报告发布信息
报告发布日期：2024年3月30日
分析师：张宇生(执业证书编号：S0930521030001)
分析师：刘 芳(执业证书编号：S0930522070002)
联系人：王国兴
联系人：张卓然
要点
3月份市场出现分化
3月A股主要指数出现回调，行业端表现较为分化。受部分资金获利了结、投资者风险偏好波动等因素影响，3月（截至27日），A股主要指数出现回调，其中科创50跌幅最大，3月份累计下跌6.8%，而沪深300跌幅最小，累计下跌0.4%。行业方面，各行业表现分化较为明显，有色金属、汽车、纺织服饰等行业涨幅居前。相对而言，非银金融、煤炭、计算机、房地产等行业表现则较差。
本月港股整体有所回落。本月港股回落，月初受到国内政策提振而维持涨势，不过后续受到海外政策的影响，港股有所回落。截至2024年3月27日，恒生中国企业指数、恒生综指、恒生指数、恒生科技、恒生香港35指数的涨跌幅分别为0.70%、-0.87%、-0.33%、-0.97%和-3.61%。
A股观点：关注高股息及设备更新、以旧换新投资机会
市场观点：春季行情的持续时间和市场表现或仍值得期待。历史来看，迟到的春季躁动其持续时间并不一定短，且涨幅并不一定低，此外，央行一季度进行降准操作时，当年的春季行情通常有较好的表现。今年的春季躁动虽然启动较晚，但未来其行情的持续时间和市场表现或仍值得期待。
配置方面，关注高股息，以及设备更新、以旧换新投资机会。当前的市场环境下，高股息策略仍然有不错的配置价值。此外，设备更新和以旧换新相关投资机会也值得关注，随着市场情绪持续回升，若后续设备更新和消费品以旧换新实施细则超预期，则相关行业的市场行情值得关注，主要包括高技术制造业、传统制造业以及直接受益于消费品以旧换新的相关行业。
港股观点：关注业绩确定性较高的公司
市场观点：港股通常在4月表现较好。港股作为高度机构化的离岸市场，投资者的风险溢价整体较高，对盈利确定性的要求也更高。只有当盈利基本面确定性回升时，投资者才愿意给予其较高的估值。大部分港股年报将在4月末披露完毕，在业绩的带动下，港股4月份有望表现较好。此外，美债收益率仍维持在高位，未来继续向上的空间有限，若震荡回落将利好于港股市场的进一步修复。
配置方向上建议关注：1）短期可关注业绩确定性较高或分红比例稳定的行业如食品饮料、金融、石油石化等。2）长期可继续布局产业景气与AI主线并存的半导体、传媒、电子等科技股。
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风险提示：经济增长大幅不及预期；中美关系大幅恶化；发生超预期风险事件。
正文
3月份市场出现分化
3月A股主要指数出现回调。受部分资金获利了结、投资者风险偏好波动等因素影响，3月（截至27日），A股主要指数出现回调，其中科创50跌幅最大，3月份累计下跌6.8%，而沪深300跌幅最小，累计下跌0.4%。其他主要指数中，上证指数、中证1000及创业板指涨幅分别为-0.7%、-1.5%、-1.0%。
行业端表现较为分化，有色金属大幅领先。3月各行业表现分化较为明显，其中，受铜价上涨、新车型发布等事件催化的影响，本月有色金属、汽车、纺织服饰、公用事业等行业涨幅居前。相对而言，非银金融、煤炭、计算机、房地产、医药生物等行业表现则较差。
本月港股回落，月初受到国内政策提振而维持涨势。3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，大力促进先进设备生产应用，推动先进产能比重持续提升，推动高质量耐用消费品更多进入居民生活，畅通资源循环利用链条，大幅提高国民经济循环质量和水平。这与两会政府工作报告相关内容吻合，可以预期本轮政策定调较高。港股在月初维持涨势。
不过后续受到海外政策的影响，港股有所回落。北京时间6日晚间，美参议院国土安全委员会举行了提案听证会，美参议院版本《生物安全法案》(S.3558)在会上以11-1的票数被通过，下一步，委员会预计会先进行内部的议案整理/修改工作，再将《生物安全法案》(S.3558)送往参议院进行全体议员审议投票环节。3月22日，美国企业对特定光纤连接器、适配器、跨接电缆、跳线以及下游产品提起337调查申请。同时在美联储暗示年内降息3次后，美元指数创下一个多月来的最大单日涨幅。受此影响，人民币汇率快速下行，北向资金大幅流出。受到海外政策的影响，本月恒生指数最终收跌，截至2024年3月27日，恒生中国企业指数、恒生综指、恒生指数、恒生科技、恒生香港35指数的涨跌幅分别为0.70%、-0.87%、-0.33%、-0.97%和-3.61%。
