文 Ι 刘鹏程Sai.L
公众号 Ι caijingqijian1818
这周三市场议论最多的就是超长期特别国债上市交易首日的剧烈波动，
周三当日特别发行的超长期国债上市交易（简称：24特国01；代码019742），
一开盘就出现了暴涨熔断，过了熔断冷静期之后恢复交易，
仅仅不到10分钟又暴涨导致第二次熔断，然后就一直停牌到3点附近，
最后3分钟暴跌20%以上，最终收涨1.3%。
24特国01第一次涨到熔断的时候价格是113，第二次涨到熔断的时候价格是125，
最终在收盘前价格迅速回落到了101.3，全天成交总额是7586万。
为什么24特国01会出现这么大幅度的单日剧烈波动？
主要是因为投资机构是国债的主要持有者，投资机构持有特别国债通常是为了长期收益，
不会有太多超短期的卖出行为，导致供应量（卖盘）非常小；
而同时很多新手投资者没有仔细了解品种特性，
把新上市的特别国债误认为是新股上市或者新上市的可转债去抢购，
需求过度旺盛，而且不太理性（买盘过大且对价格认识有误），供求失衡之下出现了非理性暴涨。
而到了收盘之前的解除熔断重新交易时间内，
有部分资金选择高价卖出债券（卖盘快速增加），而冷静下来搞清楚怎么这个产品是特别国债，
而非新股或者新可转债的投资者紧急撤单（买盘快速萎缩），
所以24特国01的交易价格就快速回落到了正常水平。
之前在A股市场也有过类似的情况发生，
当时是第一批封闭式基金上市交易，投资者没搞懂是什么产品，
看见新上市产品登场就跟风抢购，在基金净值还没有增长的情况下，
基金交易价格先来了两个涨停，也是事后冷静下来价格就回归正常了，
之后的封闭基金再上市也就没有这种非理性抢购了，
这次特别国债的情况也是一样，有了这一波之后，后续就会逐步正常起来，
单日大幅剧烈波动的情况基本不会再现了。
所以周三发生在特别国债上的波动是带有点乌龙性质的特殊情况，不具备太多参考性。
不过不少投资者因为特别国债单日剧烈波动这个事件的出圈，第一次意识到两件事，
1、债券居然可以像股票一样在市场上通过证券账户就进行交易；
2、债券居然也可以有比较明显的涨跌幅度，甚至形成交易性机会。
原本大多数投资者都以为债券除了持有到期一次性拿回本息之后，就没有其它的投资方式了。
但意识到这两件事之后，很多投资者就因此引申出两个问题：
1、证券账户里的资金，是否可以在股市好的时候持有股票，
股市情况不佳的时候切换成债券，一边获取债券收益，一边等股市环境好转再换回股票？
2、股票型基金和债券型基金是否也有根据市场大环境进行切换的趋利避害可能性？
关于大部分投资者最近产生的这两个疑问的答案是这样的：
1、证券账户在持股和持债之间进行合理切换是在理论上可行的，也有一部分成熟投资者一直在这么操作。
但是有一点需要新手投资者注意，就是债券的交易也需要一定的专业性和经验，
需要充分学习和了解之后才可以进行，否则可能会出现在债券交易上因为判断失误而遭遇损失的可能。
2、股票型基金和债券型基金的切换可行性更高一些，
而且最近两年债券市场的行情不错，不少债券基金的投资回报很丰厚，尤其是和股票型基金的低迷相比，
如果进行合理切换的话，是有显著趋利避害效果的，
同时由于债券基金的管理人具备专业性和丰富经验，
适当时间段内持有债券基金的收益率比投资者自己去交易债券的效果要好。
对于大部分最近开始对债券交易和债券基金感兴趣的投资者来说，
第一步应该是系统性的了解一下债券交易的基本常识，以及债券基金的基本常识，
然后在理性分析和判断的基础上进行交易和参与。
第二步是把一段时间的交易和参与经验进行总结，理论和实践结合，提升对产品的认知水平。
最后才是把债券交易和参与债券基金纳入到常态化的理财管理当中。
要把债券交易的基本常识都讲清楚，需要很大的篇幅，有机会我们单开一个系列详细讲，
这里先说一点框架性的常识，和比较容易讲清楚的债券基金方面的常识。
1、债券的交易比大多数投资者想象的更为便捷，流动性很高。
只不过债券交易以机构投资者为主，股票交易当中个人投资者占比更高，
所以大部分投资者才会对债券可以直接通过证券账户就进行交易感到新奇。
2、债券交易价格的决定因素是票面利率和时间（利率不变情况下）。
比如说一张票面利率5%的一年期债券，我持有了刚好半年时，
急于变现要卖出，理论上的合理交易价格是102.5元，也就是本金（100元） 半年时间的利息（2.5元）；
接手这张债券的人支付给我102.5元，然后持有到期拿到本息105元，实际上是持有半年获得2.5元利息。
如果我为了成交更快更容易卖出的话，还可以让一点利息出去，
比如说我卖102元，让出0.5元的利息，
