监管注重市场生态建设，IPO监管再度加码
分析师：刘敏 从业人员登记编号： S0530520010001
投资要点
证券行业3月跑输大市。在31个申万行业指数中位列第31位，证券板块下跌6.24%。
上市券商估值较2月末下降。截至4月2日，上市券商PB估值中位数为1.13倍，较2月末下降0.06倍,大券商PB估值为1.13倍,中小券商PB估值为1.23倍。
监管注重市场生态建设，IPO监管再度加码。根据吴清主席阐述的监管理念及思路，证监会的监管将突出“强本强基、严监严管”，注重公平与效率，提高上市公司质量方面，将从严把入口、加强上市后监管、畅通出口、压实责任等四个方面开展工作。3月15日证监会集中发布了一揽子政策，对行业机构的监管进一步强化，提出引导行业机构坚持功能型、集约型、专业化、特色化发展方向，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强。我们认为行业集中度进一步提升是未来重要趋势，证券业未来或仍将出现更多股权收购、兼并整合的案例发生。而同日修订的现场检查新规，将继续强化中介机构责任，强调“申报及担责”，要大幅提高现场检查比例，研究提高部分板块的上市指标，从严监管未盈利企业上市，有利于激发上市公司的活力，提振投资者信心，增强投资者的回报与获得感。IPO监管趋严对券商股权承销保荐业务业绩形成不利影响。据wind数据，3月沪深北交易所无IPO企业通过审核，一季度IPO融资规模、再融资规模分别同比下滑64%、70%。
维持行业“同步大市”评级。建议关注优质头部券商、金融科技赋能以及并购重组三条主线。标的方面，建议关注头部券商中信证券（600030.SH）、科技赋能转型行业开拓者华泰证券（601688.SH）、以及并购重组中小券商国联证券（601456.SH）和浙商证券（601878.SH）。
风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强。
市场行情回顾
证券行业3月跑输大市。上证综指3月上涨0.86%，沪深300指数上涨0.61%，同期申万券商指数下跌6.24%,跑输上证综指7.10个百分点，跑输沪深300指数6.85个百分点，在31个申万行业指数中位列最后一位。
上市券商3月表现分化。行业涨跌幅排行前5位分别为浙商证券(10.55%)、方正证券(7.35%)、国联证券(3.10%)、招商证券(-0.99%)、申万宏源(-2.62%)。行业跌幅前5位分别为首创证券(-13.75%)、西部证券(-12.67%)、西南证券(-10.19%)、信达证券(-9.98%)、华创云信(-9.96%)。上市券商3月涨跌幅中位数为-6.18%。
上市券商估值较2月末下降。截至4月2日，上市券商PB估值中位数为1.13倍，较2月末下降0.06倍，大券商PB估值为1.13倍，中小券商PB估值为1.23倍。
证券市场要素跟踪
（1）两市日均成交金额环比上升，市场情绪有所提振。3月两市总成交金额21.19万亿元，日均成交金额10091亿元，环比上月上升7%；1-3月两市日均成交金额8859亿元，较去年同期上升1%。
（2）两融余额保持上升态势。3月末沪深两市两融余额15367.88亿元，3月日均两融余额15203.30亿元，3月两融净增加额为535亿元，两融规模保持上升态势。
（3）北向资金连续2个月净流入。陆股通3月净买入219.85亿元，前月净买入607亿元，北向资金连续2个月净流入。今年以来北向资金净流入682.23亿元。
（4）股票质押业务规模略上升。3月末市场质押股份数量为3564亿股，环比增加14亿股；质押股份数量占总股本比例为4.48%，环比增长0.01个百分点；质押股份期末参考市值26478亿元，环比上升777亿元。
（5）股权融资规模环比上升，债券融资规模环比上升。
股权承销：3月市场股权融资规模合计366亿元，环比上升224%；1-3月累计股权融资规模1107亿元，同比下降69%。其中，3月IPO发行10家，募集资金59亿元，环比上升1%，1-3月累计IPO融资规模236亿元，同比下降64%，再融资发行16家，募集资金307亿元，环比上升462%，1-3月再融资规模870亿元，同比下降70%。
债券承销：3月市场债券发行总规模71393亿元，环比上升54%；1-3月市场债券发行总规模173532亿元，同比上升5%。其中，3月企业债、公司债发行规模分别为65亿元、4568亿元，企业债、公司债发行规模总计4633亿元，环比上升229%；1-3月累计企业债、公司债发行规模9641亿元，同比上升7%。
