双汇 “利润暴跌” 53%！

号称“火腿大王”的食品龙头，上周股价大跳水，最大跌幅近10%。

3月27日，双汇发展盘中一度冲击跌停，走出断头铡态势，当天成交额高达15亿，创下新高。

3月28日继续下探，最深跌超2%。

3天时间，股价从28元杀到25元，周跌幅近10%。

截至4月9日收盘，双汇发展股价报收26.55元/股，总市值为920亿，虽然最近股价有所回升，但市值仍在1000亿之下。

营收净利双降

短短一个月时间，双汇发展从千亿双汇变成900亿双汇，没有别的特别原因，主要就是因为公司在3月26日晚间发布的2023年财报，远远不及预期。

双汇年报显示，2023年全年公司实现总营收598.93亿元，同比下降4.29%；归母净利润50.53亿元，同比下降10.11%；扣非后归母净利润47.32亿元，同比下降9.29%。其中，第四季度受市场行情影响，经营指标同比下降，直接拖累了公司整体业绩，没达到市场预期。

实际上，双汇的营收已经连续三年下滑。

Choice数据显示，2020年—2023年，其营业总收入分别为739.35亿元、667.98亿元、627.31亿元、600.97亿元，同比变动-9.65%、-6.09%、-4.2%。其中包装肉制品收入也从2020年的280.98亿元逐年降至2023年的264.14亿元。

2021年，双汇发展营收净利双降，当年该公司营收同比下滑9.65%，归属净利润同比下滑22.21%。双汇发展在2021年年报中提到了“猪价、肉价下降较大”、“对冻品节奏把控出现偏差，造成国产冻品和进口猪肉盈利水平同比大幅下降”等因素。

2022年，双汇发展“增利不增收”，当年该公司营收同比下滑6.09%，归属净利润同比增长15.51%。双汇发展在2022年年报中提到了“销量下降及猪肉价格下降”等因素。

进入2023后，双汇发展营收、归属净利润双双下降，公司去年的营收规模略低于2019年时期水平。双汇发展表示，2023年，肉类行业生猪供应充足，猪价相对较低，市场猪多肉多，竞争激烈，影响肉制品行业总体消费不振。

两大支柱业务下滑

股价只是表象，或许投资者真正担心的是双汇的发展空间。

作为肉制品龙头，双汇已是行业龙大，毛利率多年来一直维持在30%左右，市占率也始终排在第一，但增长已经到了天花板。

双汇主要产品为生鲜产品及包装肉制品，二者分别占营收的51.71%、44.1%。其中，前者包括生鲜猪产品和生鲜禽产品，后者便是市场常见的火腿肠类、火腿类等品类，业绩下滑也与二者紧密相关。

2023年，双汇生鲜产品收入309.7亿元，同比下滑7.45%，收入的下滑并非源于销量波动，而是猪价、鸡价行情下行。

农业农村部数据显示，2023年生猪出栏均价15.03元/公斤，比2022年下跌了3.77元/公斤，跌幅20.05%。销售端，双汇生鲜猪产品销售量上涨3.03%至140.52万吨，生鲜禽产品同比上涨47.36%至26.54万吨，均有一定增长。

下行的行情挤压了生鲜产品的利润。此外，双汇在低猪价期增加冻肉储备，生鲜猪库存较同比增长76.6%，全年计提减值4.88亿元，其中四季度计提2.21亿元，也影响到了利润水平。

从下图就可以看出，猪肉占了近一半营收，但是利润占比只有17%。

猪肉价持续下行，没看到企稳迹象，市场也失去了耐心。

负债攀升，现金流表现不佳

截至2023年12月31日，双汇发展的总负债为155.3亿，资产负债率为42.34%，近年来无论是负债总额还是资产负债率都在不断走高——2020年，双汇发展资产负债率只有30.46%。细分来看，2023年双汇发展的流动负债合计为140.2亿，其中仅短期负债就达到59.83亿，而同期货币资金只有28.34亿。

除了经营状况不甚理想之外，在资金这么紧张的情况下，双汇发展却依旧选择大手笔分红，或与母公司万州国际的债务有很大关系。

根据业绩公告，双汇发展将每10股派发现金红利7元，总计高达24.25亿元；再加上2023年年中的分红，全年分红总额达到了50.2亿元，分红率高达99.4%。

据媒体介绍，万州国际持有双汇发展73.26%的股份，是后者最大的股东，2013年万州国际巨额举债74.42亿美元收购了斯美国最大的猪肉供应商密斯菲尔德全部的股份，万洲国际从此背上了巨额的债务。不过，虽然耗费了巨量的资金，但密斯菲尔德的经营状况并不是太好，最终万洲国际不得不将手伸向了双汇发展——拿着双汇发展的分红来还债。

根据媒体统计的数据显示，2013和2014年，万洲国际分别偿还了28亿美元和7.4亿美元的债务，而这笔资金的部分来源正是双汇发展——2013年双汇发展分红率高达82.7%，现金分红额度达到了31.91亿元，万洲国际从双汇发展手中轻松获得超过23亿元的现金；2014年双汇发展红率高达77.35%，万洲国际再次从双汇发展手中获取了约23亿元的现金。

从目前来看，由于万洲国际自身经营也不乐观，双汇发展已经逐渐沦为万洲国际的“钱袋子”，在这样的大背景下，双汇发展能稳住业务已经很不容易，更别提打破业务瓶颈了。

开展预制菜业务

目前，包装肉制品以及生鲜屠宰业依旧是双汇的核心业务，即使走出猪周期下行的影响，增长空间仍然有限，公司急需开拓新的增长点，预制菜便是其加码的方向。

2021年，公司成立了餐饮事业部，开展预制菜相关业务；2022年，“预制菜”首次被写入年报当中；2023年前三季度，双汇预制菜产品销量5万多吨，同比增幅超80%。但在财报中，目前该业务虽然增长较快，但贡献尚小。2023年，预制菜所处的其他业务营业收入约为90.18亿元，占总营业收入的15.06%。

有分析认为，对于预制菜和熟食门店业务，双汇除了有原材料的优势，品牌、产品、渠道的竞争优势都不明显。同时，近期六部门联合发布文件明确预制菜定义和范围，对于预制菜的监管逐渐收紧。

理论上，预制菜市场空间很大，但在内忧外患的双重夹击之下，双汇要想在预制菜赛道打开局面，恐怕也要痛下一番功夫。更不用说双汇董事长万隆已经年过八十，前两年还闹出父子反目事件引得一片哗然，公司管理层的接班问题恐怕也是不容忽视的潜在风险。

来源：侃见资本观察、国际金融报、老鱼财经、股市动态分析周刊等网络信息综合整理，版权归原作者及原出处所有，如涉及版权等问题，请及时与我们联系删除。

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