内蒙华电的投资逻辑
发电主要分为火电、水电和新能源（风电、光伏）。
从成本看，传统的火电受煤炭成本制约，综合发电成本最高。水电大坝修成后一本万利，所以成本最低。风和光相对不太稳定，所以风电和光伏介于两者之间。
新能源大规模发电后还面临消纳储能问题，这方面水电、火电明显收益，而风电、光伏还需承担储能成本。
两个因素叠加，按综合收益，应该是水电＞风电＞(火电、光伏)。由于火电增加了储能收益，但同时要付出碳排放成本，火电和光伏孰优，不得而知。
按电力性质不同，本人倾向三种类型的发电企业。
水电
以长江电力为代表，典型的公用事业股，简直和永续债券差不多。这个明星股就不再多说了，只提醒一点，再好的东西，别买贵了就行。
火电 绿电
典型公司如华润电力。为什么要火绿结合呢？
火电虽然综合收益差，但是存在边际改善的弹性。一是煤炭价格不可能一直高位运行。二是容量电价对火电企业提供成本保护。三是火电企业角色可能慢慢转变，从以前的基础保障性电力，变为基础保障性电力 系统调节型电力综合体，调峰调频等辅助电价收入逐渐升高。
绿电成本低、前景好，属于清洁能源。清洁能源代替化石能源，在全世界范围都是大趋势。借助政府补贴，绿电成长迅速，妥妥的成长股。但是绿电也有自身的问题，行业投资拥挤，应收账款占比高，绿电价格下行，成长也有无数烦恼。
选择火电 绿电，就是一种保底 成长思维，用绿电平滑火电的周期波动，用火电为绿电的不达预期兜底。
煤电一体化
火电的短板是成本浮动、售价有天花板，与煤炭价格强绑定。煤电一体化型的企业，如陕西能源，自产煤炭或者内部能提供很大一部分煤炭消耗，对冲了煤炭价格对发电利润的影响，使得业绩更加平滑。
还有一类企业，除了煤电一体化外，还大力发展新能源，三条腿走路，那就更稳当了，如本文的主角内蒙华电。
内蒙华电的大投资逻辑，就是上面说的煤电一体化。具体到公司层面，主要看点是1）容量电价；2）煤炭增产；3）负债越来越低，碳排放支出减少，这都会直接增厚利润；4）新能源快速发展。
2023年报数据
营业收入225.3亿，同比-2.3%；
归母净利润20亿，同比增加13%；
ROE12.1%，同比增加0.7%；
有息负债率31%；
股息率4.2%。
每股分红0.164元，分红总额10.7亿，股利支付率61%。
拉长时间以5年维度看的话，平均ROE是7.3，毛利率16.4%，净利率6.2%，净利润年化增长率22.6%，净资产年化增长率7%，营收年化增长率15.1%。
现金流情况
近5年，总的经营现金流净额是214亿。总的资本支出是85亿，总研发费用0.9亿，总的销售管理费用1.4亿，库存减少了1亿，应收款增加了23亿，长期股权投资增加了1亿，这几项加起来，总的支出达到了110亿。
内蒙华电用214亿的经营现金流完全可以覆盖日常总开支110亿，公司现金流非常健康。
主营业务
内蒙华电第一业务是发电，包括火电和新能源，营收占比86%，毛利率16%。第二业务是煤炭，营收占比11%，毛利率66%。
截止2023年，公司可控装机量13.23GW，参股装机量2.8GW。
新能源装机量1.83GW（风电1.756GW，光伏0.07GW），占总装机量的13.8%。
已核准或备案的新能源装机量为1.19GW。
2023年总售电量562亿度，其中，煤电528亿度，风电31.7亿度，光伏2.3亿度。平均上网电价（不含税）0.345元/度。
煤炭产能1500万吨/年，2023年产煤1326万吨，其中外销623万吨。煤炭均价（不含税）401.5元/吨。
关于发电效率，火电利用小时数4945，风电利用小时数2250，光伏利用小时数1414。