（6）资管产品发行规模环比上升。3月成立资管产品43只，发行份额17亿份，发行份额环比上升303%;1-3月成立资管产品合计92只，累计发行份额31亿份，较去年同期下降33%。
（7）市场主要权益指数普涨，固收指数上涨。3月上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为0.86%、0.61%、0.62%，中证全债指数涨跌幅为0.22%。
（8）股票 混合型基金、债券基金份额均环比正增。3月末非货币基金份额15.5万亿份，环比增长0.72%。其中，股票 混合公募份额6.2万亿份，环比增长0.05%；债券型公募份额8.5万亿份，环比增长1.20% 股票 混合型基金、债券基金份额均环比增长。3月新发股票 混合公募份额56.48亿份，环比增长15.61%，一季度新发股票 混合公募份额476.86亿份，环比减少16.53%，2023Q4赎回比率（总赎回/认申购）99.88%，较前一季度增长10.85个百分点。
投资建议
监管注重市场生态建设，IPO监管再度加码。根据吴清主席阐述的监管理念及思路，证监会的监管将突出“强本强基、严监严管”，注重公平与效率，提高上市公司质量方面，将从严把入口、加强上市后监管、畅通出口、压实责任等四个方面开展工作。3月15日证监会集中发布了一揽子政策，对行业机构的监管进一步强化，《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》提出引导行业机构坚持功能型、集约型、专业化、特色化发展方向，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强。我们认为行业集中度进一步提升是未来重要趋势，证券业未来或仍将出现更多股权收购、兼并整合的案例发生。而同日修订的现场检查新规，表明将继续强化中介机构责任，强调“申报及担责”，要大幅提高现场检查比例，使现场检查覆盖率不低于拟上市企业的三分之一，研究提高部分板块的上市指标，从严监管未盈利企业上市，有利于激发上市公司的活力，提振投资者信心，增强投资者的回报与获得感。IPO监管趋严对券商股权承销保荐业务业绩形成不利影响。据wind数据，3月沪深北交易所无IPO企业通过审核，一季度IPO融资规模、再融资规模分别同比下滑64%、70%。
维持行业“同步大市”评级。根据中央金融工作会议精神，2024年将进一步推动股票发行注册制走深走实，加强基础制度和机制建设，加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场，更好发挥资本市场枢纽功能。监管层在“强本强基、严监严管”、注重公平与效率的监管理念下，预计将持续推进市场生态建设，有利于提高上市公司质量，为证券行业发展提供良好的市场环境，促进证券机构高质量发展。投资主线上，我们建议关注优质头部券商、金融科技赋能以及并购重组三条主线。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注综合实力行业第一、创新业务布局领先、业绩韧性较强的龙头券商中信证券（600030.SH）。投资主线二：关注金融科技赋能方向的券商。建议关注资本实力雄厚、科技赋能转型行业开拓者华泰证券（601688.SH）。投资主线三：建议关注并购重组方向的券商。建议关注“培育一流投资银行和投资机构”及打造航母级头部券商的政策支持受益标的中信证券（600030.SH）以及国有中小券商中有并购动向的成长型券商国联证券（601456.SH）、浙商证券（601878.SH）。
行业信息
（1）证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》(3.15)
