公司公告2023年业绩快报，公司23年总营收165.9亿同比-7.9%，归母净利11.6亿同比-24.0%，扣非归母净利10.9亿同比-23.6%，净利率7.0%同比-1.5pcts。结合公司及行业近况，我们点评如下：
Q4业绩符合此前指引，受PCB业务以及长期股权投资减值计提等因素拖累。23年公司盈利下滑主因：1）23 年 CCL 市场不景气，行业竞争激烈，公司销量同比增长，但产品价格降幅较大且高于原材料价格降幅，毛利率同比下降；2）PCB 方面，公司产品主要聚焦于通讯、服务器及汽车电子等领域，数通领域 PCB 总需求下滑，竞争加剧导致价格亦有下降，此外公司PCB 新产能投产爬坡，未能满产导致产品单位成本较高，毛利率下降。单看Q4，收入42.4亿同比-2.3%环比-5.1%，归母净利2.6亿同比-21.9%环比-24.1%，扣非归母净利2.5亿同比-9.2%环比-24.1%，净利率6.2%同比-1.5pcts环比-1.4pcts，业绩高于指引中值。公司Q4受下游拉货节奏放缓，稼动率有小幅波动，Q4归母净利环比出现较大降幅，我们分析认为主因：1）PCB 业务亏损拖累；2）公司基于审慎原则对存在减值迹象的长期股权投资等资产计提了减值准备。
展望24年，行业整体处于周期底部并有望回升，公司望持续受益于产品高端化升级及AI算力大势。短期来看，公司24Q1稼动率较23Q4保持稳中向好，且PCB/CCL价格呈现企稳迹象，我们认为公司在此轮行业去库调整的下行周期中以高产能稼动率为优先的市场策略将有望助推公司市占率进一步提升，而若未来CCL价格随着需求回暖迎来小幅回升，将给公司利润端带来较大的改善空间。而在中高端产品方面，公司M8 材料已通过海外N客户的认证，预计于24H2逐步起量，供应份额未来有望持续提升，且国内算力需求亦有望于今年迎来持续放量，公司在国内核心客户供应链具备卡位优势；ABF 载板基材已配合国内大客户验证，目前进展良好，今年有望迎来批量出货。且公司在汽车板、数通板、卫通板等中高端产品技术优势明显，有望持续发力，形成持续成长动能。此外，子公司生益电子在数通领域逐步突破国内外头部客户，新产能持续爬坡，有望实现扭亏为盈，对生益科技形成正面贡献。
投资评级。我们认为公司产品高端化升级有望持续兑现，中长线有超预期潜力，最新预计23-25年营收为 亿，归母净利润为 亿，对应EPS 为 元，对应当前股价PE为 倍，PB为 倍。我们看好公司产品矩阵、管理能力及中长线业务发展空间， 评级。
风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，需求不达预期，技术升级不达预期。
团队介绍
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。
团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。
团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
投资评级定义
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于?5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
特别提示
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