篇幅略长，精华结论在最后一章！
今年信创行情如火如荼，ChatGPT又带火了一波。有必要给大家分析下里面的优秀企业：用友网络600588！
用友网络创立于1988年，是我国ERP、云服务等企业级软件应用的领导者。产品或服务已覆盖财务、人力、供应链、制造、营销、研发、项目、资产等诸多领域，业务链非常完整。
下面，我们从各个角度看看它的质地怎样……
第一章：市场估值分析
（1）历史股性特点：用友网络绝对是A股历史上的大牛股之一，整体涨幅惊人，股价呈大波浪周期走势，热得时候捧得很高，弱的时候回撤幅度也大。这两年互联网热退场，股价腰斩了还不止。
（2）当前估值位置：近些年，用友网络的市盈率一直保持50倍以上，估值下限非常高；若遇到概念炒作时，市盈率会冲到一两百倍，估值上限拉的也很开。可见用友的估值弹性有多大，目前估值在历史偏高位置！
（3）同行估值比较：因为同行对手的盈利能力差异较大，所以可以用市销率来做估值对比。从国外企业管理软件龙头看，例如Salesforce、Oracle、SAP等，用友网络的市销率估值明显高于对手。国内除了金蝶，其他的对手都不是一个等级的。
用友网络的估值弹性很高，做周期性反向操作较为合适，炒作火热时赶紧跑，炒作低迷时适当介入。从价值分析角度：目前估值偏高，投资安全边际不太够！
第二章：股东和管理层分析
（1）股权结构：前十股东持股60%，股权集中度还可以，在软件公司里算高了。实控人持股近40%，持股稳定性非常高，很少减持。有国家队持股，比例不低。之前还看到葛卫东（也重仓科大讯飞）、高瓴资本等大户的影子，现在退出前十了！葛卫东是减持了，高瓴资本到不一定。
（2）创始人：用友创始人王文京就是从国家机关财务司出身的，很对口。其中副董事长郭新平，也是国家财政部出来的。所以用友网络在这方面是有得天独厚优势的。
（3）高管团队：高管数量偏多，估计每块产品都安排了副总负责。年龄偏大，履历普通，但都是用友老员工，不选择外部空降是好事。用友这体量，高管不足两百万的薪资偏低了，但股权激励挺大的。
第三章：财务基本面分析
用友网络财务基本面平平。2022年形势不好，造成用友资金面全面紧张，加之业绩增长乏力，盈利大降，就不太够看了！
（1）资金流动性：用友负债水平虽然一直较高，但是往年资金面、现金流、应收等等都是比较好的。2022年形势不好，回款明显跟不上，造成应收款飙升（坏账计提比例合理），经营现金流也明显变差。
（2）资产结构：用友资产非常厚实，这在软件企业里面不多见！有不少资产做了股权长期投资（例如中关村银行等等），也有大量以房产为主的固定资产。
无形资产和商誉规模偏大了，是个风险。无形资产的核心是“非专利技术”，主要是研发投入形成的，只能每年慢慢摊销了。商誉主要是投资用友汽车、用友政务所致。
（3）分红和融资：之前分红还可以，2022年形势不好，分红降了不少。用友账上未分配利润不大，加之估值给的这么高，想维持较高的分红收益率，几乎不可能的。
好在用友上市后融资频率不是特别高，还算稳健吧。2022年融了50多亿，够用一段时间了。
（4）业绩增长：用友网络的业绩增长有点像台阶式的，隔几年就有增长瓶颈的感觉。这几年业绩增长就明显不佳，营收明显乏力，利润大降。我觉得不能全归咎到疫情上。
（5）盈利质量：毛利率虽然一直下滑，但基本能保持60%以上，说明用友的产品化程度比较高的，不是全做低端项目外包模式。净利率就差很多了，不足10%。
（6）费用控制：销售费率20%多，正常水平。管理费率12%，偏高了。研发投入19%左右，适中吧。
第四章：业务和市场分析
用友网络一开始做财务类ERP系统的，后来业务广了，只要跟企业运营管理相关的业务系统基本都做。具体产品线五花八门，相互间边界也很模糊。
（1）从产品形态看：云服务业务占65%，增速超过50%。用友不但有全套通用云服务产品，还针对性推出各行业云和业务云的垂直解决方案。软件业务占30%多，呈下降趋势，幅度还不小。
因为用友实施云化战略后，不少软件业务转成了云服务。业务间结构调整而已，整体营收增速一般。
（2）从客户结构看：大型企业收入占68%，增速17%。中型企业收入占11%，增速13%。小微企业收入占7%，增速16%。政府收入占15%，增速16%。客户结构非常好，大型企业占比这么高，大大增加了大型项目落地经验。
第五章：行业特点与门槛
（1）市场空间：ERP是软件领域市场规模非常大的细分市场，产品迭代频率非常高，客户需求广度、深度和粘度都非常好，足够驰骋。
全球这个市场诞生了多个万亿市值龙头，天花板很高！
（2）行业地位：做ERP的软件公司一抓一大把，但用友网络是绝对龙头，份额高达30%以上。近百亿的营收体量，在软件服务行业也是屈指可数了。
（3）行业门槛：这个领域技术和产品思路都很成熟了，没什么技术门槛可言，产品解决方案也没什么障碍。
（4）竞争优势：“品牌力强”带来客户信任；”营销和服务网络广”提高拿单优势；”客户面广”健壮了行业解决方案实力；丰富的”超大型项目实施经验”！
第六章：投资策略建议
ERP系统是企业信息化的核心系统。这个市场早年被国外大厂垄断，它们把信息化系统，连同先进的管理方法论，一并兜售！至今，它们实力依然强劲，市值也很夸张。
这块市场的商业模式很好。需求大不说，涉及业务场景还非常广，每年都有新的业务理念，刺激客户升级产品。更可贵的是客户粘性高，更换不同厂家的解决方案太麻烦，隐性成本很高的！
这块市场技术门槛不高，更多拼的是看品牌、看项目落地经验、看垂直领域解决方案能力。所以要想守住市场，云服务是不可或缺的战略了 。
国外龙头好几年前就开始实施云服务化了，用友网络跟进慢了。这几年奋起直追，大力推进云化战略。目前发展还不错，云服务收入占比都超过60%了。
不过云服务生态威力还没有显现，只是之前软件业务的结构性转移而已，未来还有待观察！
用友网络财务基本面在疫情前还不错，这几年形势不利，资金面紧张很多。业绩增长也遇到瓶颈的感觉，盈利能力更是不够看了。其中还有几个资产项，风险略大，需要注意！
这是信创板块最值得关注的细分市场，市值天花板很高，估值弹性很大，隔个几年就被翻炒一波。可以做周期性反向操作，炒作火热时赶紧跑，炒作低迷时适当介入。
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