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“知其然，还得知其所以然”——派大星
根据上篇的阅读，感觉大家对汇率不是很感兴趣.......但这一块真的很有意思，派大星决定继续尝试一期，有兴趣的朋友多多点赞转发支持一下哇
那这一篇，根据有了人民币的基本机制，我们来讨论一下汇率是由什么影响的。
看了前文的朋友都知道人民币三大因素。抛开逆周期调节因子不谈，这个我们没法把控，只能推测，那我们来看看供需问题。
一、先从供求数据上看
人民币供需，主要体现在三个数据，银行代客结售汇，银行代客涉外收付款，国际收支数据。其中看了前文可知，国际收支数据是最重要也是影响最大的数据，但是这个数据是滞后的，也就是你的汇率先变化，而后出的收支数据，这类滞后数据对汇率的影响更多体现在对未来的预期上。
1、银行代客结售汇，即银行为客户及其自身办理的结汇与售汇业务
2、银行代客涉外首付款数据，主要是境内非银机构（包括非银金融机构、非金融企业）和居民个人通过境内银行与非居民机构和个人之间发生的首付款
3、国际收支数据，指中国居民与非居民发生的一切经济交易。
三套数据口径各有差异，所以结果也不大相同甚至大相径庭。大家不是专门研究的可以不用细究，从大的科目来判断目前经常账户项目与资本账户项目的每期动态变动情况，来判断人民币供需的主导因素。银行代客结售汇，银行代客涉外收付款的口径偏小，也会受到预期影响等影响，但由于是月度数据也可略窥一二，我们还是以国际收支数举例看看。
例如，国际收支数据，分经常账户（CA），资本与金融账户（大KA）。前者主要是贸易与服务，初次收入二次收入，资本账户主要是资本转移与各种无形资产的交易，金融账户又分非储备金融账户与储备金融账户，前者主要是直接投资、证券投资与其他，后者是官方帐户主要是外汇储备等（央行可随时控制与利用）。
对比下图，经常账户的货物差额是最大的，其次是服务，而基本上资本账户差额（黄线）体量占比微乎其微。
而在大KA中看，非储备账户金融账户中除了衍生工具外，各项的波动幅度都挺大，换而言之，外资对国内的直接投资（股权债券）、证券的北向资金都对金融账户影响较大，对汇率也产生不小的影响。
综合变化幅度而言（从图中的差额来看），除了疫情期间产生了极大幅度的外贸顺差下降外，贸易波动、直接投资及证券投资、其他投资差额都将大幅度影响国际收支，也就产生了供需差异，从而影响汇率。贸易看似波动更小稳中有升，但由于坐标轴范围更大，实际变动绝对额比金融账户的非储备差额更大。所以在国内，这两部分影响都是非常大的。尤其是结合近期地缘政治、去中国化及海外需求疲软的问题，出口承压之下外汇贬值压力也会加大。
例如最近欧盟考虑启动针对新能源车的反补贴，一旦启动，对国内新能源汽车的打击不言而喻，可以参考当年的光伏。而目前新能源车出口虽然还不大，但是增加的新动能，在降价的情况下近期汽车出口的价格贡献反而更高。而金融账户部分，大家都看得到的是外企的撤离，证券账户的话大A这尿性能不能吸引更多外资就仁者见仁了。
所以，从国际收支平衡来看供需，人民币贬值压力还是持续存在，或许需要比拼的是与老美谁先撑不住。
二、从主观意识流下来看
原谅派大星偷懒不想一个个查数据，所以意识流更多靠意识而不是数据论证.....
