m22增加应用场景。同时本质也是“双美”
欧洲之星
1、主打概念：超微光。主打理念是继续强化舒适性。
2、超微光，实际是1064nm激光。主要更新的概念是组合打发，也就是皮秒串 580皮秒串组成5纳秒，做成组合，减少对周围组织的损伤，从而减少术后修复时间和返黑风险。（这个技术和普门科技的组合超声打发是同理）
• END •
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