最近看的企业年报比较多，有网友给我的建议是专注于少数几个行业，花几年的时间把它彻底搞明白，比我现在这样子泛泛而看所有企业年报会更有效。
而我个人的观点是目前我还处于知识的积累期。由于知识积累的不够，不充足，无法对某一个或某几个行业进行更深入的了解和分析。我现在所能想得到的方法是通过吸收各个行业的基础知识以后看看能不能把这些知识融会贯通，期待从量变达到质变。
就像芒格所说的，大意是要去努力了解、学习并掌握各个学科的基础知识，最后融会贯通才有可能对个人的认知、判断力起到一个综合提升的作用。
所以我现在给自己定的任务是每周阅读一篇企业财报，最好是行业龙头的。当我阅读100个企业的财报以后，不知道我阅读企业财报的能力会不会有明显的提升，还有就是对各个行业的基础知识是否能够多少有所了解。我感觉这是一个值得期待的，而且是值得去做的事情。本周来了解一下新能源汽车销售之王，巴神持有的比亚迪。
问了一下腾讯混元AI:巴菲特在2008年通过旗下的中美能源控股公司入股比亚迪，买入2.25亿股约9.89%的股份。当时比亚迪的市盈率为9.3，pb小于2，五年的平均roe在15%以上。巴菲特的投资举动在当时引起了广泛关注，因为2008年是全球金融海啸和经济萧条的时期，股市和车市都处于低迷状态。
巴菲特持有比亚迪股份长达14年，直到2022年开始密集减持。这一投资行为反映了巴菲特对比亚迪长期价值的认可，同时也展示了他在市场波动时期的投资策略。
2024年4月12日，比亚迪市值接近6200亿，市盈率接近于21倍。市净率接近4.5。仅仅从市盈率和市净率的角度去看，已经是巴菲特当时买入时候2倍多了。我想对比一下2008年与2023年的财务数据，看看是现在的比亚迪更具投资价值，还是2008年的比亚迪更有吸引力。
先来看一下企业的营收及构成。
我原来以为比亚迪就是生产汽车的，没想到它的业务范围还是蛮广的。在巨潮网上我没有找到2008年的年报，最早的是2011年的年报。2011年截图如下
2011年主营业务销售收入按产品来分类:汽车239.02亿元，占比48.95%；手机部件及组装等199.72亿元，占比40.90%；二次充电电池49.52亿元，占比10.14%。这时候汽车和手机部件一起扛着营收大旗，汽车产业没有非常突出。
2023年汽车、汽车相关产品及其他产品业务的收入约人民币 4834.53 亿元，占集团总收入的比例为 80.27%；手机部件、组装及其他产品业务的收入约人民币 118,577 百万元，占比19.68%；剩下其他可以忽略不计了。
十多年的发展，比亚迪营收从原来汽车，手机部件及组装等各占40%多，扩展到了单单汽车就占了80%多。毫无疑问，汽车是它的最最主营业务了。那么比亚迪这两项主营业务毛利率与净利率怎样呢？
手机部件、组装及其他产品，毛利率2011年13.54%，2023年8.78%，差距有点大，越做越不赚钱了。汽车，汽车相关产品及其他产品，毛利率2011年21.68%，2023年23.02%，略微有所上升。
查看了一下雪球数据。综合毛利率2008年20.54%，2011年17.18%，2023年20.21%；销售净利率2008年4.6%，2011年3.27%， 2023年5.2%。
好家伙，毛利率不高，净利率更是低的让我无法直视。虽然2023年相比2008年，不管是从销售毛利率还是销售净利率来看，都有所提升，但这也太低了吧。很明显这就是一个苦力活，不怎么赚钱的行业呀。唯有靠销量的增长才能带动净利润的增长哈。
这让我有点不太明白股神巴菲特的选择了！也许是我持有的企业主要是白酒企业，它们的高毛利率，高净利率让我感觉比亚迪的数据太低了吧。
巴神是因为什么看上了比亚迪的呢？再继续挖一挖资产负债表的数据吧。