A股观点：关注高股息及设备更新、以旧换新投资机会
虽然今年的春季躁动行情“姗姗来迟”，但从历史规律来看，晚启动的春季躁动其持续时间并不一定短，且涨幅并不一定低。若将当年1月下旬及之后启动的春季躁动定义为晚启动的春季躁动，2010年以来，春季躁动晚启动的情况并不少见，如2010年、2011年、2017年等年份的春季躁动均在1月下旬及之后启动，且其启动时间距离当年春节通常在10个交易日以内。并且，从历史来看，迟到的春季躁动其持续时间并不一定短，且涨幅并不一定低，如2016年，虽然当年春季躁动启动时间相对较晚，但持续时间达49个交易日，期间上证指数上涨幅度高达16.1%。因此，从历史来看，迟到的春季躁动其持续时间并不一定短，且涨幅并不一定低，今年的春季躁动虽然启动较晚，但未来其行情的持续时间和市场表现或仍值得期待。
央行一季度进行降准操作时，当年的春季行情通常有较好的表现。2010年以来，央行曾多次在一季度进行全面降准，而大部分年份上证指数在2-5月通常有较好的表现，如2016年2月29日中国人民银行宣布，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，上证指数2016年2月至5月和2016年3月至5月分别累计上涨6.5%、8.5%，2019年年初央行超预期降准，上证指数在2019年2月至5月也有较好的表现。因此，从历史来看，央行一季度进行降准操作时，当年的春季行情通常有较好的表现。当前，央行1月25日宣布自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此次央行降准有利于提振市场情绪，今年的春季行情或值得期待。
当前的市场环境下，高股息策略仍然有不错的配置价值。从基本面的角度来看，高股息策略通常在经济弱复苏叠加利率下行时有效。从交易的角度来看，当前高股息资产的估值仍然处于历史较低水平，中证红利指数的交易拥挤度处于相对较低水平。当前的市场环境下，高股息策略仍然可以作为稳定收益的底仓。
此外，设备更新和以旧换新相关投资机会也值得关注。近期政策多次提及推动大规模设备更新和消费品以旧换新。随着市场情绪有望持续回升，若后续设备更新和消费品以旧换新实施细则超预期，则相关行业的市场行情值得关注，主要包括高技术制造业、传统制造业以及直接受益于消费品以旧换新的相关行业。建议关注受益于设备更新行动的电子、通信、医疗等高技术制造业以及钢铁、有色、建材等传统制造业。此外，建议关注直接受益于消费品以旧换新行动的家电、汽车等行业。
港股观点：有望企稳回升
港股通常在4月表现较好。港股作为高度机构化的离岸市场，投资者的风险溢价整体较高，对盈利确定性的要求也更高。只有当盈利基本面确定性回升时，投资者才愿意给予其较高的估值。大部分港股年报将在4月末披露完毕，在业绩的带动下，港股在4月份有望表现较好。行业来看，业绩较为稳健波动率较低的必需消费、医药和通信行业在4月份往往表现较好，上涨概率及平均涨跌幅均较高。另外分红比例稳定的高股息公司同样在4月份占优。
美债收益率仍维持在高位，未来继续向上的空间有限，若震荡回落将利好于港股市场的进一步修复。3月以来，美联储缩表规模小幅回升，周均缩表规模为178.2亿美元，高于2月前三周周均161.5亿美元的缩表规模。因此虽然3月FOMC会议美联储官员整体态度偏鸽，但美债利率仍然维持在相对高位。未来美债收益率继续向上的空间有限，若震荡回落，将利于港股估值进一步回暖。
配置方向上建议：1）短期可关注业绩确定性较高或分红比例稳定的行业如食品饮料、金融、石油石化等。2）长期可继续布局产业景气与AI主线并存的半导体、传媒、电子等科技股。
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风险提示
1、经济增长大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化；3、发生超预期风险事件。
团队介绍
张宇生 首席策略分析师
SAC编号：S0930521030001
邮箱：zhangys@ebscn.com
刘 芳 海外策略研究员
SAC编号：S0930522070002
邮箱：liuf@ebscn.com
王国兴 A股策略研究员
邮箱：wangguoxing@ebscn.com
郭 磊 海外策略研究员
邮箱：guolei66@ebscn.com
张卓然 A股策略研究员
邮箱：zhangzhuoran@ebscn.com
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