购买力平价理论，顾名思义，衡量的是货币在本国的购买力。这里不得不提之前的黄金，作为各国汇率的锚定中间物，买黄金所花费的人民币，比上买黄金所花费的美元，即为两者之间汇率。
所以一直有大v因为国内外的黄金价差，而不断地鼓吹人民币隐含汇率比现在的更低。这个判断一定程度上不无道理，但是现在金本位消失了，汇率与黄金之间并无绝对的关联关系，尤其是在外汇管制下，内外黄金市场的割裂致使存在价差也很合理。派大星与朋友聊天，朋友的猜测是有进口资质的机构现在并不能大肆进口黄金在国内卖，因为这会引起海外人民币抛售而进一步贬值，所以政治不正确。（外汇储备除外，毕竟一直在去美元）
但从数据来看，长时间的尺度上，中美物价与人民币汇率是正相关的，只是短期里无法解释汇率的波动，即，中国物价走高，人民币有贬值压力。但对美元的分析有所不同，因为它在资本市场的重要地位，美联储的加息在短期内将极大程度影响美元指数与美元兑人民币汇率。但长期来看，物价增长缓慢的发达经济体，汇率也是长周期升值。
其实在意识流里理解，如果两个发达经济体的产品差不多，我用相同金额的本币在本国购买的商品数量，应该与兑换外币后在他国购买同种商品的数量差不多，否则也将在贸易中存在套利空间。购买力平价理论，更多基于贸易的角度进行解释。
利率平价理论是短期市场非常重要的指导理论之一。理论上来说，投资者投资不同国家债券资产的收益率应该趋等。根据研报数据显示，即期汇率与一年期中美利率，套算出的无套利条件的远期惹您比汇率或者回来吧预期，与市场上交易的12个月NDF是非常相近的。
例如，当中美利差扩大时，美元的不断加息致使美元资产回报率更高，因此人民币需要贬值才能对应获得相同回报。而不断套利行为将导致美元需求变高，美元在远期升值，人民币则对应贬值。当然，这里说的是比较理想的情况，因为国内的外汇管制，资本无法自由流动。但随着资本账户不断开放，利率平价对人民币汇率的牵引力会越来越强，与此同时，引发利率平价偏离的各种因素也将在人民币汇率及其衍生品定价中体现出来。
资料来源：东北证券
这里还有当年索罗斯袭击泰铢的小故事。1997年对冲基金做空泰铢，就是押注泰铢遭受攻击后泰国央行会加息保汇率，根据利率平价，这将导致远期市场上泰铢兑美元汇率的贴水扩大，于是对冲基金提前买入美元/泰铢的看涨远期结汇，然后近端拆入泰铢抛售换成美元压低泰铢即期汇率，在泰铢崩盘后按事前约定的远期汇率卖出美元归还泰铢，进而赚取汇差。
国际收支理论，是典型的需求供给理论。当一国发生国际收支逆差时，表明该国对外汇的需求大于供给，这时该国货币倾向于贬值，而该国发生国际收支顺差时，表明该国的外汇需求小于供给，该国货币倾向于升值。经常账户和资本流动情况都会影响到一国国际收支情况。从历史数据来看，国际收支差额是决定人民币汇率走势的基本面因素。国际收支走高时，汇率一般升值，国际收支走低时，汇率一般贬值。上面第一部分已经解释了很多，这里就不多说了。
行为均衡汇率模型，认为物价、非贸易品的相对价格、利率、政府债务与GDP的比值、贸易条件、净外国资产对均衡汇率有影响。粗浅来说，就是这些方面对汇率均能造成影响，但感觉在我国的适用性不是很强，或者我们开放汇率时间太短没有足够的周期验证，就不再赘述。
行政干预。央妈管控的手段很多，主要通过汇率定价干预工具（如逆周期调节因子、动用外汇储备等）、以及外汇流动性调节工具（调整外汇存款准备金率、调整外汇风险准备金率、离岸发行央票等）、跨境资本管理工具（宏观审慎管理、外汇管制）以及口头干预（央行发文、央行官员发言）等手段来对冲人民币贬值压力。这块就不赘述了，不过这里的流动性调节工具、口头干预的手段，可能存在部分时刻工具失灵或者传导路径不畅通。一般来说，当央行下调外汇存款准备金率，人民币大概率升值，但是央行下调外汇存款准备金率往往在人民币加速贬值时期，而外汇存款准备金率的下调无法对冲其他因素导致的人民币贬值，因此贬值该工具很少直接逆转趋势，但定价工具非常简单干脆，直接逆转。
根据研报的结论来看，中美利差的解释力度最大，美元指数其次，然后是出口订单PMI、中美物价。其他如中美GDP增速差、避险情绪的影响最小。（该条直接搬运东北证券研报结论，未来慢慢上手验证）
所以最后小结下来人民币汇率的影响因素，主要分析六个部分：
1、中美经济，经济发展从全方位进行影响，发展好的国家，投资回报高，且国家主权稳定货币信用高，发展迅速
2、出口同比，一定程度上反应的国际收支理论下的结果，出口越多，汇率升值
3、中美利差，利率平价理论
4、中美关系，这块主要是预期了。大家知道经济的一切，都是由预期进行的指导，而中美关系影响了中美经济、政策、产业格局、进出口等全方面预期，因此影响重大
5、汇率政策，央妈的行政干预
6、风险偏好，因为大资本的资产配置是全球性的，它无法压住
当然，这几个因素也是相互交错的，因为如果要进行汇率预测，核心将建立在预期上，其他几个因素都是先发生然后汇率被动变化，而只有预期是交易的未来。所以，以上六个部分，分析框架也在于对外来的预期，如预期未来中美经济，预期未来利差等。
这样，基本的一个分析体系框架就形成了。
看完有感兴趣的小伙伴，可以思考一个简单的小问题。
一般而言，我们说的经常账户跟资本与金融账户互为镜像，这是什么意思？既然都是镜像，那必定一顺差一逆差，为什么我国总有”双顺差“一说？
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