2008年应收55.58亿元，应付68.48亿元，比例为0.81:1。从这一条来看，比亚迪当年在欠与被欠当中基本上打了一个平手，从这一点上无法凸显企业的竞争优势。我把它理解为在当时整个营商环境当中处于被三角债困扰的境况中。上面Al有提到:2008年是全球金融海啸和经济萧条的时期，股市和车市都处于低迷状态。
到了2023年，应收618.66亿元，应付1984.83亿元，比例为0.31:1。同2008年相比，这一比例的差距变得相当大。这充分体现了比亚迪经过十多年的发展，在上下游关系中已经呈现出很大的优势地位。特别是在面对上游供应商。
再来看看2008年应收占总资产比例17.08%，应付占总资产比例21.05%。2023年应收占总资产比例0.91%，应付占总资产比例为29.21%。仅仅从应收占总资产比例来看，2023年的资产状况比2008年的状况好太多了。
随着企业规模的逐步扩大，从应付占比来看，不管是2008年还是2023年企业一向来利用无息杠杆的表现都是相当优秀的。2008年55.58亿元，2023年618.66亿，同样的占比，不同的金额，能起到的作用是相当不同的。
所以从应收与应付的对比来看，2023年的比亚迪更具优势。用后视镜的角度来看，这不得不佩服巴神的眼光，一个同样的生存环境，企业是否能够出类拔萃就取决于领导层了。
对比近两年应收账款:2023年年初388.28亿元，2023年年末618.66亿元，同比增加了59.33%。占总资产比例也增加了1.24%，从这一点来看，个人感觉2023年的比亚迪相对不容易。另外从合同负债来看，也应该能相互印证这一点。(2011年年报没有这一项目)
合同负债2022年355.17亿元，占营收比例为7.19%。2023年346.99亿元，占营收比例5.11%。单纯从金额上看就已经有所下降了，相对于营业收入高达42.04%的同比增长率，合同负债简直可以说是弱爆了。合同负债的减少会不会导致2024年企业的营收下降，也许2024年一季报出来后能多少看出一点吧。
来对比一下有息负债一一2008年占总资产比例为27.44%；2023年为5.6%，通过十多年的发展，比亚迪财务状况好了不是一点点。
再来了解一下存货:2008年存货占总资产的比例为21.25%，2023年这一数据为12.9%。这一数据的缩小可能意味着企业产品经过10多年的打拼，产品获得了更多客户的认可，不缺销路；又或者是企业为了让资金得到更快的周转，通过各种有效的管理，降低了库存量。不管是出于哪个原因，总归来讲这都是好事。
简单的总结一下从资产负债表方面来看，2023年的比亚迪也比2008年好了一大截。从这一点来看，现在的比亚迪更具投资价值。
最后我再来对比一下巴菲特最爱的指标一一净资产收益率。2008年为9.05%(%u5728雪球上查不到08年之前的，所以没有办法验证AI所说的roe平均数为15%以上)，2023年为24.40%。
仅仅看2008年的指标我怎么也没想到股神会选择比亚迪。2008年~2023年16年来平均净资产收益率(r0e)为9.5%。对比了一下，2023年的数据是从2008年以来第二高的年份。第一高的年份为2009年27.13%。
那么问题来了，股神在2008年是依据什么决定投资比亚迪的呢？问了一下腾讯的混元AI:中国最早生产电动汽车的企业是比亚迪。
1995年，在孙逢春的带领下，制造出了中国第一辆电动汽车，名字叫做远望号。经试用后，又全方位地进行调整和完善，最后推向市面。
我猜想当时巴神可能预测汽车未来的发展方向是新能源汽车。而比亚迪又是第一个做出新能源车的企业。再加上网传巴菲特之所以投资比亚迪，认为王传福是一个诚信，拼博，有为，能吃苦的创业者。
