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加强私人资产管理，防范和控制金融市场风险
政策解读
本报记者王丽娟
为推动证券期货经营机构私募资产管理业务规范健康发展，促进统一资产管理产品监管标准，有效防范金融风险，近日，中国证监会公布实施《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》和《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（以下合称《资管细则》），作为《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《指导意见》）配套实施细则。
私募资产因自身特点风险较多
证监会相关部门负责人就相关问题回答记者提问时表示，近年来，证券期货经营机构私募资管业务发展较快。现有绝大多数证券期货经营机构私募资管业务运营情况总体良好，产品投资运作较为规范，对于满足居民和企业投融资需求，改善社会融资结构，发挥了重要的积极作用。但随着市场快速发展和内外部环境变化，也有个别机构出现偏离资管业务本源，主动管理不足，风险控制薄弱等问题。为此，2016年以来，证监会持续完善私募资产管理业务监管规则，督促证券期货经营机构落实合规风控主体责任。
中国社会科学院大学金融研究所所长李永森在接受中国经济时报记者采访时表示，政府加强对私募资产的管理，是基于私募资产自身与公募资产不同的特点，一是透明度没有公募基金高。二是私募资产投向的多元化，不仅包括非上市公司投资的不同产品，还包括一级市场、二级市场等不同类型的投资方向。三是私募资金投向的自由度也比公募产品更高。自由度高使投资方向的选择以及投资运作会复杂。这些特点导致风险点比较多，因此需要建立适应的管控措施和机制加强对私募资产的风险管控。他表示，近年来，私募产品发展比较快，已经成为金融市场的重要组成部分，已经是非常重要的机构投资者，发挥着重要的投资作用。这方面的运作一旦出现风险，会上传到私募产品的投资者。实际上现在已经有一些私募资管产品，由于市场和内控机制的问题出现了一些风险。
“随着私募产品规模的扩大，加强这方面的规范就显得非常重要。进一步细化监管法规、明确指向，确实是迫在眉睫。”李永森说。
稳定的监管预期非常重要
证监会相关部门负责人表示，《资管细则》于2018年7月20日至8月19日向社会公开征求意见。证监会对反馈意见逐条进行认真研究，相应修改完善了《资管细则》。主要修改内容包括：一是适度放宽私募资管业务的展业条件，包括降低投资经理、投研人员数量要求等。二是允许资管计划完成备案前开展现金管理，提升资金使用效率。三是优化组合投资原则、完善非标债权类资产投资限额管理要求。四是考虑私募股权投资（PE）业务的特殊性，在初始募集期、建仓期、委托资金投入期限等方面，给予一定的灵活性。五是允许商业银行资产管理机构、保险资产管理机构等担任资管计划的投资顾问，推动平等准入。此外，还完善了部分操作性安排，如明确账户名称、增加份额转让规则等。
总体来看，《资管细则》与《指导意见》保持高度一致，但是部分监管指标较现行规定略有放宽，比如提出适度放宽私募资管业务的展业条件。
对此，李永森认为，放宽是因为今年的市场环境发生了变化，政策也在一定程度上有所反映，配合各方面的措施以消除市场波动带来的风险，相信后面还会有一系列临时性的救助措施。他认为，对市场来说应该始终是适度监管。过强的监管会约束微观主体，对市场活力以及市场机制作用的发挥产生负面影响。但是过度放纵又会放大市场的风险。因此一定要适度监管，给市场提供稳定的监管预期。
不过李永森指出，按照我国目前的情况，私募资管产品的监管规则，从长期来看应该是一个动态发展的过程。随着资本产品以及资管业务发展监管规则的逐渐完善，监管不应受限，或者说随着市场的变化而时松时紧。规则的变化可能在某个时点对市场起到正面作用，但是从长期来看，不能形成稳定的市场预期，对于市场主体来讲，可能会很难把控法规环境的预期。因此，稳定的监管预期非常重要，规划的制定更多应该是在充分讨论的基础上固定下来。
首次明确私募资产的信托关系
《资管细则》明确各类私募资管产品依据信托法律关系设立，包括以下三方面规定：一是明确资管计划财产独立，独立于管理人、托管人的固有财产。二是规定“卖者尽责、买者自负”，经营机构勤勉尽责，坚持客户利益至上，明确经营机构应履行的各项主动管理职责。三是在资产管理计划证券账户、期货账户名称，以及资管计划所持证券的权利行使等方面，进一步明确其差别于投资者所有的证券相关要求，落实信托法律关系。
李永森认为，资管产品，包括公募基金的设立本身就是资产的信托关系，这是法律法规首次明确了这种关系。此后资管产品的管理者和投资者之间的信托关系就有据可依，如果出现问题，就可以按照信托关系来处理这种经济利益关系。
那么，《资管细则》出台之后从长期和短期两方面来看将会对这个行业产生哪些影响呢？李永森认为短期会对市场起到积极的正面作用。投资人的利益能够通过监管的具体细则得到一定程度的保障。之前监管细则没有出台的时候，资本的流动随意性比较强，甚至可能会偏离原来投资人希望的方向。新的监管规则更有利于规范投资行为，将会提高资金通过私募产品进入市场的集体性，对投资人也会产生比较积极的作用。
长期来看，他认为会对市场继续培育机构投资者起到积极的作用。将会逐渐规范不同资管机构的市场行为。比如进入门槛相对统一，会使横向之间不同资管主体的市场行为逐渐规范统一。
“另外，资管行为的监管边界明确以后，对资管主体来讲就有据可依，更加明确了需要把控好哪些指标。从整个市场的长期发展来看，有利于私募产品的发展。”李永森认为。
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