3月15日，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，《意见》提出了8项政策措施。一是严把拟上市企业申报质量。压实拟上市企业及“关键少数”对信息披露真实准确完整的第一责任，严禁以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资。对财务造假、虚假陈述、粉饰包装等行为及时依法严肃追责。二是压实中介机构“看门人”责任。建立常态化滚动式现场监管机制，用好以上市公司质量为导向的保荐机构执业质量评价机制。三是突出交易所审核主体责任。把防范财务造假、欺诈发行摆在发行审核更加突出的位置。严密关注拟上市企业是否存在上市前突击“清仓式”分红等情形，严防严查，并实行负面清单式管理。从严监管高价超募。四是强化证监会派出机构在地监管责任。辅导监管坚持时间服从质量，现场检查切实发挥书面审核的补充验证延伸作用。五是坚决履行证监会机关全链条统筹职责。综合考虑二级市场承受能力，实施新股发行逆周期调节。大幅提高对拟上市企业的随机抽取比例和加大问题导向现场检查力度。六是优化多层次资本市场功能衔接。研究提高上市标准。从严审核未盈利企业。七是规范引导资本健康发展。八是健全全链条监督问责体系。
(信息来源：证监会、证券时报)
（2）证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》(3.15)
3月15日，证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，文件着眼于推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，围绕打击财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等各方关注的重点问题，提出了4个方面18项政策措施。一是加强信息披露监管，严惩业绩造假。推动构建资本市场财务造假综合惩防体系，提高穿透式监管能力和水平，努力实现业绩穿透、数据真实。加强全方位立体式追责。二是防范绕道减持，维护市场信心。将减持与上市公司破净、破发、分红等“挂钩”。对通过离婚、质押平仓、转融通出借、融券卖出等方式绕道减持的行为严格监管。责令违规主体购回违规减持的股份并上缴价差。三是加强现金分红监管，增强投资者回报。对多年未分红或股利支付率偏低的，加强监管约束。推动一年多次分红，在春节前结合未分配利润和当期业绩预分红，增强投资者获得感。四是推动上市公司加强市值管理，提升投资价值。压实上市公司市值管理主体责任，推动优质上市公司积极开展股份回购，引导更多公司回购注销。
(信息来源：证监会、证券时报)
（3）证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》(3.15)
3月15日，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，文件聚焦校正行业机构定位、促进功能发挥、提升专业服务能力和监管效能，提出了7个方面25项政策措施。一是校正行业机构定位。督促行业机构端正经营理念、校正定位偏差，把功能性放在首要位置，更加注重客户长期回报，切实履行信义义务。二是夯实合规风控基础。加强行业机构合规风控建设，坚持“看不清管不住则不展业”。三是优化行业发展生态。深入开展中国特色金融文化建设，坚决纠治拜金主义、奢靡享乐、急功近利、“炫富”等不良风气。切实加强从业人员管理和廉洁从业监管。配合相关主管部门持续完善行业机构薪酬管理制度。四是促进行业功能发挥。更好发挥行业机构维护市场稳定健康运行的主力军作用。压实证券公司交易管理职责，提升不同类型投资者交易公平性。进一步压实投行“看门人”责任，提高价值发现能力。强化公募基金投研核心能力建设，大力发展权益类基金，提升投资者服务能力。五是全面强化监管执法。六是防范化解金融风险。七是抓好机构监管队伍建设。
(信息来源：证监会、证券时报)
（4）券商另类子、私募子迎投资新规(3.25)
据悉，中证协拟对《证券公司另类投资子公司管理规范》和《证券公司私募投资基金子公司管理规范》进行修订，并于近日征求行业意见。整体来看，此次修订整合了现有规则口径并加以小幅完善，在适应实践需要、回应市场合理诉求的基础上，放管结合，对个别规定进行了适度优化，包括适度增加两类子公司现金管理投资标的种类、提升闲置资金管理灵活度等。根据文件内容，首次新设私募子公司和另类子公司的时间间隔不应少于1年，在符合要求的前提下，券商可以设立两家或两家以上的私募基金子公司。适度增加了两类子公司现金管理投资标的种类，另类子公司和私募基金子公司、二级管理子公司可以以现金管理为目的管理闲置资金，但应当坚持有效控制风险、保持流动性的原则，且只能投资于依法公开发行的利率债、国债逆回购以及其他等风险较低、流动性较强的证券。另类子公司可以开展上市公司定向增发业务，但应当坚守主责主业，做好业务划分，避免同业竞争。券商私募子公司与地方政府投融资平台、国家重点扶持产业龙头企业、知名外资机构合作等特殊情形下，可以下设运营实体性质的基金管理机构，即二级管理子公司。两类子公司均可对自身北交所IPO保荐项目进行投资。明确两类子公司不得从事或变相从事实体业务。券商应当规范建立长期激励约束机制，私募子公司不得实施股权激励，二级管理子公司实施股权激励的，应当满足要求。