企业的领导者或者创始人，在企业当中拥有着绝对的重要性。这一点在一个不怎么赚钱的行业更显得尤为重要。拥有优秀的领导者，优秀的管理层的企业，在一个不怎么赚钱的行业里，也同样能够混的风生水起。用后视镜的角度去看，王传福就是这样一位领导者。
如果再加上当时企业估值很低(上面AI提到的:当时比亚迪的市盈率为9.3，pb小于2)，那就有相当充足的理由可以投资了。这样以巴神的资本，拿出占比不大的资金投资比亚迪，我完全能够理解哈。
那现在的比亚迪还值得投资吗？先来学习(尝试)一下估值吧。
首先比亚迪净利润年增长率是比较不好确定的。近五年来增长率为负数的有两个年份，2019年负40.42%，2021年负34.03%。可哪怕如此，近五年的年复合增长率也高达71%，真的是相当的炸裂，非常让人佩服。这里我觉得有必要列一个图表，看一看08年到现在的净利润增长情况。
净利润08年12.76亿。第一次翻倍是在09年40.78亿元，之后跌宕起伏那么多年，到了2022年才再次翻倍。可以称之为老虎不发威则已，一发威地动山摇，2022年达到了177.13亿。2023年再次突破，达到了313.44亿元。可以这么说，最近这两年是比亚迪的高光时刻，丰收之年。再八婆一下。发一张08年以来的港股股价走势图
以后视镜的角度去分析股价走势，其实市场是提前预判了比亚迪的业绩表现:在业绩预计会更好之前就已经上涨了；在预计业绩会下跌之前就下跌了。当然还有一些外在因素的干扰哈。只不过仔细想想，比亚迪的净利润表现2022年之前一直不温不火，跌宕起伏，股价也随之变化。
试想一下，当2012年比亚迪的净利润跌到谷底2.13亿元的时候，有几个人能够拿得住，不撒手，耐心等待呀。估计也只有股神巴菲特了。拉长时间去看，对比亚迪能够从2008年开始拿住这么多年的除了比亚迪的管理层外恐怕也就只剩下巴神了。所以说耐心二字值千金啊。
当然，净利润贡献最大的是2022年和2023年。带给我的思考是接下来三年比亚迪还有可能维持这么高的增长率吗？
思前想后，决定采用近五年的净利润年复合增长率再打五折，取一个大约数为35%(%u5176实这一数据同我看过的一些企业相比较，已经是相当之高了)。然后净利润的基数就采用2023年的313亿吧。同时回报率就采用相当于20倍市盈率的估值哈。
格雷厄姆估值法
每股内在价值=313?29.11X(35%X2十20)≈223元
假设打8折为开始买入价，大约为223X0.8≈178元
老唐估值法
2024年的合理估值:313X20=6260亿元
三年后的合理估值:313X1.35^3X20≈15400亿元
开始买入股价:15400?2?29.11≈265
一年内卖出股价:313X50?29.11≈538元
这两个估值法计算的结果差别好大呀！如果格雷厄姆的估值不打折的话还是蛮接近的哈。
请注意这一估值的前提是把比亚迪今后三年每年净利润增长率设定为35%哈。鉴于一是欧美发达国家巳经开始对我国新能源车进行限制；二是今后国际形势和经济的不确定性；三是造车新势力的不断涌现和原来内燃机各大知名汽车厂商的不断加入，导致竞争的加剧；四是与三形成反差的新能源车的渗透力逐步的提高，导致的逐渐饱和，我个人认为这一个利润增长率其实已经是相当相当乐观了哈！
有了企业的估值，而且目前的股价也蛮接近估值的，是否就该买入了呢？如果是我这样的小散户，在有限的资金的限制下，最优方案是选择一个能赚钱的行业，再加上一个优秀的管理层，或者是领导者。退而次之如果要在优秀的管理层以及很赚钱的行业二选一的话，我会优先选择很赚钱的行业。当然这个是仁者见仁智者见智哈。好像应该灵活应用，不该用某一种条条框框去勾选哈。