内蒙华电业务的经济指标
火电板块，虽然供电煤耗下降，但是由于售电价亦下降，导致2023年度电利润亏损0.02元，2022年火电度电利润亏损0.002元。
把风电、光伏混在一起计算，内蒙华电2022年新能源度电利润0.1825元，2023年0.2117元，利润是逐年提高的。
我们一股脑不区分各种电力，内蒙华电2022年实现度电利润0.0093元，2023年录得亏损，一度电亏损0.0062元。主要是售电端降价太多了。
内蒙华电的煤炭产能现在是1500万吨，2024年还有200万吨的增产空间。吨煤利润约为170元左右。
内蒙华电2024的成长空间
容量电价
按100元/kW算，每度电的容量补贴约0.02元，假定2024年售电量增加6%，容量电价给公司增加利润约11.3亿。内蒙华电的火电权益占比是63%，则归母净利润增加7.1亿。
煤炭增产150万吨
假定煤炭均价降低10元，则原产量部分利润减少1.36亿，2024年增产150万吨能增加利润2.4亿，综合下来增加1亿。
假定煤炭均价降低20元，则原产量部分利润减少2.7亿，2024年增产150万吨能增加利润2.3亿，亏损0.4亿。
这一部分业务2024年期望收益估计为0.3亿。
新能源
公司2023年11月新并网38万kW光伏，2024年肯定会新增利润。参考公司其他类似项目，估计增益利润约1亿以上。
参股公司贡献增大
近5年，参股公司给内蒙华电的股利分别是0.66亿、0、1.5亿、1.3亿、2.3亿，平均1.2亿。如果煤炭价格上涨，最差情况股利收入为0；如果煤价下跌，本着价值回归，预估2024年利润增加0.5亿。按概率算，这部分期望收益为0.25亿。
参股的托克托火电厂也会贡献一部分容量电价收益，内蒙华电股权比例为15%，内蒙华电的容量电价收益约为1亿。
资产减值
内蒙华电2023年减值6.2亿，近5年平均减值3.3亿。预计2024年不会减值这么多，减少的减值就是增加的利润，保守按2亿增值计算。
碳排放支出
碳排放这块，内蒙华电引起很大争议，我仅从报表角度分析下。
与碳排放有关的资金流入流出，大概是如下这个顺序。对于能耗型企业，为了促进环保，国家规定要购买与产能匹配的碳排放指标。内蒙华电购买碳排放指标花的资金计入“支付其他与经营活动有关的现金”科目。
当年核销的碳排放支出计入利润表的“营业外支出”科目，因为内蒙华电认为碳排放支出与企业经营息息相关，故没有关联到非经常损益科目。
最关键的是第三步，上一年的碳排放资产，加上今年新购入的碳排放费用，再减去今年核销的碳排放支出，就是今年的碳排放资产，并记入资产负债表的“其他流动资产”科目。
明白了这个会计流程，预测下一年的碳排放支出就比较简单了。当前碳排放资产仅有0.2亿，可供2024年核销的碳排放支出几乎没有，企业不可能当年就核销当年新购买的碳排放指标。
所以碳排放这块对利润增益的确定性非常高。2023年碳排放支出5.5亿，2024年预计顶多0.5亿，所以利润增益5亿。
综上，以上业务和费用会增厚利润7.1 0.3 1 1.25 2 5≈16.7亿。就这尚未考虑火电业务利润反转的预期。打个折扣，最起码也有12亿左右的样子。即使今年煤炭继续提价，上述增益的利润对火电业务亏损也是一个很厚的安全垫。
最后，说下内蒙华电的几个缺点。一个是公司的机组比较老旧，调峰能力不强。第二个就是这个公司调节利润的工具库非常丰富。资产减值、碳排放都可以几亿额度的调整，但不可能年年如此，这也算去缺点中的优点吧，毕竟利润只是隐藏，而不是消失。
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