开源4月29日发布美锦能源24年一季报点评：焦炭价格下行拖累业绩，关注黑色需求及氢能进展
焦炭价格下行拖累业绩，关注黑色需求及氢能进展。维持“增持”评级 公司发布 2023 年报及 2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入 208.1 亿元，同比-15.4%；实现归母净利润 2.9 亿元，同比-86.9%；2024 年一季度公司实现营业收入 41.9 亿元，同比-21.5%；实现归母净利润-3.6 亿元，同比-189.8%。
考虑到焦化产品价格下行致公司业绩承压，报告下调 2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润 3.8/5.1/6.7 亿元（2024-2025前值14.9/15.9亿元），同比 32.9%/ 33.2%/ 30.2%；EPS 为 0.09/0.12/0.15 元；对应当前股价 PE 为 69.8/52.4/40.3 倍。随着项目开工推进带动焦钢需求提升，焦炭利润有望修复，此外氢能业务未来有望贡献增量。维持“增持”评级。
焦炭价格下行业绩承压，期待开工持续修复
2023 年焦炭产销量为 584/590 万吨，同比 8.8%/8.6%，产销率继续维持在 100%以上。自产精煤 327 万吨，同比 11.2%，公司焦化产品及副产品 2023 年实现营业收入 203.8 亿元，同比-14.8%，收入下滑主要是焦炭市场价格下滑比较明显，2023 年河北二级冶金焦（唐山产）市场均价为 2207 元/吨，同比-24.2%，2024年一季度延续跌势，2024 年一季度均价为 2087 元/吨，同比-18.4%。2023 年公司吨焦收入 3455 元/吨，同比-21.5%；吨焦成本 3054 元/吨，同比-11.9%，毛利率从 2022 年的 21.3%下滑至 2023 年的 11.6%。2024 年一季度开工较弱导致国内铁水日均产量处于低位，但自 3 月中旬以来铁水日均产量环比逐步改善，截至2024 年 4 月 26 日，铁水日均产量已从 3 月低点 220.77 万吨/天提升至 228.78 万吨/天，随着项目开工持续向好，预计铁水产量将进一步上行，带动焦炭需求改善。
氢能全产业链布局，有望受益于行业加速发展
公司目前已基本完成氢能全产业链布局，上游搭建氢气“制—储—运—加—用” 产业链；中游搭建气体扩散层—膜电极—燃料电池电堆及系统—整车制造的核心装备产业链；下游推进七大区域（粤港澳大湾区、长三角、京津冀、环渤海、能源金三角、中部地区、云贵川）发展战略。
氢能车方面，公司拥有飞驰科技和青岛美锦两个整车生产子公司，合计年产能力为 1 万台，2023年合计生产商用车 1915 台，同比 158%。根据中国汽车工业协会数据，2023 年全国累计氢能汽车上险销量 5791 台，公司子公司佛山飞驰和青岛美锦共计销售氢燃料电池汽车 1150 台，市占率居全国首位。
氢能发展逐步加速。发改委及工信部等多个部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（2023 版）》，明确近三年国内国际标准化工作的重点任务。截至 2023 年底，已有 27 个省、自治区及直辖市出台了省级氢能产业规划，预计到 2025 年现有的 5 个示范城市群将推广 3.5万辆燃料电池汽车进行商业化示范应用。
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