落到实处就是现在的我不会选择比亚迪。再想想2023年比亚迪营收6023.15亿，净利润只有313.44亿。假设扣除政府补助46亿，净利率只剩下4.4%。在原材料价格如果大幅波动的前提下，极有可能出现亏损的情况。当然，从08年以来比亚迪从未出现亏损的情况。可我还是不敢冒这个风险哈。可是如果比亚迪能够出现更优惠的价格，还是能够打动我的心的。我对比亚迪今后的发展还是充满信心的。
本周八卦
本周最重磅的新闻莫过于新的国九条了。上图为一位群友转发到群里面的历次国九条对比。有句老话说:“没有对比就没有伤害”。可是换到这三次的国九条对比，我想说的是:“没有对比就没有希望。”就我入市三年以来的感受，感觉这一次招招见血，非常值得期待。但就像群友所言:“重在执行。”
希望我们的“券商屠夫”在拿到尚方宝剑之后，不负众望哈。从周末的消息来看，此剑已经在拔出的过程中了。可是话又说回来，这股市要是真的涨上去了，我可收集不到便宜的筹码了呀！唉，有得必有失啊。只不过做人呢，不要患得患失才好！
本周实盘
截止到2024年4月12日星期五收盘，上证指数3019.47，深证指数9228.23，创业板指数1762.88，沪深300 3475.84 本周4月8号清仓中概互联换入白酒基金。目前来看这是一次失败的换股经历。再次证明我的换股能力和择时能力确实弱爆了。但是我不后悔哈。
本周还分别于4月10号和4月11号利用散钱买入两次医疗etf，成交价为0.327元和0.324元。越买越跌，越跌越买，真的是买不完的。同样的，我并不后悔。就像我原来所说的:只要有稳定的工作，有稳定的收入，有稳定的现金流，它敢跌，我就敢加仓。
摘抄一段巴菲特致股东信1964年的话:“上半年，我对我们的买入情况非常满意。在我看来，投资的 90%是买入，所以买入顺利，我特别满意。在低估类中，我们的合伙基金现在是三家公司的最大单一股东。这些股票，我们买入的价格远远低于产业资本所能给予的估值，我们还会按这样的价格继续买入。
其中一只(伯克希尔)，从一年半前，我们就一直在买;另外两只(美国运通430万美元，德克萨斯海湾制造公司460万美元，纯石油公司350万美元)，都是从大约一年以前，我们 一直在买。在今后一年，两年，甚至更长时间，我们不干别的，就继续一周接一周地耐心买入这些股票，这也很 正常。
像前面说的这三只股票，在我们持续买入时，最好是公司一直在取得实质的进步，例如，盈利改善、资产价值提升，但股票的市场价格毫无反应，这种情况是我们最愿意看到的。我们的短期业绩不会从中受益，特别是在市场上涨时，但是我们觉得很踏实，我们必然会从中获得更好的长期业绩。我们就这么一直买，最后不是外部因 素激发股价上涨，就是我们以低廉的价格获得公司的控股权，这两种情况我都喜欢。
但是，有一点大家应该知道，对于我们的低估类中的大部分股票，虽然我们认为仍然严重低估，但我们根本不可能取得控股权。对于这些股票，经过较长的一段时间，市场应该能证明我们的分析是正确的，但是和我们能 控股的股票不一样，在这些股票上，我们没有两手准备。
下图为三年来持仓个股相关信息。
事先声明：本人的财报分析和投资记录主要是为了让自己能够通过持续的输出进而推动学习和复盘，同时也希望能给自己在这接下来的投资生涯留下一个美好的回忆。
所以文中提到的股票和基金，涉及到的买卖交易，均不存在推荐股票和基金的意思。各位亲们切勿模仿操作买卖文中提到的股票和基金。如有模仿，所造成的损失，一概自负哦！！！
芒格的这句话值得我每篇周记都同步一下。希望我每年年底回忆都能够发现一年前的我是个蠢货。
-END-
，请联系号主668~
点击“赞”和“在看”
感谢您的支持与鼓励
文章来源：价值投资好文推荐，若有侵权，请联系本站删除！
