油价下跌影响全球汇率结构
来源：学术独立团
Sascha B?tzer,Maurizio Michael Habib和Livio Stracca/文 蔡云飞/编译
导读：油价大幅下跌在资产市场引起震荡，并导致了卢布贬值。这篇专栏认为卢布下跌也许只是个特例——油价震荡对全球汇率结构影响有限，这是因为石油出口国倾向于通过外汇储备变动来减轻汇率压力。编译如下：
近几个月石油价格暴跌，同时，俄罗斯卢布和阿塞拜疆本币应声下跌，这似乎印证了汇率和油价之间的关联。然而油价大幅波动真的和全球汇率结构变化有普遍性的联系吗？
1、理论与实际
理论上来说，油价震荡可能主要通过两种机制影响汇率（Bodenstein et al. 2012）：贸易条件（the terms oftrade）变化和财富效应（wealth effects）。因此油价下跌会使出口国货币贬值。
然而在现实中可能有抵消力量。首先，货币当局也许不喜欢名义汇率大幅波动，他们会通过增减外汇储备来减轻油价波动带来的汇率压力。其次，国际风险分担渠道也许提供了自动稳定机制。考虑到石油出口国已经有大量富余的外汇储备，油价下跌带来的本币贬值会使其资产升值，因此这会带来稳定效应。换句话说，汇率不会因为油价波动而下跌得太厉害。
2、证据
我们对石油震荡与汇率之间的联系做了一个详尽的实证分析。我们使用了一个很大的数据库，以1986年到2013年为样本区间，覆盖了43个发达国家和新兴市场国家。我们使用VAR模型，同时区分了由三种不同原因导致的石油价格震荡：全球性需求、石油相关需求和石油供给。
文章发现了三个事实：
就这些国家的样本总体而言，我们没有发现能证明油价震荡后石油或商品贸易平衡和实际汇率变化之间显著相关的系统性证据。
然而，石油出口国倾向于通过减少外汇储备来抵消贬值压力，这在石油需求冲击后比较明显，但在全球性需求冲击后也会有这个现象。
汇率制度会影响结果。采用浮动汇率的石油出口国不仅在遭受石油需求下降冲击时会减少外汇储备，而且会经历名义汇率下跌。对这些国家来说，石油需求冲击和汇率就是相关的了。
总之，我们发现石油冲击，尤其是石油需求冲击，确实使石油出口国受到汇率市场压力，而这在浮动汇率国家更为明显，并且这些国家会以增减外汇储备的方式来抵消汇率压力。然而，更普遍而言，我们发现油价变动和汇率之间的关系很微弱，这也许是另一个汇率脱离现象。
就其幅度和不可预料性而言，2014年6月到2015年1月间油价的下跌提供了一个很有意思的“准自然实验”，我们不禁要问汇率发生了什么变化。从表1可以看出，石油出口国家货币相对美元确实有所贬值，但由于同期美元的强势，大多数其他货币也相对贬值。如果我们考虑到俄罗斯的特殊情况而排除掉卢布，我们会发现，石油出口国货币并没有显著地贬值。
表 1 浮动汇率货币对美元贬值，基本与其他货币一致
石油出口国的表现与我们的预测一致，为了稳定汇率它们减持了外汇储备（见表2）。同时，有意思的是，固定汇率国家和被视为采用浮动汇率的国家在这一点上行动一致。
表 2 石油出口国减持外汇储备
本文原题名为“Plummeting oil prices, depreciating oil currencies? Not so simple”。本文作者Sascha B?tzer为德意志联邦银行国际货币事务部经济学家, Maurizio Michael Habib为欧洲中央银行高级经济学家, LivioStracca欧洲央行国际政策分析部主任。本文于2015年3月刊于VOX官网。
平台编辑：王勇
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