(信息来源：财联社)
（5）上交所就《2023年会员客户交易行为管理评价方案（征求意见稿）》征求意见(3.22)
据悉，上交所已就《2023年会员客户交易行为管理评价方案（征求意见稿）》向各会员征求了意见。这也意味着，上交所2023年度会员客户交易行为管理评价即将开始。根据征求意见稿，本次评价设加分项与减分项。减分项有7项，包括重点证券风险管理、重点监控账户交易行为管理、程序化交易报告义务等。加分项包括主动上报涉嫌违法违规账户并有助于形成线索等。交易所将算出综合得分，并设定等级，该评价结果不作为采取监管措施的依据。
(信息来源：证券时报)
（6）3月16日进行暂停转融通借入证券实时可用业务通关测试，转融通借入证券由“T 0”变成“T 1”(3.13)
据悉，部分券商已收到中证金融通知，将于3月16日（周六）进行暂停转融通借入证券实时可用业务通关测试。今年1月28日，证监会进一步优化了融券机制，其中之一是将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。根据中证金融的通知，为做好暂停转融通借入证券实时可用技术准备工作，定于3月16日在生产环境组织转融通业务通关测试。
(信息来源：证券时报)
（7）证监会主席吴清在经济主题记者会上答记者问(3.6)
3月6日，在两会的经济主题记者会上，吴清系统阐释了主政资本市场的监管理念，定调监管工作的重点为“两强两严”,重点突出强本强基，严监严管。并详细阐述了怎样平衡好投资与融资、公平与效率的关系，认为只有投融资平衡发展，资本市场才能够形成良性循环。同时，在公平交易、合理定价、充分竞争的条件下高效配置资源，促进高质量发展，这样资本市场才有持久的生命力。基于对市场功能和运行机理的深刻认识，吴清认为，要坚持市场化法治化方向。为提高上市公司质量，吴清表示证监会将从严把入口，狠抓日常，畅通出口，压实责任四个方面开展工作。
(信息来源：证监会、证券时报)
（8）深交所对中信证券启动现场督导(3.22)
3月22日晚间，深交所披露，联纲光电首发上市申请受理后，深交所已发出三轮审核问询及监管函件，要求联纲光电及中介机构就公司治理有效性、财务内控规范性、信息披露真实准确完整性等事项进行核查说明。联纲光电及中介机构近期提交了问询回复，但回复内容不够清晰，所涉问题仍未能予以充分说明。为进一步压实保荐人“看门人”责任，从源头上把好上市入口质量关，深交所决定对联纲光电保荐人中信证券启动现场督导。
(信息来源：证券时报)
（9）浙商证券30亿买成国都第一大股东，业务合并冲击前二十(3.29)
3月29日，浙商证券发布公告，公司拟通过协议转让方式，受让重庆信托、天津重信、重庆嘉鸿、深圳远为、深圳中峻分别持有的国都证券4.72%、4.72%、3.77%、3.31%、2.63%股份，合计股份为19.15%。本次受让成功后，浙商证券将成为国都证券的第一大股东。合并后的业务亮点和协同放大效应体现在五个方面，一是区域布局的互补性；二是业务结构的优化；三是资本实力的增强；四是公募基金业务的协同；五是服务实体经济的能力提升。值得关注的是，按资产规模实力来看，浙商证券与国都证券合并后的近三年的资产、净资产基本稳定在行业20名附近，净资本稳定在16名附近，营收排名小幅上升至11名，净利润稳定在20名附近。
(信息来源：财联社)
（10）湖北国资将成为长江证券第一大股东(3.29)
3月29日晚间，长江证券发布公告称，湖北国资旗下长江产业集团以非公开转让方式受让湖北能源和三峡资本所持长江证券全部8.63亿股股份，占总股本15.6%。同日，长江产业集团与长江证券部分股东签署一致行动协议。待本次转让经相关部门审批通过并完成股份过户后，湖北省国资将成为长江证券第一大股东。
(信息来源：财联社)
风险提示
市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。
投资评级系统说明
以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
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