让接手债券的人持有半年最终获得利息是3元，实际利率上升到3%，这样更有吸引力更容易快速成交。
这也是为什么说24特国01首日两次熔断后的价格是极端非理性，
24特国01是30年期特别国债，利率是2.57%，交易价格涨到125元时，
相当于买方直接一次性支付了10年的利息给卖方，自己只能拿到后面那20年的利息，
而卖方实际上仅仅才持有债券几天而已，获得的利息和持有时间完全不相匹配，所以只能是短期极特殊情况。
3、债券的价格波动主要受市场利率变化的影响。
市场利率上升的情况下，债券市场下行；市场利率下降的情况下，债券市场上升。
因为市场利率上升，那么市场内的资金会去追利率更高一些的新发行债券，
那么之前利率相对偏低的存量债券价格就会因为供求关系而下降；
市场利率下降，那么市场内的资金对之前发行的利率相对更高的存量债券更青睐，
存量债券的价格就会因为供求关系而上涨。
所以过去两年时间，债券市场整体牛市的关键原因就是最近两年我们的市场利率处于不断下行的状态，
使得市场上的存量债券价格在一直上升。
所以最近对债券交易开始感兴趣的投资者，一定要对历年来的市场利率变化趋势有基本了解，
才能开始参与债券交易，否则市场趋势和周期弄错了，会造成不必要的损失。
为什么债券基金的收益率会比普通投资者直接买债券收益率更高？
1、债券基金有规模优势和渠道优势，所以可以持有多种债券搭配成债券组合。
以我们机构账户一直持有的一只债券基金——天弘季季兴为例，
数据来源自产品定期报告
它的组合构成当中，既有高息债券可以拉高整个组合的收益率，也有高流动性债券可以应对赎回需求，
组合下来的历史收益率自然要高于普通投资者单纯持有种类比较单一的债券组合。
1、债券基金的基金经理有比较专业的技能和深厚的交易经验。
可以在债券市场整体估值偏高时卖出，在债券市场整体估值偏低时买入，
通过获取合理交易带来价差，扩大债券基金的整体收益率。
而大部分个人投资者还不太具备这种能力，无法通过对债券高低估值形成的价差进行有效获利增长。
数据来源自Wind
图为中债指数的整体波动情况，虽然没有股市指数的波动剧烈，但是中间也会出现很多交易性机会。
1、债券基金可以使用一定程度的杠杆来扩大收益。
普通开放式债基正常情况下可用的杠杆率为140%，由于有杠杆率的存在，
所以操作得当可以使得投资收益进一步增加，而大多数投资者是不会也不太能有效使用债券的杠杆率的。
为什么同样都是债券基金，收益率水平差距还是很明显呢？
还是以天弘季季兴为例，季季兴不仅从成立以来一直能明显跑赢基准，而且跑赢基准的比例越来越高，
同时今年以来的两个封闭期的的净值增长率非常好，并且同类排名也都是在3%以内。
1、基金经理的个人能力问题，同样是债券基金的基金经理，
由于对组合配置的能力和对交易性机会的把握能力不同，都会造成基金最终的收益率呈现的差异。
2、产品设计区别，债券基金和股票基金一样也有封闭型、开放型和定期开放型。
封闭型债券基金的好处是可以降低流动性冲击，使得基金风格更稳定，
因为市场波动带来的大量申购和赎回，对基金的配置和风格都有影响，
封闭型可以使得基金的管理规模相对稳定，基金经理能更的去提高组合久期的稳定性和投资策略的一贯性。
同时封闭型债券基金的杠杆空间更大，与普通开放式债基140%的杠杆率相比，
定开债基的杠杆率封闭期内最高可以达到200%，更高的杠杆率也可以使得交易合理情况下，收益率进一步提升。
而封闭型债券基金的唯一缺点就是投资者不能直接申购和赎回，只能通过交易变现，
所以又有了比较折衷的产品，就是定期开放型，既能保障基金运行的平稳性，也能兼顾投资者的申购和赎回需求。
天弘季季兴就是典型的定期开放型债券基金，
所以在产品设计上就更容易比普通开放型债券基金实现更好的收益率，
这个产品之前主要都是机构在买，这次也算是首次向普通投资者开放，
所以能开放的额度也不多，我看是限了一户100万，这种限购也可以很好的维持开放期的稳定，保护持有人利益。
对这类产品感兴趣的投资者可以直接去支付宝或者其它第三方平台当中搜索到对应的产品，
按照自己的需求和实际情况合理配置。债券基金的整体风险虽然比股票型基金小，
但是特殊情况下和市场高波动期时的净值波动也很明显，
要投资这类产品，还是要先多掌握基础常识，之后理性选择和参与，
不要在基础常识不牢靠的情况下轻易跟风投资。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎，历史业绩不代表未来。
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